石嬋雪

　　IPO重啟第一單桂林三金（002275.SZ）以19.80元的發(fā)行價(jià)，32.89倍發(fā)行市盈率，正式宣告IPO窗口指導(dǎo)已放開。CBN記者采訪的多位券商的保薦代表對(duì)此予以積極評(píng)價(jià)，但也強(qiáng)調(diào)今后券商必須直面發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)桂林三金6月26日的公告，若本次發(fā)行成功，發(fā)行人實(shí)際募集資金數(shù)量將為9.1億元，超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量約2.77億元。其超過30倍的市盈率，驗(yàn)證了證監(jiān)會(huì)已放開窗口指導(dǎo)，不干涉企業(yè)定價(jià)。

　　5月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《意見》)，第一項(xiàng)措施規(guī)定，為堅(jiān)持市場化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，將完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制,形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。

　　該規(guī)定被看作證監(jiān)會(huì)有意放開窗口指導(dǎo)的信號(hào)，一經(jīng)發(fā)布便在券商中引起廣泛關(guān)注。

　　“此次不是證監(jiān)會(huì)第一次提出要促進(jìn)新股定價(jià)市場化，但之前的嘗試未能有實(shí)質(zhì)性結(jié)果。這一次證監(jiān)會(huì)想以IPO開閘第一單作為新股定價(jià)市場化的實(shí)驗(yàn)，因此IPO開閘并不是焦點(diǎn)所在，第一單IPO的定價(jià)才是券商關(guān)注證監(jiān)會(huì)將會(huì)放開窗口指導(dǎo)到何種程度的判斷標(biāo)志。”某券商保薦代表人當(dāng)時(shí)接受CBN記者采訪時(shí)表示。

　　所謂窗口指導(dǎo)原則，主要包括四項(xiàng)內(nèi)容。一為原則上需遵守發(fā)行市盈率不得超過30倍，此前發(fā)行實(shí)踐中也允許有少數(shù)特殊企業(yè)超過此限。二為最終定價(jià)不得低于參與報(bào)價(jià)的全部機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的中值、平均值和其中基金投資者報(bào)價(jià)的中值、平均值。三為募集資金數(shù)額若超過此前招股說明書中列明所需資金總額，則需降低發(fā)行股數(shù)或者其他方式調(diào)整。四為A+H型新股發(fā)行，則A股定價(jià)不得超過H股市場價(jià)。

　　“三金藥業(yè)32倍多的市盈率，確實(shí)驗(yàn)證了此輪股改證監(jiān)會(huì)決心完全放開窗口發(fā)行制度。這使得企業(yè)發(fā)行價(jià)格完全與項(xiàng)目所需資金有所脫節(jié)，以及新股發(fā)行價(jià)格完全市場化。券商當(dāng)然會(huì)因此而獲得更多的收益，但同時(shí)包銷的風(fēng)險(xiǎn)也大大增加。因?yàn)橐坏┯袔讍蜪PO連續(xù)出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)現(xiàn)象，券商很可能把包銷的股票砸在自己手里。”上述券商保薦代表昨日接受CBN記者采訪時(shí)表示，“可以說，新股發(fā)行制度對(duì)于券商最大的弊端，就是把券商夾在了企業(yè)和投資者之間。目前這個(gè)現(xiàn)象可能還并不明顯，但長期看來，十分嚴(yán)重。”

　　據(jù)介紹，在此之前的2000年年中，證監(jiān)會(huì)曾嘗試發(fā)行制度市場化改革，對(duì)窗口指導(dǎo)進(jìn)行改革，但未見成效。

　　2000年6月以88倍市盈率首發(fā)成功的閩東電力（000993.SZ）曾名噪一時(shí)，創(chuàng)下中國A股發(fā)行市盈率歷史之最。當(dāng)時(shí)適逢證監(jiān)會(huì)市場化發(fā)行改革的閩東電力，首次在新股發(fā)行定價(jià)方式上使用“荷蘭式招標(biāo)”。原計(jì)劃每股4元多的發(fā)行價(jià)，提高到每股11元，募集資金總額達(dá)到11億元，比計(jì)劃超出7個(gè)億，部分募集資金要尋找新的投資項(xiàng)目。隨后不久，證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行制度改革。

　　此后，擬上市企業(yè)進(jìn)行預(yù)詢價(jià)之后，都需要向證監(jiān)會(huì)報(bào)備程序。證監(jiān)會(huì)會(huì)在此階段對(duì)企業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要內(nèi)容包括市盈率不得超過30倍等。

　　如今，證監(jiān)會(huì)再啟新股發(fā)行制度改革，第一單IPO桂林三金成為此項(xiàng)政策的試金石。

　　對(duì)此，招商證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次發(fā)行最終將發(fā)行價(jià)格定在19.80元,是根據(jù)投資者的報(bào)價(jià)情況,然后與桂林三金協(xié)商一致的結(jié)果。

　　桂林三金6月26日在招股說明書中明確表示，該資金將主要用于補(bǔ)充募投項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需要的流動(dòng)資金。如仍有剩余，則將用于補(bǔ)充發(fā)行人實(shí)際經(jīng)營所需的流動(dòng)資金、償還銀行貸款等。

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