中國經濟進退維谷的難題

　　嘉 賓

　　孫立堅 復旦大學經濟學院副院長、金融學教授

　　趙慶明 建設銀行研究部高級副經理

　　張漢亞 中國投資協會秘書長

　　文|本刊記者 李冬潔 出處|《英才》雜志6月刊

　　 2009年全年新增貸款原本預計5萬億，而僅一季度就放出了4.57萬億，有人將奔涌而出的信貸資金比作脫韁的野馬，更有人將銀行此番作為稱為“飲鴆止渴”。

　　 刺激經濟，拉動內需，顯然離不開信貸資金，但如此規模和速度的創紀錄放貸，難免會勾起人們對于“銀行壞賬”和“通貨膨脹”這兩個敏感詞的揣測。近期，中央銀行的舉動頗令人尋味，一方面在做著加強資金流向監管，回收流動性的工作；另一方面卻又高調表示，認可前期的信貸增長，要繼續保持充裕的流動性。

　　 在國際通行寬松的貨幣政策氛圍以及國內經濟復蘇的需求下，信貸資金又不能大起大落，這似乎給當前的中國經濟出了一道進退維谷的難題。

　　瘋狂還是理性？

　　銀行在政府隱形的擔保下，信貸資金就像脫韁的野馬一樣全出來了。

　　 《英才》：今年一季度，國內信貸增量急劇放大，這主要是什么原因造成的？銀行放貸速度和規模如此之快，是否正常？

　　 趙慶明：首先從政府投資計劃上來看，目前可能會超過4萬億，這其中有中央、地方和國有企業的資金，但這些投入不可能很多，因此還需借助信貸資金；

　　 其次，在去年初信貸管制人為地被壓縮了，當時的信貸需求沒有得到滿足，這也放大了今年一季度的信貸規模；

　　 再次，存在一部分信貸和信托產品的置換事實。我估計這個規模可能是在幾千億到萬億的規模；

　　最后就是，今年3月中旬以后，一些銀行突擊放款和銀行業的考核有關。這一部分大概在1萬億左右。除去這些因素，一季度信貸增長應該還在一個合理的區間內。

　　 孫立堅：2008年下半年美國金融風暴來了，11月銀行開始惜貸，一直到4萬億投資計劃出臺。實際上，銀行現在還是不敢放，怕放貸以后賺不到錢，但政府投資的導向已經很明確，銀行在政府隱形的擔保下，信貸資金就像脫韁的野馬一樣全出來了。沖動型的放貸是中國銀行業的一個特殊現象，在美國，在經濟回暖的過程中，也沒有過這種瘋狂的貸款行為。

　　 《英才》：這樣的放貸速度和規模是否和現階段國內經濟所處的恢復階段相匹配？

　　 趙慶明：應該還是比較匹配的，一方面我們看到中國的經濟規模已經發生變化，去年我們的GDP是25萬億，今年可能是30萬億。這種情況下，信貸的需求也應該不低；而另一方面，今年經濟活動仍然受到內需和外需的影響，不可能特別活躍，物價上漲的幅度還有可能是負的，所以信貸也不可能過度的膨脹，首先不是銀行不放款，而是一些企業就沒有借款的需求，這是影響未來信貸變化的最主要的因素。

　　 張漢亞：現在很多資金都貸給了基礎設施項目，這一部分還本付息問題不大，但另外一些企業，產品市場變化莫測，像鋼鐵、石化、制造業企業，一般壞賬都是這一領域。

　　收還是放？

　　現在各國政府都沒有改變貨幣政策，如果中國突然改變，這就很影響市場的信心了。

　　 《英才》：據報道，最近央行表態較為認可近期的信貸增長，要繼續保持充裕的流動性，但最近又連續幾次回收流動性，這表達了央行什么樣的態度？

　　 孫立堅：現在對政府來說，的確是兩難的選擇，一面想給市場一個寬松的環境，讓大家用錢投資，另一方面又擔心資金供給太多，經濟還沒起來，通貨膨脹起來了。雖然沒有正面講要收緊銀根，但央行在行動中已經進行了三次正回購，發行票據把多余的資金回收過來。從這個行為上看，政府還是非常擔心風險的問題。

　　 《英才》：根據當前的經濟和金融形勢，對于如此迅猛增長的銀行信貸，究竟是該收還是該放？

　　 趙慶明：適時的調節肯定是會存在的，但寬松的貨幣政策不會改，因為宏觀經濟基本面沒有發生變化。現在有觀點說經濟已經觸底反彈了，但反彈仍然是不牢靠的，畢竟從GDP的增速來看，增速是下降的，包括企業利潤也在下降，還有就業、出口也不太好。還有一種說法是，宏觀很好，微觀很冷，而信貸需求最后還是微觀來影響，因此信貸大幅增長是不可能的，央行的貨幣政策也不會有大的調整。

　　 孫立堅：這個時間段中，政府對銀行資金的流向也加強了監管，但真正需要資金的時候，政府還會投入資金。實際上目前通縮的風險更厲害。央行考慮通縮的風險要大于通脹的風險，所以對銀行的貸款不會一下子就管死。

　　 《英才》：如果接下來信貸資金投放速度明顯放緩會出現什么問題？

　　 孫立堅：現在中國還是需要通過寬松的貨幣政策來讓我們的經濟徹底擺脫通縮的風險。在這種情況下，貸款要是放慢，造成通縮的問題就比較嚴重。現在經濟指標都顯示出好的兆頭，那就會說明貸款起到了一定的作用。如果貨幣政策一下來個180度的大轉彎，目前很多項目都已經在開工了，如果資金斷裂，很多項目就中途而廢了。另外，一個共性的問題是流動性恐慌的問題，現在各國政府都沒有改變貨幣政策，如果中國突然改變，這就很影響市場的信心了。

　　推力還是隱患？

　　很多投資要上，肯定有很多項目來不及審查，這可能會為未來的不良資產埋下隱患。

　　 《英才》：如果繼續保持充裕的流動性，那會否出現上世紀90年代末國內銀行業出現的問題？

　　 趙慶明：風險是永遠存在的，但判斷銀行的風險要看整個經濟部門的風險狀況，應該說銀行的風險不會高于整個經濟的風險。我覺得隨著管理水平的不斷提高，銀行對過去的經驗也不會完全遺忘，并且中國未來城市化、消費升級等等對基礎設施的需求還是比較大，這些項目具有高度的穩定性，風險是相對較低。總的來看，新增貸款的質量還是有保證的。

　　 張漢亞：這些貸款如果造成生產能力過剩賣不出去，也有可能出現前幾年的狀況。這次貸款雖然中央要求嚴格審查，但實際上有的地方為了提高本地GDP，很多投資要上，肯定有很多項目來不及審查，這可能會為未來的不良資產埋下隱患。

　　 《英才》：目前在信貸管理上，我們還需要有什么改進？

　　 孫立堅：當銀行的貸款受到擠壓，重新再起來的時候，會出現一個猛的信貸增長，這在過去出現過好幾回。中國銀行的信貸問題到底如何解決？在宏觀調控時積壓的能量能不能等到經濟回暖的時候慢慢釋放，這樣的做法以前都沒有成功過。現在應該主要考慮把商業銀行貸款沖動行為如何通過市場化的機制來調整好。

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