合并雙方緣何走勢(shì)背離？

　　謝少萍 王斌

　　復(fù)牌兩天以來(lái)，中國(guó)平安（601318.SH，02318.HK，下稱“平安”)與深發(fā)展(000001.SZ)股價(jià)連續(xù)兩天出現(xiàn)明顯背離的走勢(shì)。并購(gòu)進(jìn)程以及并購(gòu)后的不確定性成為股價(jià)的主導(dǎo)因素。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)重組題材一直是股價(jià)上漲的催化劑，在并購(gòu)雙方公布方案前后，相關(guān)個(gè)股一般會(huì)走出一波凌厲的漲勢(shì)。此前，高淳陶瓷（600562.SH）、中航地產(chǎn)（000043.SZ）、廣電電子（600602.SH）等個(gè)股都均因并購(gòu)重組題材，走出連續(xù)漲停的行情。

　　6月15日，深發(fā)展確實(shí)如市場(chǎng)預(yù)期以漲停開盤，但迅速被巨量拋單打開漲停板，至尾盤隨著銀行股的全線飆升才被迅速拉上漲停。同日，平安卻在大量拋單之下，以高開低走告終，全日僅漲2.28%，其H股更是小幅下跌了3.22%。而在昨日，深發(fā)展在大市整體疲弱的情況下，以超過(guò)2%的跌幅開盤，隨后被買單迅速拉升，最終保住了2.68%的漲幅，收?qǐng)?bào)22.59元/股。平安A、H股繼續(xù)遭遇重挫，最終分別下跌4.94%與5.07%。

　　深圳一私募人士告訴CBN，根據(jù)以往國(guó)內(nèi)外的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)案中，目標(biāo)方的股價(jià)表現(xiàn)總是好于收購(gòu)方，加上深發(fā)展盤子比平安小，更容易獲得資金的推動(dòng)，因此，復(fù)牌后深發(fā)展股價(jià)明顯好于平安就不足為奇了。該人士指出，在兩只個(gè)股停牌之前，平安已經(jīng)有過(guò)一次放量漲停，不少資金已經(jīng)獲利頗豐，在并購(gòu)前景不甚明朗的情況下，并購(gòu)預(yù)期帶來(lái)的大部分溢價(jià)已經(jīng)被市場(chǎng)消化完。

　　而對(duì)于平安H股市場(chǎng)的重挫，有分析認(rèn)為，外媒傳出的新橋退出遇阻的消息可能是打壓平安H股的重要因素。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》15日引述消息人士的話稱，新橋通過(guò)現(xiàn)金向平安出售深發(fā)展股權(quán)的計(jì)劃可能遭到阻力，更可能接受換股方式。但該說(shuō)法并未得到證實(shí)。而出于新橋作為私募基金遲早要退出的考慮，市場(chǎng)擔(dān)心新橋以后可能轉(zhuǎn)而通過(guò)沽售平安H股實(shí)現(xiàn)收益，從而加大了平安H股的沽售預(yù)期。

　　根據(jù)此前中國(guó)平安發(fā)布的對(duì)外投資公告，中國(guó)平安受讓新橋所持有的深發(fā)展5.2億股，中國(guó)平安收購(gòu)新橋所持股份的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為22 元/股（較停牌前收盤價(jià)溢價(jià)10%），如果新橋選擇股票對(duì)價(jià)，則相當(dāng)于1 股平安H 股換購(gòu)1.74 股深發(fā)展股份（轉(zhuǎn)換價(jià)值為每股26 元人民幣，溢價(jià)30%）。

　　中國(guó)平安宣布收購(gòu)深發(fā)展之后，深交所交易公開信息顯示，此前遭到了機(jī)構(gòu)強(qiáng)力賣出。

　　不過(guò)，申萬(wàn)最新的研報(bào)卻認(rèn)為短期來(lái)看，收購(gòu)深發(fā)展30%股份后中國(guó)平安2009年、2010年EPS分別增厚人民幣0.15、0.18元。不考慮長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)，若簡(jiǎn)單地以權(quán)益類投資計(jì)算，深發(fā)展2009年ROE為12.5%，以3倍PB收購(gòu)，則2009年投資收益率為4.2%。深發(fā)展長(zhǎng)期看來(lái)能達(dá)到銀行業(yè)平均ROE水平，即15%，則平安此次投資的收益率為5%，高于長(zhǎng)期債券投資收益率。

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