流動(dòng)性刺激能讓市場看上去更好，但是卻無法讓投資者真正安心。

　　文|Daniel 出處|《英才》雜志6月刊

　　 “賣債券，買債券。我睡覺時(shí)還想著債券銷售的事兒，居然說起了夢話。”筆者一位任職于某證券公司債券銷售交易部的朋友在閑聊時(shí)談到了他現(xiàn)在工作繁忙的情形，都有些不好意思。

　　 在以往，證券公司的銷售人員在路演和營銷產(chǎn)品時(shí)，通常只要走訪北京、上海、廣州和深圳這些大城市。但是，現(xiàn)在的債券營銷隊(duì)伍往往還要去一些在中國金融版圖上可能并不重要的二三線城市。

　　 “在今年，債券是金融機(jī)構(gòu)最重要的理財(cái)產(chǎn)品，所以需求量很大。位于大城市的銀行、基金和保險(xiǎn)公司，我們肯定是要拜訪的。此外，城商行和農(nóng)信社也是我們重要的客戶。”某銷售人員做出了這樣的解釋。

　　 債券的狂熱，讓相關(guān)工作人員的身價(jià)也有所提高。在國際金融危機(jī)的沖擊下，中國的證券市場遭遇了寒冬，原本人員流動(dòng)非常頻繁的證券公司，紛紛放緩了擴(kuò)張的步伐，北京和上海的證券公司在新年前后還對該部門進(jìn)行了擴(kuò)張。

　　 這和那些曾經(jīng)不可一世的投資銀行的現(xiàn)狀形成了鮮明的對比。

　　 在大牛市里，投行曾經(jīng)是人人賺得盆滿缽滿的地方。但是在2008年9月，為了穩(wěn)定市場行情，證監(jiān)會(huì)叫停了IPO和公開增發(fā)，投行就陷入了十分尷尬的境地。

　　 “自2008年9月16日以來，證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)就沒有審議過新的項(xiàng)目，同時(shí)那些已經(jīng)過會(huì)的項(xiàng)目也無法從證監(jiān)會(huì)那里拿到批文。”投資銀行的工作人員表示他們的心情都很郁悶，“我們積極地在進(jìn)行業(yè)務(wù)維護(hù)和新業(yè)務(wù)開發(fā)，但是同事們也都在急切地關(guān)注證監(jiān)會(huì)何時(shí)才能重新啟動(dòng)發(fā)行。”

　　 證券公司本來就是金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，因此心情郁悶還是小事，解決生計(jì)才是要?jiǎng)?wù)。進(jìn)入2009年之后，意識(shí)到市場在短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，證券公司都加緊了成本控制，減少了2009年的預(yù)算。

　　 但是，僅僅節(jié)流還是不夠的，必須開源。因此，在重壓之下，眼看著盈利越來越困難的投資銀行只好把目光轉(zhuǎn)向了并購咨詢業(yè)務(wù)。

　　 并購，也許是中國資本市場里最有爭議的一個(gè)詞。在行外人，尤其是在媒體和公眾看來，并購都是一個(gè)時(shí)尚的名次。但是，中國內(nèi)地有實(shí)力的券商，過去很少會(huì)把并購咨詢當(dāng)作是業(yè)務(wù)重點(diǎn)來開發(fā)。

　　 最主要的原因，還是它的收費(fèi)無法與證券發(fā)行承銷相提并論。對于證券公司來說，完成一次深圳中小板的IPO，收費(fèi)的心理價(jià)位底線大約是2000萬人民幣。但是推動(dòng)一次國內(nèi)的并購融資，收入300萬就已經(jīng)是業(yè)內(nèi)能夠想象的極限。

　　 “當(dāng)然也有并購咨詢業(yè)務(wù)能夠賺很多錢，比如中金公司為中鋁海外并購提供的海外并購咨詢服務(wù)。但那是在國際市場上。”在上海陸家嘴的中證登辦公室里，一位老投行侃侃而談，“在內(nèi)地，并購根本不可能賺太多的錢。”上海一家大型券商曾經(jīng)承攬了當(dāng)?shù)匚瓷鲜衅髽I(yè)的顧問項(xiàng)目，最后收費(fèi)時(shí)只拿到了可憐的100萬。如此行情，怎能不讓人懷念“IPO時(shí)代”。但熊市之下，投行也只能委曲求全，一邊做著那些并不中意的項(xiàng)目，一邊悄悄艷羨債券承銷部門的忙碌。

　　 從更宏觀的角度來看，債券承銷部門的繁忙，更折射出了中國資本市場的尷尬現(xiàn)狀。在央行的信貸刺激政策下，流動(dòng)性得到了充分的釋放，美林的經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺就在近期報(bào)告中寫道，“當(dāng)前的流動(dòng)性已經(jīng)非常充裕，甚至可能在未來引發(fā)新的問題。”投資者擔(dān)心的正是這點(diǎn)，因此即使當(dāng)前流動(dòng)性充裕，但機(jī)構(gòu)投資者卻更偏愛風(fēng)險(xiǎn)更小的固定收益產(chǎn)品。

　　 連證券公司的分析師都對筆者說過，“炒股必須炒短線，這樣才安全。”這就說明了，流動(dòng)性刺激確實(shí)能讓市場看上去更好，但是卻無法讓投資者真正安心。因此，只要經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利恢復(fù)高速增長，投資才能具備更高的安全性，也才能讓那些投資銀行家重新忙起來。

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