陳晨

　　全球資本市場和大宗商品正在引領(lǐng)全球經(jīng)濟走出底部、迎來反彈嗎？

　　6月20日在中國金融四十人論壇和重慶市政府聯(lián)合舉辦的“首屆西部金融論壇”上，中國金融四十人論壇顧問、中國銀行副行長朱民指出，目前我們還遠沒有那么樂觀。

　　朱民用“弱復(fù)蘇”來形容當前市場討論的“嫩芽”。他認為，目前經(jīng)濟金融的直線下滑已經(jīng)企穩(wěn)，但失業(yè)率仍然居高不下。在這個情況下，所有人都不知道，宏觀政策是應(yīng)該繼續(xù)擴張，是應(yīng)該停止，還是應(yīng)該收縮。我們面臨著很大的不確定，政策一定是走走停停、停停走走。而至少在中期之內(nèi)，我們一定會有一個持續(xù)波動的未來。

　　朱民給出的主要理由有三。第一個理由，是金融還在波動，銀行體系的融資功能很難恢復(fù)。

　　“我們估計這次危機整體會造成金融系統(tǒng)損失達到3萬億美元，而目前只核銷了1.48萬億美元。大家想一想，1.48萬億美元的核銷已經(jīng)搞得世界如此的雞飛狗跳，再核銷1.5萬億美元會是什么樣？”朱民指出，目前全世界銀行總體資本3.3萬億美元，金融市場上已經(jīng)沒有人還有錢。而只要這1.5萬億美元還沒有核銷，金融世界就不得安寧，銀行就很難恢復(fù)貸款。

　　以世界上曾經(jīng)第一大銀行花旗銀行為例，花旗銀行過去曾達到2.2萬億美元的資產(chǎn)負債，朱民指出，目前花旗銀行試圖分拆，花旗銀行承接一半1.25萬億美元，花旗集團承接1萬億美元，而準備在2年將花旗集團消化掉，整體資產(chǎn)減半。這就是為什么美國銀行的貸款增長度到現(xiàn)在為止仍然為零，而銀行不給企業(yè)貸款，企業(yè)沒有資金即會產(chǎn)生破產(chǎn)，而經(jīng)濟也當然會產(chǎn)生衰退。

　　第二個理由，因為危機，美國政府的預(yù)算至少要承擔(dān)4萬億美元的負債。而在這之下，美元的貶值和通貨膨脹不可避免。

　　朱民指出，美國政府的融資無非是三個辦法，提高稅收、發(fā)行債券和債務(wù)貨幣化。但目前不可能通過增加稅收來增加收入；發(fā)債則受到市場很大的阻力，過去兩個月尤其是過去兩周美國國債利率的變化，表示出市場對國債的抗衡，與此同時，全世界海外經(jīng)濟體已經(jīng)累計總共持有美國國債達到1.86萬億美元，不可能要求外國政府把現(xiàn)持有的美國國債翻番。

　　“最后當然是通過印鈔，這是美國人的特權(quán)。但最近美國國債利率的上升，則表明了市場對美國未來通貨膨脹和美元貶值的擔(dān)憂。”朱民指出，因為有這個4萬億美元的存在，所以未來美元的貶值和通貨膨脹是不可避免的。

　　第三個理由，是東歐等經(jīng)濟體依然存在著巨大的風(fēng)險。

　　6月初，拉脫維亞拍賣僅約1億美元的國債，但由于該國的貨幣市場嚴重缺乏流通性，加上投資者擔(dān)心該國貨幣貶值，導(dǎo)致如此微量的國債發(fā)行也無人問津。朱民認為，拉脫維亞國債發(fā)行的失敗，給市場很大的信號，市場開始緊張，風(fēng)險繼續(xù)存在，不能排除會有新的沖擊和波動。

　　“過去十年，東歐向全世界借了1.4萬億美元的債，東歐在過去50年里從來沒有借過這么多錢。今年東歐面臨的還債是4000億美元，1998年韓國幾乎進入破產(chǎn)境界時也只是584億美元的負債。”朱民說，問題還不在這里，奧地利借給了整個東歐國家2460億美元，等同于奧地利GDP的55%，只要有兩家東歐的銀行破產(chǎn)，奧地利就會破產(chǎn)。

　　對于未來，朱民認為，危機過后將會發(fā)生很大的變化。金融業(yè)在“去杠桿”當中會調(diào)整結(jié)構(gòu)和改變經(jīng)營模式，金融業(yè)的規(guī)模會大規(guī)模萎縮。如果以2007年作為一個規(guī)模的話，朱民預(yù)計，在未來幾年里，全世界的銀行業(yè)都會發(fā)生萎縮，銀行資產(chǎn)會下跌10%~15%，股市市值會下跌30%~40%，債券規(guī)模會下跌10%，金融衍生產(chǎn)品規(guī)模會下跌50%。銀行業(yè)的經(jīng)營模式會更加的謹慎，更加的簡單化。

　　而全球的貨幣體系會在震蕩中重建，重建是一個長的過程。“所有人都認識到國際貨幣體系必須進行改革，所有人都認識到了美元不能再成為世界唯一的貨幣，但是我們沒有替代。這使得全球的貨幣體系進入了一個非常困難的過渡期。”朱民認為，核心在于怎么對美元有一個約束機制，他認為在未來的中期之內(nèi)我們很難建立一個新的替代型的全球貨幣體系，所以在未來的中期之內(nèi)，美元的波動、全球匯率體系的波動不可避免。

　　朱民最后指出，我們現(xiàn)在最不清楚的，是這個世界會以什么方式走出這場危機，而這決定我們未來的生存環(huán)境。

　　1920年德國背負了龐大的負債，德國采取了用天文數(shù)字的通貨膨脹的辦法，迅速免除了它的債務(wù)，但這徹底損傷了德國的經(jīng)濟，結(jié)果希特勒上臺，結(jié)果進入第二次世界大戰(zhàn)。

　　大蕭條初期，美國相信市場經(jīng)濟的法則，所以采取破產(chǎn)企業(yè)的辦法，結(jié)果導(dǎo)致42%的企業(yè)破產(chǎn)，26%的失業(yè)率，股市丟失了70%的市值，一直到二戰(zhàn)之后美國經(jīng)濟才徹底走出危機。

　　1990年日本衰退，日本的辦法是用政府的開支替代私人的開支，得以在15年中維持宏觀經(jīng)濟的低速水平。但這使得日本財政赤字從1990年占GDP的46%，到今天的180%。此外最大的問題是，日本用政府開支替代私人開支的辦法，雖然維持了GDP的增長，但卻喪失了私營經(jīng)濟體的活力。

　　“而2008年當我們進入世界金融危機的時候，我們先看到市場的辦法，讓雷曼破產(chǎn)，這個被證明是錯誤的。我們又看到通貨膨脹的先兆，美聯(lián)儲說它至少準備印1萬億美元，流動性大量進入市場。我們又看到政府開支在替代私人開支，各國都在財政擴張。這是一個混合的通貨膨脹和政府開支辦法。”朱民指出，而這會給全球經(jīng)濟的未來產(chǎn)生一個未知的結(jié)局。

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