劉雪峰

　　上半年中小券商因規(guī)模小、策略靈活，自營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)于大券商

　　整體踏空一季度市場(chǎng)行情的券商自營(yíng)，在二季度顯示出較明顯加倉(cāng)跡象，但這一情況看起來(lái)并不會(huì)在三季度繼續(xù)。上半年A股市場(chǎng)的大漲，使得券商開始對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎的操作態(tài)度，在上證指數(shù)突破3000點(diǎn)以后，部分券商開始選擇撤退。

　　申銀萬(wàn)國(guó)2009年未經(jīng)審計(jì)的半年報(bào)顯示，其在5月份以后選擇了大幅增持央票等固定收益類投資，同時(shí)減持權(quán)益類投資。此外，渤海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券等幾家已披露半年報(bào)的券商也顯示出減少自營(yíng)中的股票投資情況。

　　截至6月30日，53家未上市券商整體自營(yíng)規(guī)模為966億元，較年初減少了63.8億元。其中股票資產(chǎn)達(dá)350.7億元，約占自營(yíng)規(guī)模的36.3%。包括光大證券、安信證券、東方證券、南京證券等在內(nèi)的20家券商，自營(yíng)規(guī)模較年初有不同程度的萎縮。

　　“經(jīng)歷了上半年市場(chǎng)的大漲之后，部分券商開始選擇撤退，謹(jǐn)慎的心態(tài)更重。目前看，國(guó)內(nèi)券商尚未體現(xiàn)出有意以自營(yíng)為主要發(fā)展方向的跡象。”愛建證券分析師孫亞超表示。

　　“下半年，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的波動(dòng)和流動(dòng)性趨緩將使得A股行情日趨復(fù)雜，板塊輪動(dòng)也將不斷加劇。在此情況下，追求絕對(duì)收益的券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)較明顯的分化，只有部分券商有望獲得較好的自營(yíng)收益。”海通證券分析師謝鹽表示。

　　這種分化或使部分自營(yíng)風(fēng)格較為激進(jìn)、操作靈活的券商更為出色，如東北證券(000686.SZ)等。7月份以來(lái)漲幅超過30%的東北證券，雖然自營(yíng)規(guī)模不大但收益率較高，自營(yíng)成為其區(qū)別于其他上市券商的鮮明特色。

　　激進(jìn)的操作導(dǎo)致東北證券自營(yíng)業(yè)務(wù)在2008年受損嚴(yán)重，但東北證券一直沒有改變這一風(fēng)格。今年一季度，東北證券對(duì)交易性金融資產(chǎn)加重了配置，權(quán)益類金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重大幅上升。

　　一季報(bào)顯示，中小券商自營(yíng)業(yè)績(jī)好于大券商，這一情況二季度有望繼續(xù)。海通證券報(bào)告指出，按照一季度各券商的自營(yíng)持倉(cāng)情況計(jì)算，二季度，上市券商中，國(guó)元證券（000728.SZ）和東北證券的自營(yíng)收益率理論值最高，分別為11.97%和8.98%，而作為國(guó)內(nèi)最大券商的中信證券，僅有1.29%，排在所有上市券商的倒數(shù)第二位。

　　來(lái)自銀行間市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，大券商的表現(xiàn)仍不佳。在去年自營(yíng)業(yè)務(wù)取得正收益的券商中，12家今年上半年的自營(yíng)收益超過了去年全年水平。而國(guó)泰君安證券、廣發(fā)證券、中金公司等多家大型券商，上半年自營(yíng)收益卻低于2008年。

　　中小券商較小的自營(yíng)規(guī)模，保證了操作的靈活性，這是大券商無(wú)法比擬的。有研究人員表示，券商自營(yíng)規(guī)模超過30億元以后，其在投資的操作上，尤其是股票投資，很難做到迅速轉(zhuǎn)換。

　　但僅憑自營(yíng)卻并不足以讓中小券商進(jìn)一步發(fā)展壯大。“券商行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，行業(yè)的細(xì)化肯定會(huì)隨之出現(xiàn)，例如形成以投行業(yè)務(wù)為主或以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的券商等，但以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主并不可行。”謝鹽表示，倚重自營(yíng)會(huì)為券商發(fā)展帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)，“一輪熊市很容易就能將這種券商消滅掉。”

　　東北證券自營(yíng)的規(guī)模并不大，一季度經(jīng)過大幅加倉(cāng)之后，公司持有權(quán)益類金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重為23.85%，去年末這一比例僅為6.44%。

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