程志云 席斯

　　進(jìn)入7月之后，“收緊”信貸的信號(hào)不斷驚現(xiàn)。

　　7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，上半年GDP總值達(dá)到139862億元，比去年同期增長(zhǎng)7.1%。其中，第二季度增長(zhǎng)7.9%。此前一天，央行公布上半年新增信貸7.37萬(wàn)億元，比去年同期增加4.92萬(wàn)億元。

　　一位接近央行人士告訴記者，從上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，寬松的貨幣政策在克服經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑方面發(fā)揮了積極的作用，但增長(zhǎng)過(guò)快的信貸帶來(lái)什么樣的后果還需要評(píng)估。

　　“下一個(gè)階段，監(jiān)管層或?qū)⒔o信貸降溫，采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、發(fā)行央票等相對(duì)溫和的方式將信貸從過(guò)快增長(zhǎng)減速到適度寬松的范疇內(nèi)。”他說(shuō)。

　　流動(dòng)性“維穩(wěn)”

　　上周，最驚人的消息莫過(guò)于時(shí)隔兩年央行計(jì)劃重啟一年期的定向票據(jù)。

　　一位銀行債券交易員告訴記者，最近接到通知，央行計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模約 1000億元人民幣的定向票據(jù)，發(fā)行利率1.50％，將于 9月份繳款。

　　發(fā)行定向票據(jù)被認(rèn)為是央行用來(lái)警告過(guò)度放貸銀行的一種調(diào)控手段。

　　據(jù)了解，央行最近一次發(fā)行定向央票為2007年9月份，正是上一輪信貸擴(kuò)張最快，資本市場(chǎng)泡沫膨脹的時(shí)候。

　　“此次定向票據(jù)發(fā)行對(duì)象尚未完全確定，但很可能是那些在二季度放貸過(guò)快的股份制商業(yè)銀行。央行要為這些銀行的信貸增速降溫。”他說(shuō)。

　　與此同時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)也釋放出溫和調(diào)整的信號(hào)。本周，央行以利率招標(biāo)的方式開(kāi)展正回購(gòu)操作，交易總量達(dá) 1500億元，正回購(gòu)利率上升了5個(gè)基點(diǎn)。

　　“央行要調(diào)控流動(dòng)性的決心已經(jīng)非常清楚了。”一位市場(chǎng)人士指出。

　　實(shí)際上，早在6月份，降溫信號(hào)就已經(jīng)初顯。

　　6月初，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求商業(yè)銀行嚴(yán)控月末、季末沖規(guī)模現(xiàn)象。

　　6月底，三月期央票利率從6個(gè)月的最低水平0.97％上升 6BP至1.03％，引起了市場(chǎng)的一片加息浮想。上周，央行通過(guò)正回購(gòu)回籠資金1700億。與此同時(shí)，還重啟了1年期央票發(fā)行。

　　“監(jiān)管層為信貸降溫的行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始了，一年期央票和定向票據(jù)的重啟或許還只是第一步，下一步究竟還會(huì)用什么工具，市場(chǎng)上都在猜。”一位債券分析師告訴記者。

　　一位接近央行人士告訴記者，半年報(bào)的數(shù)據(jù)出臺(tái)加劇了央行對(duì)信貸的擔(dān)心，目前看來(lái)，在天量信貸的支撐下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象明顯。盡管如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還并不穩(wěn)固，在保增長(zhǎng)的前提下，信貸政策并不能撤火，而只可能做一些結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　“目前看來(lái)，短時(shí)間內(nèi)比較厲害的工具，如存款準(zhǔn)備金率和利率都不會(huì)進(jìn)行調(diào)整。主要是這些工具太容易影響人們的預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為央行信貸政策轉(zhuǎn)向了。而比較可行的舉措主要是央行加大在公開(kāi)市場(chǎng)的操作力度，以及對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)。例如，定向票據(jù)。相比傳統(tǒng)的央票，定向票據(jù)這種工具在這種復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)更加精準(zhǔn)有效。”他說(shuō)。

　　評(píng)估天量信貸

　　據(jù)了解，人民銀行已經(jīng)開(kāi)始對(duì)天量信貸的功效進(jìn)行評(píng)估。

　　接近央行人士透露，央行接下來(lái)將主要針對(duì)上半年信貸投向、質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估，而評(píng)估的結(jié)果將上報(bào)高層，作為未來(lái)信貸政策走向的依據(jù)。

　　根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，上半年人民幣各項(xiàng)貸款增加 7.37萬(wàn)億元。從分部門情況看，非金融性公司及其他部門貸款增加 63096億元，同比多增43189億元，其中，短期貸款增加13193億元；中長(zhǎng)期貸款增加31771億元；票據(jù)融資增加17065億元。

　　“中長(zhǎng)期貸款占到了半壁江山以上，其中大量是地方政府的信用貸款。目前，對(duì)于地方政府信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)還不好說(shuō)，但在實(shí)施操作中存在商業(yè)銀行對(duì)地方政府融資信息了解有限，信息不對(duì)稱，缺乏中立的評(píng)估機(jī)構(gòu)和杠桿計(jì)算方法等諸多問(wèn)題。銀行信貸過(guò)度集中在這類地方項(xiàng)目中的確是存在隱患。”一位地方銀監(jiān)局人士告訴記者。

　　與此同時(shí)，對(duì)于信貸是否進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在隱憂。不少專家都懷疑，天量信貸中有一部分很可能流入了包括股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)，推高了價(jià)格，不少國(guó)外的熱錢出于對(duì)通脹的預(yù)期也進(jìn)入國(guó)內(nèi)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫。市場(chǎng)人士擔(dān)心，一旦這兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格泡沫吹大、破裂，將會(huì)把經(jīng)濟(jì)再次拖入下行通道。

　　此外，信貸總量的調(diào)控能否有效目前還是未知數(shù)。太平洋證券宏觀分析師周明劍告訴記者：從前幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年信貸一般占全年信貸數(shù)據(jù)的 60% 左右，按照這一數(shù)字計(jì)算，今年的信貸規(guī)模應(yīng)該在 11萬(wàn)億以上。

　　“即便考慮到央行下半年有所控制，信貸也會(huì)在 10萬(wàn)億以上。信貸規(guī)模控制不住，下半年通脹的威脅就在眼前了。”他說(shuō)。

　　周明劍告訴記者，與上一輪處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的流動(dòng)性過(guò)剩不同，這一輪的流動(dòng)性主要來(lái)自于銀行信貸。因此調(diào)控信貸政策就成了調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種重要閥門，而當(dāng)前正是調(diào)整貨幣政策的關(guān)鍵時(shí)期。

　　接近監(jiān)管部門人士也指出，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看似復(fù)蘇，但這種復(fù)蘇并不穩(wěn)定，隱憂很多。由于財(cái)政力量有限，積極的財(cái)政政策產(chǎn)生的帶動(dòng)效果將會(huì)遞減，與之相對(duì)應(yīng)的投資項(xiàng)目熱將會(huì)降溫，風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)逐步釋放出來(lái)。而此刻，恰是需要重新評(píng)估信貸效果，重新考慮信貸政策走向的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。這種調(diào)整不僅包括數(shù)量上，也包括方向上。

　　“如何在控制總量的基礎(chǔ)上，將信貸資金更多調(diào)向拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)和民間投資等項(xiàng)目上成為銀行和監(jiān)管部門的課題。”周明劍稱。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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