陳天翔

　　中國太保（601601.SH）于昨日發布其中國會計準則下2009 年5月保費收入公告：太保壽險今年前5月保費收入為296億元，同比下降9.88%，單月保費48億元，同比下降5.51%，環比下降2.04%；太保財險今年前5月保費收入為152億元，同比增長18.50%，比上月增速下降0.28個百分點，單月保費27億元，同比增長17.22%，環比下降15.63%。

　　第一創業研究所分析師黃秋菡認為，由于該公司的壽險業務在去年的保費增速是由高到低，隨著翹尾因素的消失，今年保費實現正增長難度并不大，不過，由于主要競爭對手平安、泰康、新華繼續保持快速擴張的態勢，該公司甚至出現市場份額下滑至第五 名的尷尬，這必然會對公司管理層帶來巨大壓力。假設公司管理層年底宣布業務調整成功，依據一定是2009年的新業務價值增長超過20%或更高，但另外一個事實是，新業務價值僅僅是一個“評估值”，代表預期保單現金流的折現，每一期利潤是否兌現仍需依賴公司的投資操作、成本控制等，并且由于費用攤銷的因素，高價值保單首年一般是負利潤，該公司2009年的業績或許并不會有太大的驚喜，而保費規模下滑加上報表利潤的不理想將帶給投資者不滿情緒，反過來或許又將影響管理層的決策。鑒于此，可認為，該公司的業務調整始終持謹慎態度，不可輕言成功，特別是現階段公司的渠道還嚴重依賴銀保，大幅度轉身，負面影響不可小覷。

　　不過，鑒于太保財險仍有不錯的表現，市場觀點認為，可以在一定程度上對集團整體業務有所補償。有分析師認為，財險保費繼續保持穩定增長將是今年太保集團利潤的重要支撐。5月份是汽車銷售的相對淡季，但該公司財險保費增速仍繼續上月的較高水平，一方面是國家對汽車產業的扶持政策逐漸見效，另一方面也與公司財險業務加大擴張策略密不可分。今年的財險市場將是規�？焖侔l展、賠付有所降低、投資趨于良好的格局，作為國內第二大財險公司，太保財險今年凈利潤將明顯好于去年，一定程度上彌補壽險業務壓力。因此，考慮到太保集團旗下業務的渠道結構、經營效率等較之平安等競爭對手存在一定的差距，在對業務結構調整戰略持謹慎態度的前提下，認為該公司的基本面不支撐溢價，即便對新業務價值給予樂觀預期。

　　今年以來，市場對保險股最大的期盼就是加息或者通脹預期，特別是當國內長債收益率跟隨美國國債上移之后，市場對債券的樂觀預期是支撐股價上漲的主要因素。不過，黃秋菡認為，債券收益率上漲可以提高當期業績，但存量債券貶值會造成凈資產縮水，從投資策略的角度看，加息可能造成的局面是保險股PE下降而PB上升。并且，通脹預期在沒有轉化為加息之前，銀行存款利率并不能提高，鑒于此，應當對加息持謹慎樂觀態度。因為在高息的環境下，保險公司可以相對容易地賺取利差益，長期看是高息環境對保險公司有利；不過在利率變動的時刻，債券浮虧不僅僅會造成凈資產縮水，還可能因為債券減值損失轉入利潤表從而影響當期利潤。

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