國務院發展研究中心金融研究所研究員 陳道富

　　貨幣信貸的高增長成為今年上半年經濟的一道亮麗的風景。1—6月份新增信貸創7.37萬億的天量，GDP與新增信貸的比值僅為1.9，意味著1元的信貸投放僅創造1.9元的GDP，遠低于近5年平均的6—7元。如果考慮到去年11、12月份信貸的高增長，近8個月的信貸增量已達到8.62萬億。M2同比增速更是高達28.46%，創13年來的新高，接近1996年4月的水平，M1增速快速上揚，達到24.79%，M2與M1之間的差距明顯縮小，貨幣的流動性顯著增強。從企業的外部融資規模看，當前的資金供給是去年的近3倍，足夠支持8%的經濟增長。貨幣市場和貸款利率處于低位，銀行的資金運用壓力超過資金來源壓力，整個貨幣形勢偏于寬松。

　　從貨幣增長的因素分析，銀行成為推動貨幣信貸增長的主體。去年底和今年初M2的增長主要是由央行放松銀根，快速擴張基礎貨幣帶動的。二季度以來銀行成為貨幣信貸擴張的主體，央行的基礎貨幣是凈回籠，但商業銀行的超額儲備快速下降，從年初的5.1%左右快速下降至1.5%左右。其中，國有銀行在初期發揮的作用較大，城市商業銀行等地方性金融機構在后期發揮了更大的作用，股份制銀行整體并沒有出現快速增長。5月份以來，由外匯占款增長帶動的貨幣增長又成為一個重要因素。從資金的投向看，與政府投資、基礎設施建設相關的中長期貸款是主體，近期房地產以及政府項目帶動的一些行業貸款有所增長，民間需求有所恢復。

　　與貨幣信貸高增長相伴隨的，是資產價格與物價重新出現背離。CPI、PPI還處于負增長區間，但房地產售價環比近4個月連續正增長，股市從1600點上升到3200點。但實體經濟的產能過剩仍較嚴重，國際市場仍處于低位，民間投資除房地產市場外還沒有有效激發。

　　有鑒于此，我國當前的貨幣政策宜在保持“適度寬松”基調的前提下，及時通過公開市場進行微調。商業銀行的超額儲備率已處于低位，公開市場操作的效率已顯著提高，公開市場能有效的調節市場的資金條件。同時，為了防止市場形成不必要的資產泡沫，適當提前防止市場的通脹，也應及時向市場傳遞明確的微調信號。貨幣政策在這一時期，應密切關注資產價格，不能完全盯著物價，特別是只盯著CPI。當前，不能寄希望于貨幣政策能發揮更大的促進經濟復蘇的重任，貨幣政策的重點應放在為宏觀經濟和結構調整提供穩定的貨幣形勢，不產生實質性的約束，發揮支持性的作用。當前應加大金融改革的力度，尤其在推動金融自由化方面應有所作為。當然，在當前國際環境下，我國需密切監測跨境資金的流動，防止熱錢又大量流入。應盡快加大推動經濟結構調整與更深次的經濟機制改革，在保持匯率相對穩定的前提下，允許匯率與經濟基本面相一致的波動，避免陷入日本上世紀80年代末期發生的，與泡沫經濟相一致的匯率升值循環。

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