6月份公布的金融數(shù)據(jù)顯示，由巨額新增貸款增加所引發(fā)的狹義貨幣供應(yīng)量(M1) 和廣義貨幣供應(yīng)量(M2) 增速均創(chuàng)10 年來新高，分別達(dá)到24.79%和28.46%。6月，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元，這是二季度以來月度新增貸款首次超過萬(wàn)億元。

　　今年以來激增的貨幣供應(yīng)量和信貸引發(fā)人們對(duì)于流動(dòng)性過分寬裕從而引發(fā)通貨膨脹的擔(dān)憂，同時(shí)也引發(fā)對(duì)是否還需繼續(xù)堅(jiān)持寬松的貨幣政策的質(zhì)疑。

　　業(yè)內(nèi)多數(shù)研究機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，在當(dāng)前保增長(zhǎng)的關(guān)鍵階段，未來一段時(shí)間政策仍會(huì)保持寬松的政策基調(diào)不變，但貨幣政策將會(huì)由“過度”回復(fù)到“適度”，著重對(duì)市場(chǎng)上流動(dòng)性進(jìn)行管理。

　　暗藏的風(fēng)險(xiǎn)

　　“信貸規(guī)模‘井噴’式地增加，尤其是急增的外匯占款造成基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放過大。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)解釋。

　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6 月份外匯占款為177914.67 億元，新增外匯占款為1327.16億元。其中，特別值得注意的是5 月份新增外匯占款為2425.65 億元，大大超過前幾個(gè)月的月度新增值。

　　“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的加快，人民幣升值的預(yù)期造成國(guó)際資本的流入增加和外需逐漸恢復(fù)，外匯占款將可能進(jìn)一步增加。”丁志杰表示，信貸的大量投放可能會(huì)造成部分資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)，推升資產(chǎn)泡沫。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，6月份活期存款增速較5 月增加了7.5%，而定期存款增速與上月基本持平，儲(chǔ)蓄存款增速較上月有所下降。

　　國(guó)泰君安證券指出，貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)這種變化說明經(jīng)濟(jì)的活躍程度在逐漸上升，低流動(dòng)性貨幣資產(chǎn)也逐漸向高流動(dòng)性貨幣資產(chǎn)以及股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，貨幣結(jié)構(gòu)的這種變化將會(huì)增加貨幣的流通速度。“同時(shí)，固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，這將迫使未來一段時(shí)間信貸資金仍需保持較為寬松的狀態(tài)。”

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局17日統(tǒng)計(jì)報(bào)告指出，上半年城鎮(zhèn)50萬(wàn)元以上施工項(xiàng)目累計(jì)275259個(gè)，同比增加61269個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資307630億元，增長(zhǎng)36.1%；新開工項(xiàng)目176090個(gè)，增加53049個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資73830億元，增長(zhǎng)87.3%。

　　“適度”的微調(diào)

　　寬松的貨幣政策在實(shí)施了大半年后已經(jīng)出現(xiàn)了微調(diào)跡象。

　　6月30日，央行在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行了800億元的正回購(gòu)操作，其中包括500億元28天正回購(gòu)和300億元的91天正回購(gòu)操作。其間的91天正回購(gòu)操作是自4月底暫停以來的重新“出山”。

　　7月7日央行繼續(xù)回籠資金1700億元，包括900億元28天正回購(gòu)操作和800億元91天正回購(gòu)操作，加大了正回購(gòu)操作的力度，回購(gòu)利率上漲5個(gè)基點(diǎn)。

　　7月9日，央行還宣布重啟一年期央票發(fā)行。自去年四季度以來，央行一年期票據(jù)發(fā)行經(jīng)歷了顯著的變化，先是在去年10月份由每周發(fā)行改為隔周發(fā)行，繼而在去年12月份由隔周發(fā)行改為暫停發(fā)行。在歷時(shí)7個(gè)月之后，又再度重啟，傳遞出貨幣政策微調(diào)的信號(hào)。

　　如此緊鑼密鼓的貨幣政策微調(diào)是否意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向？記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，這僅僅是央行進(jìn)行流動(dòng)性回收的手段，而不是政策轉(zhuǎn)型的信號(hào)。貨幣政策和財(cái)政政策一樣，共同服務(wù)和服從于經(jīng)濟(jì)大局的總體安排。雖然半年度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，但由于經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，因此近期貨幣政策的基調(diào)不變的判斷也頻頻出現(xiàn)。

　　溫家寶總理此前曾經(jīng)多次重申，由于經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，產(chǎn)能過剩問題凸顯，財(cái)政收支矛盾突出等問題，必須堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　6月25日，央行網(wǎng)站公布中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開例會(huì)時(shí)也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，但回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，下一階段要落實(shí)適度寬松的貨幣政策。

　　對(duì)于下一步的政策走向，國(guó)家信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師祝寶良在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，前期的貨幣政策過于寬松，但這樣的高速度對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是非常必要的，后期的貨幣政策還要考慮到通貨膨脹的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之間一系列的問題。

　　“微調(diào)的程度還取決于經(jīng)濟(jì)的狀況，比如宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。”丁志杰表示，通過公開市場(chǎng)操作可以靈活地、連續(xù)地進(jìn)行操作，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率的變化，市場(chǎng)在調(diào)整過程中也會(huì)作出相應(yīng)反應(yīng)。

　　國(guó)泰君安證券則表示，下半年雖然利率和準(zhǔn)備金不會(huì)動(dòng)，但央行投放票據(jù)回籠貨幣的力度會(huì)加大，與銀監(jiān)會(huì)一起加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”。

　　上海證券則認(rèn)為，在流動(dòng)性調(diào)控的技術(shù)手段上，政府有可能突破以往由人民銀行一家擔(dān)當(dāng)?shù)南拗疲�采用更加多元的調(diào)控手段。

　　除了公開市場(chǎng)之外，大盤股IPO重啟，意味著資本市場(chǎng)對(duì)資金的消化能力大大提高。通過提高金融市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的吸納能力，央行調(diào)控流動(dòng)性壓力將會(huì)得到較大程度的緩解。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算制度的實(shí)施，也為外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)沖擊的調(diào)整開啟了新的沖銷手段。

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