21世紀經濟報道記者 荊寶潔

　　引發危機的原因也許總會不同，但危機的表現卻驚人相似。每一輪經濟危機似乎都會經歷這樣的過程：在實體經濟恢復前，大量的資金首先進入虛擬經濟，推高資產價格，引發泡沫。然而泡沫是否會破裂？

　　 過去一個多月，美國國債及兩年期國債利息都大幅度上升。“這也顯示出有資金從美國向外流出，流動的目的地很可能是中國以及周邊的東南亞國家�！北本�師范大學金融研究中心主任鐘偉在接受本報記者采訪時表示。一個共識是，大量的避險資金從國債撤出，追求更高收益率，最好的目的地就是進入股市和房地產市場。

　　 鐘偉分析說，在避險時期過去后，大量投資恢復之前，投機盛行時期也會到來。這一階段的特點是流動性足夠，各個國家貨幣政策定量寬松。對于私人部門來說，資金很容易獲得。 而通貨緊縮時期恰恰是投機最好的階段。雖然未來有通貨膨脹的預期，但不可否認的是現在正處于通貨緊縮時期。實物資產價格正處于相對較低的階段，這也是投機者更偏愛的。

　　 實體經濟還沒有明確復蘇之前，投機帶來的結果是資產價格猛烈上升。鐘偉指出，房地產回暖圖如同在過去5個月鋼材、銅、汽車等的銷量一樣匪夷所思，回暖的勢頭看起來太過強烈而不太真實。他認為，在這一階段，實體經濟雖然也有所增長，但是沒有資產價格上漲那么強烈。資產價格上升有可能對實體經濟有利，也可能有弊。他舉例說，股價上升后，房地產企業再融資熱情也會增加，IPO會逐漸復蘇�，F階段進行投機的都是機構投資者，也包括手里持有大量現金的企業。這些企業通過股票市場投機獲利以后，有可能將資金轉入到實體經濟中，因此虛擬經濟的復蘇可能會帶來實體經濟的復蘇。

　　 由于政府強調危機救助，本來泡沫會在危機之后撇清，但為了解決經濟增長問題，政府會容忍一定的泡沫產生。如果股票和地產就這么狂漲，而實體經濟并沒有恢復的話，鐘偉擔心肯定會出現問題，“實體經濟的恢復要看有沒有新的技術革命。在泡沫破裂之前，實體經濟如果能夠恢復，也許會解決泡沫問題，否則股市和樓市的回暖將不可能持續。”

　　 盡管如此，鐘偉對于未來的判斷依舊樂觀，他預測實體經濟的恢復遲早會趕上資產價格上漲的速度。中期來看，因為不知道政府會出臺怎樣的調控措施，銀根是否會收緊、物業稅政策是否會出臺、土地出讓要求是否更嚴格，不確定性因素反而增加。

　　 從短期來看，鐘偉堅定地認為，房地產行業在未來6個季度之內將持續回暖。2009全年房地產的銷售面積有可能追平2007年，房地產銷售紀錄有可能超過歷史最高2007年，且價格基本持平。到年底時70個大中城市以上房價同比也許能夠維持在“溫和”，既沒有顯著增長也沒有顯著跌落的狀態。另外從長期的角度看，房地產行業隨著中國城市化進程仍然有長足發展空間。

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