文|本刊記者 嚴睿 出處|《英才》雜志6月刊

　　研究支持|東北證券醫(yī)藥行業(yè)分析師 宋晗

　　 輸了起跑，未必會輸?shù)羧�程�?/p>

　　 盡管在一季度的A股行情演繹中，醫(yī)藥股扮演了魚腩板塊的角色，但在4月6日政府正式公布《國務院關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》之后，新醫(yī)改概念激活了一線績優(yōu)醫(yī)藥股的走勢。時隔不久，墨西哥爆發(fā)甲型H1N1流感，疫情在5月上旬傳入國內(nèi)，突發(fā)因素再次刺激了醫(yī)藥股大面積的展開行情，萊茵生物 （002166.SZ）、達安基因（002030.SZ）等部分強勢醫(yī)藥股連續(xù)霸占滬深兩市的漲幅榜。

　　 看似利好扎堆導致的行情噴發(fā)，實際上是醫(yī)藥股有著更為堅實的背景支撐。2009年至半，雖然經(jīng)濟走勢似有轉(zhuǎn)暖之勢，但不確定性依然存在。而從資本市場上的反應觀察，有色金屬、鋼鐵、房地產(chǎn)等相繼活躍的產(chǎn)業(yè)板塊能否持續(xù)走出行情，還得依靠產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟的明確復蘇，唯有醫(yī)藥板塊由于行業(yè)良好的基本面和政策面，使其未來市場預期最為明確。

　　 目前，A股市場的這一輪反彈行情已經(jīng)延續(xù)了5個月，累積漲幅巨大，因此隨時都可能出現(xiàn)眾多分析機構(gòu)預期中的調(diào)整行情。倘若如此發(fā)展，那么兼具短期交易性行情和行業(yè)趨勢帶來的長線投資價值的醫(yī)藥股則將成為資本市場最好的“避風港”。

　　 流感疫情危機是否會不斷催生醫(yī)藥股行情？攻守兼?zhèn)涞摹鞍遵R板塊”又是否會跑贏大盤？交易機會和投資價值在微妙的行情變化中如何把握？本期《英才》榜單邀請到東北證券研究所醫(yī)藥行業(yè)分析師宋晗深度解析醫(yī)藥類上市公司的機會與價值。

　　弱勢下跑贏大盤

　　“短線要看資金流向，醫(yī)藥股這波超出價值的上漲后，必然會先于大盤調(diào)整�！�

　　 2003年2月，SARS疫情在國內(nèi)密集爆發(fā)，隨后的三四個月中全國范圍內(nèi)的疾控措施迅速抑制了疫情的蔓延。與此同時，抗病毒藥物甚至是消毒制劑、衛(wèi)生用品的市場需求驟然釋放，也使醫(yī)藥類上市公司業(yè)績增長有了明確的保障。隨后，魯抗醫(yī)藥（600789.SH）等醫(yī)藥企業(yè)走出了一輪領漲行情，而股指也在同期上漲了15%左右。

　　 眼下，甲型流感H1N1疫情雖然不如當年SARS兇猛，但資本市場中的醫(yī)藥股卻在股指月K線5連陽的反彈中復制了當年的“SARS行情”。觀察單日板塊大資金進出流量，4月中旬H1N1流感疫情出現(xiàn)后，醫(yī)藥板塊便隨著疫情的發(fā)展變化，不斷有大資金流入流出，5月中旬國內(nèi)出現(xiàn)確診病例，一些醫(yī)藥股甚至開始連續(xù)一周拉出漲停。

　　 不過，這次的交易性機會并不僅僅是因短期概念而造就的。“2008年經(jīng)濟的大轉(zhuǎn)折超過了人們的預期，因此很多基金大量配置了業(yè)績穩(wěn)定的醫(yī)藥股。醫(yī)藥股的流通市值大約占所有流通市值的4%，當時很多基金配置醫(yī)藥股的比例甚至達到了20%�！彼侮险J為，正是去年下半年基金增持醫(yī)藥股使這一板塊在弱勢下跑贏了大盤，但今年以來經(jīng)濟有所復蘇，這些資金希望進行重新配置，流動到更富市場彈性的板塊中去，所以很可能借助H1N1“金蟬脫殼”。

　　 “短線要看資金流向，醫(yī)藥股這波超出價值的上漲后，必然會先于大盤調(diào)整，但這不是因為醫(yī)藥板塊整體業(yè)績出現(xiàn)問題而導致資金的撤離，最終能否產(chǎn)生超越大盤的走勢，還得要靠長期價值來判斷�！彼侮戏治稣J為，當大盤結(jié)束反彈后，資金會重新進行市場選擇，到那個時候率先調(diào)整的醫(yī)藥板塊又會成為大盤下跌過程中資金流入的目標。

　　“白馬板塊”的價值

　　與很多強周期性行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)的周期比較平滑缺乏彈性，但其總體趨勢卻是不斷上升的。

　　 “從大的周期來看，醫(yī)藥行業(yè)主要跟幾個因素相關：第一個因素是跟居民收入增長有關，醫(yī)藥產(chǎn)品的需求與居民收入掛鉤比較密切；第二個因素是人口結(jié)構(gòu)，未來中國老齡化人口數(shù)量將會上升很快；第三個是醫(yī)改效應會有個釋放的過程，然后市場逐漸平穩(wěn)。主要是指現(xiàn)在醫(yī)藥經(jīng)銷鏈條比較長，一級代理商、經(jīng)銷商存貨積攢、釋放會引起比較短的醫(yī)藥股業(yè)績波動。”

　　 在宋晗看來，醫(yī)藥板塊的周期特性將會使其在近幾年中有一個穩(wěn)定向好的市場前景，醫(yī)改所帶來的藥企銷售收入波動則可能是市場存在的一些變量�！昂芏噌t(yī)藥企業(yè)能夠生存的原因是現(xiàn)在的醫(yī)療體制環(huán)境下，一些市場銷售方式讓它有生存空間，但未來通過醫(yī)改可能會逐漸消除這種空間，迫使缺乏競爭力的企業(yè)退出市場�！�

　　 目前，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)家數(shù)非常多，工業(yè)類的大約就有5000多家，商業(yè)類則更多，算上一些小的連鎖藥店大約有幾萬家，且這不是一個限制性行業(yè)，很多民營資本和外資都進入了，國資在行業(yè)中并不占統(tǒng)治性地位。加上醫(yī)改涉及到調(diào)整國家、消費者、醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療機構(gòu)等諸多方面錯綜復雜的利益關系，新醫(yī)改方案的推行力度還未可知�？傮w來看，醫(yī)藥行業(yè)大規(guī)模整合的難度會比較大，但在經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動下，這又是個必然的趨勢。

　　 “醫(yī)藥板塊流通市值占總市值的比例大致與我國醫(yī)藥工業(yè)占整個國家GDP的比例相當，現(xiàn)在只有4%多點，而這一比例在美國為13%-15%之間。因此，中國整個醫(yī)藥行業(yè)要發(fā)展，這個市值比例肯定要不斷提高�！�

　　 那么，醫(yī)藥企業(yè)會以什么樣的增長速度發(fā)展呢？宋晗給出的數(shù)字是20%�！�2009年預計整個醫(yī)藥行業(yè)銷售收入在15%-20%間，行業(yè)內(nèi)比較好的企業(yè)都集中在上市公司，所以醫(yī)藥類上市公司會在20%左右，這也是市場的普遍預期。”

　　 對于資本市場來說，短期內(nèi)的增長和中長期發(fā)展趨勢的明確雖然封閉了市場對于醫(yī)藥股的想象空間，但倘若今年經(jīng)濟復蘇狀況不好，醫(yī)藥板塊又將成為投資者最有價值的防御性投資品種。因為醫(yī)藥企業(yè)前述的周期特征比較平滑，而從醫(yī)藥產(chǎn)品的周期看，單一品種藥企和多品種藥企又有很大區(qū)別，因此宋晗建議投資者通過PEG指標觀察醫(yī)藥股估值水平，從而選擇介入時機（PEG指標是彼得林奇發(fā)明的股票估值指標，是在PE估值的基礎上發(fā)展起來的，彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足。PEG值小于1代表企業(yè)有較好的投資價值，大于1則風險比較大）。

　　原料和生物制藥機會多

　　生物制藥類的上市公司股本規(guī)模都比較小，也意味著其成長性要遠高于股本規(guī)模大的藥企。

　　 我國醫(yī)療行業(yè)國家分類標準是將全行業(yè)劃分為九大子行業(yè)，但上市公司基本上涵蓋的是醫(yī)藥化學制劑、醫(yī)藥化學原材料、生物制藥、中成藥、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療器械等幾個子行業(yè)。

　　 “這些子行業(yè)之間有著不同的特點，比如，醫(yī)藥原材料是一個靠規(guī)模、成本獲得利潤空間的板塊，這類企業(yè)上量后盈利能力才會增強；而化學制劑、生物制藥企業(yè)更多是靠專利技術和產(chǎn)品搶占市場的；中藥和醫(yī)藥商業(yè)則是品牌主導，社會信任度是關鍵問題。”

　　 宋晗認為醫(yī)藥行業(yè)所有子行業(yè)都存在投資機會，但從細分領域來說，醫(yī)藥原料子行業(yè)波動比較大，因此市場機會更豐富一些�！搬t(yī)藥原料子行業(yè)是基礎產(chǎn)品，它的價格受化工品、石油等大工業(yè)原材料影響比較大，因此這類醫(yī)藥股股價的波動幅度也會比較大，趨勢投資者會關注此類公司�！�

　　 從行業(yè)方向來分析，化學制劑是未來醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主要方向。目前無論從國內(nèi)還是國際看，整個化學制劑藥品消費量很大，行業(yè)規(guī)模與發(fā)展空間相對較大；生物制藥業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)未來的重要方向，相比化學制劑與國際行業(yè)發(fā)展水平20年左右的差距，國內(nèi)生物制藥與國外先進水平的差距要小得多，很有可能會誕生出一些國際領先產(chǎn)品。另外，生物制藥類的上市公司股本規(guī)模都比較小，也意味著其成長性要遠高于股本規(guī)模大的藥企；中藥行業(yè)雖然受國家大力扶持，但比較邊緣化，更多要看產(chǎn)業(yè)政策和社會接受度。

　　 除了子行業(yè)間的區(qū)別要注意外，投資者還必須對醫(yī)藥板塊與其它板塊的區(qū)別有一個認知�！搬t(yī)藥不同于房地產(chǎn)等行業(yè)可以通過模式復制來快速占領市場，醫(yī)藥企業(yè)只能走專業(yè)化的道路，專注于一個或幾個細分領域來研發(fā)產(chǎn)品。如果一家醫(yī)藥企業(yè)開發(fā)出新藥獲得社會認可，那么它就很容易占領整個市場。不過，新藥物的開發(fā)周期一般在8年以上，這過程中任何的錯誤都可能造成項目失敗，從而帶來很大的風險�！�

　　 基于這種風險，投資者則必須看重醫(yī)藥企業(yè)的戰(zhàn)略選擇是否符合整個行業(yè)的發(fā)展趨勢，同時又吻合國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的方向。目前醫(yī)藥企業(yè)管理水平層次不齊，這也是整個產(chǎn)業(yè)風險較大的原因，所以企業(yè)管理層對市場的把握能力也是需要重點觀察的。

　　 通過上述的標準篩選，宋晗認為有幾類公司可以重點關注。

　　 第一類是以海正藥業(yè)（600267.SH）為代表的海外銷售概念醫(yī)藥股。當前，國家在大力扶持高附加值的出口產(chǎn)品，醫(yī)藥正是附加值高的行業(yè)，所以像海正藥業(yè)這樣的國際化走在行業(yè)前列的公司未來增長前景看好；

　　 第二類是像云南白藥（000538.SZ）能夠?qū)�單一品種概念擴大化的醫(yī)藥企業(yè)。云南白藥是國家保護品種，本身只有一個止血藥劑品種，很快就應該進入瓶頸期，但企業(yè)能夠?qū)⑦@個小品種逐步覆蓋到牙膏、藥妝等領域，從而在市場上獨樹一幟。

　　 生物制藥領域可以相對關注像天壇生物（600161.SH）、長春高新（000661.SZ）這種比較成熟和純粹的生物制劑企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板推出以后會出現(xiàn)更多此類公司；還有一些大型的制藥企業(yè)，像東北藥（000597.SZ）、白云山A（000522.SZ）這類企業(yè)，他們的生產(chǎn)平臺和產(chǎn)品比較多，基本上都有幾十年的生產(chǎn)經(jīng)驗和行業(yè)聲譽，如果在管理水平和調(diào)整速度上能夠有所改善，未來出現(xiàn)行業(yè)整合機會時，它們就會有比較大的提升。

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