21世紀經濟報道記者 郎朗

　　 六年上市長跑終于到了撞線的一刻。

　　 6月29日，國內第四大空調廠商志高正式啟動香港上市進程，在當天于香港世紀酒店舉行的路演午餐會上，系著一條亮紅色領帶的志高董事局主席李興浩，顯得非常激動。面對來自中國內地、香港，以及日本、美國等地的150多名投資者，他和他的團隊小心翼翼地準備著“沖刺之旅”。

　　 按照保薦人法國巴黎融資（亞太）有限公司的計劃，志高將在6月30日-7月6日在香港正式招股，預計將在7月13日正式登陸香港聯交所。而志高上市辦提供的資料則顯示，其此次在聯交所將發行的總股本為7250萬股（其中90%為配售，10%為公開發售），初步確定的發行價在1.5-2.27港元。這意味著志高上市預計募集的資金在1.088億-1.646億港元。

　　 雖然此次香港上市的預計融資規模與其一年前計劃的7.8億-11.7億港元的融資規模相比，出現了很大的縮水，其確定的新股發行市盈率也只有5-6倍，但李興浩在6月29日下午接受記者電話采訪時卻尤為興奮，他操著有些艱澀的南海普通話高聲地告訴本報記者，“我們終于上市了。”

　　 融資規模縮水

　　 志高在香港上市的股票代號為449，除了法國巴黎融資（亞太）有限公司作為全球發售獨家保薦人外，第一上海證券有限公司及新鴻基國際有限公司為其聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

　　 記者了解到，在2006年之前，李興浩本人持有整個志高90.86%的股份，其他210名高管持有近10%的股權。此后，李興浩將10%的股權賣給了新世界發展，以及將不到5%的股權賣給德國威能，在這次上市前，其持股比例已經下降到75%左右，這次上市后其控股比例將繼續攤薄至70%左右，而第二大股東新世界發展的持股比例將下降到8.55%。

　　 如果上市成功，包括公司副總裁鄭祖義、張平等在內的210多名高管手中的股權在一定期限后可以套現，這對于志高未來公司管理模式的變革也提供了窗口。按照李興浩的說法，志高上市后將誕生至少100名百萬富翁。

　　 但是，據記者了解，志高此次預計融資的最高1.646億港元規模與其一年前的計劃已經難以相提并論。李興浩告訴記者，“志高赴港上市其實早在2008年7月份就已經獲得了批準，當時甚至已經定了上市時間，也定好了酒店，股票號也已經有了，但后來雷曼兄弟事件出來了，公司怕走出去走不回來，所以就臨時決定不掛牌上市。”

　　 而香港資本市場2009年以來的回暖讓志高的上市步伐重新啟動。然而此時其所在的空調行業的整體情況已在一年間發生了很大變化。據悉，從2008年5月開始空調行業進入了漫長的冬天，根據權威調查機構產業在線公布的數字，截至2009年5月的前10個月中，家用空調行業的生產量只有4296萬臺，而去年同期空調冷年的生產達到了6150萬臺。另外，空調業無論內銷還是出口都出現了30%以上的下降。

　　 空調行業的深度調整讓空調企業的市場估值和業績出現縮水。2008年行業排名第二的美的電器的每股盈利從2007年的0.95元下降到0.55元，并且在2009年第一季度繼續同比下降超過32.34%，其股價也比頂峰時期縮水了一半以上。

　　 在空調行業的深幅調整中，三年來一直排名行業第四位的志高也受到了一定影響。根據產業在線的數據，2009冷年（2008年8月到2009年5月）以來的10個月中志高空調的銷售達到237萬臺，同比下降了19%，其中內銷下降29%，而出口表現盡管要好于行業平均水平，卻也下降了11%。

　　 空調行業的冷暖，直接影響著志高的融資規模。最終，根據法國巴黎融資（亞太）有限公司的建議，志高主動將發行價格進行了調整，并且縮小了新股發行的規模，確定將發行7250萬股，融資規模也壓縮到1.0875億-1.64575億港元。

　　 東方證券分析師張小嘎告訴記者，“志高如此低的定價也是有原因的，這是因為香港資本市場一直以來對內地的消費電子企業都不看好，目前即便是每年凈利潤超過2億港元的海爾電器的股價也就只有1.25港元左右，志高的盈利能力要低于海爾電器，其1.5-2.27港元的定價已經偏高。”

　　 6年上市長跑

　　 “志高的上市道路實在是太曲折了，如今接近尾聲的時候，我們發現當初實在是太缺乏經驗了，說到底是被一些投行給忽悠了。”志高上市辦有關人士6月29日告訴記者。

　　 記者了解到，志高于1994年創建于南海里水，并在2001-2003年的大規模空調行業價格戰中生存下來，但是作為民營企業的志高在企業不斷發展過程中最為缺乏的就是資金。1996年，代表臺資的合作伙伴唐壁奎撤資后，志高董事長李興浩只得靠與供應商、經銷商達成的“產供銷共同體”方式來解決資金問題。

　　 這種“利益共同體”的模式在行業快速增長的情況下尚具備一定的生存空間，但是隨著空調行業日趨飽和，特別是2006年出現的行業性下降中，志高的資金鏈受到了前所未有的壓力。

　　 為了解決資金饑渴，志高開始不斷尋求上市。早在2003年上半年，志高董事長李興浩的身影就開始出現在香港和中國內地的資本市場上，并與多家上市公司頻繁接觸，目標一度鎖定在原廣州華凌、香港小輪兩家上市公司，籌劃借殼上市。

　　 2004年初，志高曾與國內某A股上市公司達成意向性協議，志高擬斥資2億元分拆商用空調部分業務上市，但到2004年6月份，由于其所借之“殼”的財務指標不理想，該方案最后也未能成行。

　　 在這次失敗后，李興浩又重新將目光轉向了香港資本市場，并開始傾向于整體上市。李興浩告訴記者：“之所以選擇在香港上市，是因為香港股市政策比較明確，操作起來成功率比較大，時間也更可控。”

　　 2004年9月23日，李興浩公開表態，志高已正式啟動上市各項準備工作，其中包括聘請德勤會計師事務所對核心資產進行審計，此后有消息稱，志高與美林證券合資在境外成立投資公司，其中美林投入約20億元人民幣，與志高各占50%股權成立香港志高。

　　 然而“天有不測風云”，志高與美林的“聯姻”只維持了一年多時間，據稱由于李興浩多次對外透露關于上市的信息讓美林方面感到不快，再加上志高南海基地的4500畝土地的產權評估問題，雙方最終在2006年4月“分手”。

　　 在此之后，志高又先后引進了新世界發展和德國威能為戰略股東，并找到了新的保薦人法國巴黎融資，并在2008年7月獲得了赴港上市的資格以及確立了7.8億-11.7億港元的融資規模。但全球金融海嘯又一次讓志高選擇了延期。

　　 “公司到香港上市，主要看整個時機是否成熟，因為上市并不是目的，做好企業才是目的。”李興浩指出，“上市是把企業做強做大的工具，所以時機成熟就一定會完成上市。”

　　 對于志高6年長跑、堅持不懈尋求上市，市場人士認為，一方面，上市可以讓作為民營企業的志高獲得企業發展需要的寶貴資金；另一方面，可以為志高的核心管理層提供股權激勵的平臺。

　　 “坐四爭三”機會

　　 對于志高上市后的計劃，李興浩似乎并不隱晦，他告訴記者，“目前空調行業前三甲分別是格力、美的和海爾，格力、美的全年銷售量均在1500萬臺左右，排名第三的海爾則維持在500萬臺規模，志高2009年空調銷售有望達到400萬臺，很有可能超越海爾。”

　　 不過產業在線提供的數據顯示，志高與海爾空調在銷售規模，特別是內銷規模上，依然有一定差距，在中央空調領域的差距更大。

　　 產業在線的最新數據顯示，2008年8月-2009年5月，海爾空調的銷售量只有307萬臺，考慮到未來兩個月的旺季銷售其最終規模將在400萬臺左右。相比而言，志高的空調銷售規模還有一定差距。

　　 志高內部人士告訴記者，“海爾的產品定位更集中在高端領域，其產品單價在3000元以上，而志高依然在2300元左右，所以雙方最大的差距不是規模，而是品牌形象和議價能力。”

　　 此外，對于志高空調來說，空調行業越來越集中的態勢才是最具挑戰性的，即格力、美的“雙寡頭”格局。產業在線的數據顯示，在2009冷年的前10個月中，格力以742萬套的內銷數量占了39.96%的市場份額，美的占有率也達到26.77%，空調兩強的占有率已超過2/3。相比之下，位于第三位的海爾的占有率則下降到8.92%，而志高的占有率更是不到7%。

　　 顯然，空調行業“強者恒強”的勢頭越來越明顯，這對處于二線陣營的志高來說極具挑戰，上市解決了資金問題后，志高有望在“坐四爭三”的局面中有所作為，而相對庫存較少的志高來說，隨著新能效標準出臺、高能效空調補貼和家電下鄉空調能效提高到三級等新政策的實施過程中，其具備“大膽出擊、放手一搏”的機會。

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