郭茹

　　包括動用公開市場業務和存款準備金率等手段

　　上半年信貸7.37萬億元增長會帶來什么樣的隱患？上半年的貨幣政策過于寬松嗎？下半年該如何調整？

　　央行原副行長、中歐陸家嘴國際金融研究院院長吳曉靈認為，上半年貨幣信貸的執行情況偏離適度寬松的貨幣政策，促使貨幣政策平穩進入穩健狀態是當務之急。央行應恢復對沖性操作，包括動用公開市場業務和存款準備金率等手段。吳曉靈是昨日在上海參加“中歐陸家嘴金融家沙龍”時作上述表述的。

　　信貸過快增長埋下隱患

　　在沙龍上，吳曉靈作題為《國際金融危機背景下中外貨幣政策比較》的演講。

　　對于去年三季度以來央行采取的“雙降”政策，吳曉靈給予積極肯定。她表示，央行連續4次下調存款準備金率、5次下調存貸款基準利率的“雙降”措施打掉通縮預期，帶來資本市場繁榮，收到積極效果。

　　不過，連續下調存款準備金率的結果是商業銀行超額儲備非常充分，同時超儲利率下調又擠壓銀行利潤空間。“利潤壓力和過于寬松的頭寸迫使商業銀行貸款天量擴張。”吳曉靈說。

　　她指出，央行將法定存款準備金利率從1.89%下調至1.62%、超儲利率從0.99%下調至0.72%，意味著央行只要降低1個百分點的存款準備金率就會放出幾千億元超額儲備，而這些超額儲備的收益率要下降近1個百分點。這對商業銀行的利潤產生巨大壓力，迫使銀行把超儲中的錢貸出去。

　　今年以來幾乎每月商業銀行的新增貸款都超出市場預期，上半年信貸投放達到7.37萬億元，月均投放超過1萬億元，為2007年全年的2倍、去年全年的1.5倍。如果按上半年貸款平均占全年貸款60%~70%估算，今年全年信貸投放將達到10萬億~12萬億元，貸款增幅將達33%~40%。

　　“上半年貨幣信貸的執行情況，我個人認為偏離適度寬松的貨幣政策，為今后經濟調整埋下隱患。”吳曉靈說。

　　她表示，過多的信貸投放和過量的貨幣供應會引發通脹，而在產能過剩情況下貨幣過量供應，商品價格指數上不去，但可以催生資產泡沫。今年信貸投放過快會給明年信貸投放帶來兩難，同時導致經濟結構進一步惡化等后果。

　　或動用存款準備金率手段

　　吳曉靈表示，我國經濟狀況、金融狀況、商業銀行行為與歐美不一樣，不存在信貸市場信心危機，所以應“把握時機，促使貨幣政策平穩進入穩健狀態是當務之急”。

　　她指出，數量寬松的貨幣政策并非貨幣供應量的無限寬松，央行大量釋放基礎貨幣可能帶來通脹惡果，目前歐、美、日都在考慮數量寬松貨幣政策的退出時機。當經濟企穩復蘇、信貸市場恢復正常時，就是這一貨幣政策退出之時。

　　“要執行適度寬松的貨幣政策，央行應恢復對沖操作和窗口指導的正常操作。”吳曉靈指出，最近央行開始加大公開市場回籠貨幣的力度，而存款準備金率則是未來可能動用的手段。

　　“被動吐出基礎貨幣時用存款準備金手段不是貨幣政策的轉向標志。”吳曉靈強調，中國利率水平高于歐、美、日，人民幣仍有升值空間，如果世界經濟企穩，熱錢會回流中國，會令央行再吐出過多基礎貨幣，央行仍會面臨巨大對沖壓力。

　　“所以，提高存款準備金率絕對不是收縮信貸的猛藥，而是保證貨幣適度供應的必要手段。”吳曉靈說，對于央行而言，存款準備金率是凍結流動性的最好手段，也是社會成本最低的手段。

　　吳曉靈表示，一方面社會公眾不必因動用存款準備金率而產生恐慌心理，另一方面央行應明確全年信貸增長目標并按目標操作，就不會因手段運用而改變市場預期。

　　吳曉靈還認為，由于我國利率水平高于國際市場利率，央行運用利率手段抑制銀行放貸的空間很有限。

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