《中國經濟周刊》記者 劉永剛/北京報道

　　中國資本市場的IPO（首次公開發行股票）在經過9個多月的暫停之后，6月18日，以三金藥業獲得中國證監會的IPO批文開始得以重新開啟。

　　據統計，目前共有33家企業通過證監會發審委審核，但暫未發行，預計發行股票總計144.18億股。

　　而在此前，中國證監會剛剛正式發布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，滬深交易所也發布了新的股票申購細則。

　　“新規則是好，但它能讓我們這些股民得到應有的實惠嗎？能把‘圈錢’現象一網打盡嗎？”面對《中國經濟周刊》記者，老股民王守文顯得有些激動。

　　因為在他眼中，中小股民的利益得不到保障、“圈錢樂園 ”橫行一時早已讓像他一樣的股民們心如死灰。“監管層表了很多年的決心，小股民們依然處于弱勢；一直要斬斷的‘圈錢’黑手，還會時常光顧。”

　　1996年，王守文開始接觸股市，當時因為在營業部里有一個朋友，所以經常能混在大戶里看盤，還能蹭免費的盒飯。和王守文在大戶室里一起炒股的人很多都是“偽大戶”，因為真正的大戶并不常來。

　　王守文說，在偶爾來的大戶里，有一個人讓他印象深刻，這個人大約有近千萬身價，而且從不參與二級市場，主要干的就是打新股。1996年到2000年期間，市場基本維持了牛市的格局，“但奇怪的是，即使市場再好，他也從不買股票，繼續打新股。”王守文說，尤其是在那幾次重要的IPO重啟之后，這個人每次都能從中獲得“大利”。

　　王守文說，現在新股又開始發了，監管層把新股發行的規則也作了修改，不僅希望讓普通股民的中簽率有可能大幅度提高，還希望看到新規則能夠真正給中國的股市帶來好處。

　　“還是值得期望一下。”王守文說。

　　證監會的“進步”

　　一位不愿透露姓名的券商分析師告訴《中國經濟周刊》，一個股市，如果長時間內沒有新的公司上市，這個市場就是個“偽市場”，因為股市本身是一個企業進行融資的平臺，沒有了新鮮“血液”的注入，它也就喪失了融資的本質。但在過去，IPO又往往被股民們冠以“圈錢”的罵名。

　　正如2007年11月5日，中國石油（601857.SH）上市的第一天，就以48元的高價讓機構兌現了暴利，卻套牢了眾多中小投資者，直至現在，中國石油的股價也只有13元左右，距離解套遙遙無期。

　　而對于這次IPO重啟，“監管層似乎很積極”。上述分析師稱。

　　5月17日，中國證監會審議通過了《首次公開發行股票并上市管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），當日，證監會便公布了該辦法，并定于5月18日施行。

　　受《管理辦法》頒布的影響，5月18日，股市出現大幅震蕩，到5月19日收盤，上證指數上漲42點。

　　《管理辦法》從通過到頒布，只用了2天時間。而之前從4月29日公開征求意見，到征求意見截止時間，也只有短短的半個月。

　　“監管層的速度很快，他們的行動也的確是在‘呵護’市場。”中金證券金融分析師盧芳亭告訴《中國經濟周刊》，其實之前人們關注的誰是第一單并不重要，重要的是《管理辦法》能否在這個第一單上把上市定價等問題順利解決。

　　盧芳亭的觀點頗具代表性。上述不愿透露姓名的分析師告訴《中國經濟周刊》，長期以來，在新股發行制度中，一直存在的內幕交易、利益不公等體制問題始終難以解決。“據我得到的信息顯示，就在IPO重啟前的一周，監管層包括滬深交易所以及行業協會都曾廣泛的和業內人士交換意見，并表示一定要重啟市場的融資功能。”

　　就在《管理辦法》頒布的當天，滬、深交易所相繼修訂了《股票上市規則》，并于5月19日正式發布。在這個新規則中，首次明確了交易所擁有對股票上市、暫停和終止上市的審核權。

　　按照現在的游戲規則，中國的企業進行IPO的路徑是這樣的：得到中國證監會發審委的核準→得到交易所上市委員會的復核與交易所簽訂上市合同→上市。

　　而在此前，中國企業的上市之路里并沒有交易所的權力身影。

　　據介紹，中國證監會對企業上市最早實行的是額度制，后來轉變為審批制，而后又由審批制再轉變為核準制。“現在，證監會主要對擬上市企業進行合規性審查，而所審材料的真實性、準確性、完整性則交由中介機構把關。”上述分析師稱，“在國際上，股票交易所都已經由會員制改為公司制，并且掌握著企業發行股票和上市的全部審核權，這次變化意味著中國證監會下放了自己的部分權利，這算是一個進步。”

　　IPO的“維新”

　　隨著IPO的重新啟動，本應該激動的券商們卻沒有那么興奮。因為改革后的新股發行制度，“新股不敗”的神話即將破滅。

　　安邦咨詢金融分析師高強告訴《中國經濟周刊》，所謂的“新股不敗”，就是指過去的新股發行制度很容易造成新股上市首日股價虛高的情況，而在這背后，則是股市的詢價環節由于受到各種因素的制約，沒有真正發揮應有的作用。

　　從很多新股上市后的變現情況可以看出，在股價虛高的時間內，不少中小投資者接盤，新股股價會大起大落，結果便是散戶損失慘重。“而這種損失本可以避免。”上述分析人士稱。

　　北京大學光華管理學院教授陳建告訴《中國經濟周刊》，上述情況，今后會有所改善，在新的詢價制度中，管理層不再對新股發行價提出指導標準，完全是上市公司和投資者之間進行撮合。“因為只有經過博弈的結果，才是雙方認可的表示。”陳建認為，詢價從行政指導變成了市場化的博弈，有可能出現新股跌破發行價的情況。所以，券商對上市公司的詢價真實性會提出較高要求，因此機構投資者虛假詢價的情況會到嚴格控制。

　　一直以來，一、二級市場巨大的差價使得中小投資者一直遵循著機構制定的游戲規則，毫無還手之力。從新股首日漲幅來看，近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過50%，還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間，約8成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　“完全由發行人、投資者、承銷商三方博弈，這就回歸到了需求的本質。”陳建說，與以往相比，此次《管理辦法》減少了行政力量對市場的干預，給予各個主體更大的空間。

　　在給予空間的同時，新規則也加強了對上市企業的約束。針對過去由于改制不徹底、部分剝離上市、模擬計算業績帶來的上市公司不獨立、業績不真實的情況，《管理辦法》加大了對發行人獨立性的要求，體現了鼓勵整體上市的精神。

　　此外，新規將網上網下申購分離，單一主體不能同時在網上和網下進行申購，對網上單個申購賬戶也設定了上限，單一網上申購賬戶原則上不超過本次網上發行股數的千分之一，等等。

　　“這些規定雖然能夠提高中小投資者的中簽率，但卻難防一些機構通過多個賬戶操作來繞過規定。而市場化定價，也未必能做到‘真實報價’，主承銷商和機構聯合做局、虛假報價，仍有可能讓IPO成為圈錢和暴利的工具。”陳建認為。

　　“這些還遠遠不夠，中國市場上需要的IPO是要把市場的權利完全交給市場，根本不能存在還需要監管層控制節奏的現象。”上述不愿透露姓名的分析師稱，任何技術上的修補，都不會給IPO制度帶來根本性變革。

　　中金證券金融分析師盧芳亭認為，這次新股發行制度改革在推進定價市場化和保護中小投資者利益上都表現出了很大的力度，也對那些想要借上市圈錢的“壞公司”則加大了約束。另外，新規則也有利于促進保薦機構之間的競爭，這有助于促進券商業的優勝劣汰。

　　上述不愿透露姓名的分析師稱，“還有很大的改革空間，不指望監管層能夠一步到位，但希望他的監管速度能夠趕上市場的發展。”

　　“大利空”有驚無險

　　王守文說，他有好多券商的朋友告訴他，這次新股發行制度改革的確不同尋常。但王守文經常這樣回答他們，“意義再重大，也抵不過我的股票能夠翻身強。”

　　6月22日，他跟隨朋友參加了三金藥業在北京舉行的第一場網下推介，“真好，真強大。”見識過現場的王守文說，“人很多，有150多家機構參與”。

　　談及新制度下的詢價過程，參與推介的國都證券投資部副總經理廖曉東對媒體表示，新股發行制度改革對詢價機構提出了更高的要求，如果報價偏差太大將面臨申購不上的問題,直接關系到公司的切身利益。

　　北京一家基金公司的人士亦表示，由于“低報高買”和“高報不買”在改革方案中被杜絕，所以“中就中了，不中就不中，還是很殘酷的。如果中不了，我的領導和客戶都會給我壓力。”

　　“這只是機構開始適應新規則的開始。”安邦咨詢金融分析師高強告訴《中國經濟周刊》，一直以來，IPO重啟都被視為一個大利空，特別是在股市處于調整的敏感時刻。但這次不太一樣，有一半以上的投資者認為市場將低開高走。

　　“這表明投資者和市場對重啟IPO的認識已發生了根本性改變。”高強說。

　　和券商的樂觀的情緒不同，上投摩根基金的研究報告認為，IPO開閘后，將會對短期的資金面產生壓力，但不會影響市場的長期格局，同時有可能會加快儲蓄資金向資本市場流動，預期市場的波動將會加大。對目前基于經濟景氣復蘇預期的行情而言，預計IPO后新股發行的密度和規模都會有所控制，未來行情的發展將會取決于企業盈利能否帶來足夠的支撐。

　　投行瑞銀則認為，小規模IPO將試水市場反應，也是為了避免對正在恢復的股市造成打擊。預計，券商類股票將受益于IPO重啟和創業板（GEM）上市規則最終確定。

　　資料：滬深兩市歷次IPO重啟紀事

　　1994年11月1日暫停，1995年1月24日重啟

　　重啟第一股：中炬高新（600872）以8元/股2.24億元融資規模重啟IPO。當日，上證綜指跌1.06%，重啟一周跌幅為3.56%（重啟后5個交易日，下同）。當時時值熊市，周跌幅3.56%不足為奇。

　　1995年4月11日暫停，1995年6月30日重啟

　　重啟第一股：創業環保（600874）以1.72億元融資規模重啟IPO，當日上證綜指下跌2.07%，周跌幅為0.96%，月漲幅8.36%。

　　1995年6月30日暫停，1995年10月10日重啟

　　重啟第一股：東方電氣（600875）以2.46億元融資規模上市，上證綜指微漲0.33%，周跌幅0.7%，月漲幅4.23%。

　　2001年9月10日暫停，2001年11月29日重啟

　　重啟第一股：華聯綜超（600361）登陸A股市場，該股融資規模3.95億元。當日上證綜指微跌0.16%，周漲幅0.59%，月跌幅5.84%。

　　2004年9月9日暫停，2005年2月3日重啟

　　重啟第一股：電力龍頭華電國際（600027）以19.28億元融資規模上市。當日上證綜指下跌0.81%，周漲幅0.52%，月漲幅2.99%。

　　2005年6月7日暫停，2006年6月19日重啟

　　重啟第一股：中小板上市公司中工國際（002051）開IPO重啟之路。該股融資規模4.44億元，當日上證綜指上漲0.75%，周漲幅達1.98%創6次IPO重啟后短期內最大漲幅，月漲幅5.76%。

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