王艷偉

　　今年初，央行確立了2009年將實(shí)施適度寬松貨幣政策的基本思路，而以上半年情況來看，增加信貸投放量成為維持充裕流動性的主要手段。CBN基金經(jīng)理及投研人員調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)人認(rèn)為下半年央行繼續(xù)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，而信貸增勢將逐步放緩。

　　“雙率”下調(diào)空間不大

　　對于利率和存款準(zhǔn)備金率下半年的調(diào)整方向，大多數(shù)人認(rèn)為不會下調(diào)。根據(jù)CBN調(diào)查結(jié)果，有91.18%的受訪者認(rèn)為下半年中國利率政策將維持不變，只有5.88%的人認(rèn)為將先降息后升息，2.94%的人認(rèn)為仍會降息54～81BP；而對于下半年存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可能，有５０%的受訪者認(rèn)為不會下調(diào)，17.６５%的人認(rèn)為將下調(diào)0.5～1個百分點(diǎn)。

　　這與年初的調(diào)查結(jié)果截然相反。今年年初，CBN進(jìn)行的同樣內(nèi)容的調(diào)查結(jié)果顯示，超過80%的受訪人士認(rèn)為利率和存款準(zhǔn)備金率在年內(nèi)仍有下調(diào)可能，爭議在于下調(diào)的幅度和時間。

　　也許是上半年信貸投放量的大幅增加使業(yè)內(nèi)人士修正了政策預(yù)期。大成策略回報(bào)基金經(jīng)理周建春向CBN記者表示，央行利率調(diào)整的基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和通貨膨脹預(yù)期。從目前情況看，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較快復(fù)蘇并可能繼續(xù)超預(yù)期增長，但是畢竟還在低位運(yùn)行，更何況國際經(jīng)濟(jì)仍舊在探底的過程之中。全球通脹預(yù)期也非常之低，盡管最近市場開始擔(dān)心未來的通貨膨脹壓力，但是在下半年，不會看到現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。同樣地，盡管過去幾月中國的CPI環(huán)比連續(xù)轉(zhuǎn)正，但是同比仍然處于負(fù)值，四季度同比轉(zhuǎn)正的可能性非常大，但是總體物價還會在零附近。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹因素，我國下半年利率調(diào)整的概率非常低，空間非常小。

　　信貸增勢將放緩

　　今年上半年國內(nèi)信貸超速增長，這使得大多數(shù)機(jī)構(gòu)降低了下半年信貸增速預(yù)期。有７０.５９%的受訪人士認(rèn)為下半年信貸增勢將逐步放緩，不過，也有2０.５９%的人士認(rèn)為仍將維持高增長，但是增速會比上半年低。

　　招商基金預(yù)計(jì)，下半年信貸將繼續(xù)保持較高的增長水平。上半年的信貸高增長主要由國家4萬億投資項(xiàng)目的啟動所引發(fā)，由于項(xiàng)目提款是根據(jù)當(dāng)期的資金需求按季度來提取，因此政府投資項(xiàng)目的后期取款仍將維持較高水平；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖，私人部門的投資，特別是房地產(chǎn)市場的投資開始啟動，這也將帶動后期的信貸增長。固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比大幅攀升，也可以驗(yàn)證未來的信貸增長將繼續(xù)維持高位的判斷。

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