王蔚祺

　　瑞銀在近日發布的《債券市場周刊》中提出，中國內需主導的經濟復蘇跡象和CPI在四季度轉為正值的預期，奠定了央行不太會繼續降息的基調，下半年債市流動性也將趨于收緊。

　　瑞銀對于曲線的基本判斷是變平，并建議投資者應當縮短投資組合久期，以避免利率上升的風險；放慢債券投資步伐，等待機會在下半年投資于收益更高的債券；盡管短期利率將趨于上升，3年或更短期限的短期產品卻具有更高的風險調整后回報率。

　　瑞銀認為，考慮到當前陡峭的收益率曲線，和通脹調整后實際利率水平，10年期國債可以提供對利率上升的較合理的保護，對投資者而言應當是一項理想的投資。“定存浮息債應也不失為一項理想的防御性投資，特別對于商業銀行而言。”

　　瑞銀預計，三季度晚些時候和四季度初，對投資者而言可能是一個不錯的買入時點。屆時流動性狀況將會收緊，一級債券市場將充斥著新發行債券，因此債券收益率有可能沖高，。這將有可能向投資者提供以更低價格買入債券的機會。

　　瑞銀估計，今年下半年到期的央行票據和公開市場回購總額，將約為2萬億元，幾乎是2009年上半年的一半。回購和央行票據到期額的下降，可能令通過公開市場注入的基礎貨幣增長放緩，再加上外匯流入的放緩，下半年的基礎貨幣增長將保持在較低水平；在存款準備金率不調低的情況下，貨幣乘數進一步擴展的空間也有限。

　　根據瑞銀粗略估算，一次募資100億元的股票IPO將很可能致使7天回購利率在認購期間上升約30個基點。

　　作為今年上半年債券市場上主要空頭的共同基金，將會在下半年繼續削減債券頭寸。瑞銀認為，如果債券資產在基金總資產中所占的比例，下降到2008年二季度的水平，即在2008年三季度債券市場牛市到來之前的水平，且股票基金進一步增加，債券基金規模繼續下滑，則在年底之前，共同基金將會減持500億~1000億元的債券資產。

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