長電1075億元的重組若按行內1%的收費標準無疑是天文數字，但實際上中信只收取不足2000萬

　　理財周報記者 汪恭彬 陳凱眉/文

　　 繼6年前成功PK掉中金公司、拿下長江電力（600900.SH）的IPO蛋糕、4年前擔任長電股改顧問之后，中信證券（600030.SH）再將長電千億資產重組的獨立財務顧問項目攬入懷中。

　　 有關人士為中信證券算了一筆賬：自2003年長電上市以來，中信名利雙收，賬面獲利過2億元，商譽增值更是難以計量。

　　 不過，一位接近中信投行能源組的人士透露，此番長電1075億元重組項目，若按行內1%的收費標準無疑是天文數字，但實際上中信僅向收取1000萬元-2000萬元的財務顧問費。

　　 早前的長電IPO，中信僅承銷一項就收入過億，加之包銷余股亦有過億利潤。而2005年的長電股改，中信為表露“心跡”，竟分文未取。

　　 國內資深投行人士評論稱，“拿下長電這樣的航母項目，中信的用意只是賺吆喝。”

　　 翻開中信的投行史，正是在2003年成功撬動長電之后才一舉拿下了工商銀行（601398.SH）、中國銀行（601998.SH）、建設銀行（601939.SH）、中國鋁業（601600.SH）和中國國航（601111.SH）等超級藍籌的A股承銷，入侵中金地盤并最終在2008年將其甩開。

　　大項目背書

　　 當投資人都在討論如何評估長電價值之時，很少人注意到這些年來長電背后的幕后推手中信的得與失。

　　 5月22日上午，長江電力董事會秘書樓堅向理財周報記者回應，“在財務顧問費用方面，都是由公司和券商協商而來，證監會并未明文規定披露的責任，因此我們不方便透露具體的金額。”

　　 中信證券的董事會秘書譚寧也以各種理由拒絕披露具體數字。

　　 但據理財周報記者獲悉，中信此次獨立財務顧問僅象征性的收取1000萬元-2000萬元。

　　 中信與長電來往素來密切。2003年長電IPO之前，中信就為長電主承銷了5次企業債券。2003年11月，長電A股發行上市，中信PK掉中金成為主承銷商，幫助長電融資100億元，獲得承銷收入1.2億元左右。

　　 中信還以4.30元的包銷價買入2106萬股長電，當年底售出了其中的1451萬股，獲利5000萬元左右。上述兩筆凈利潤直接占到當年中信證券3.65億元凈利潤總額的半壁江山。

　　 長電的項目亦幫助中信首次登上國內主承銷金額排行榜的榜首。2003年，中信以120.32億元承銷金額高居第一，排在次席的銀河證券只有56.08億元。

　　 在長電項目上的成功預示著中信向大投行、高端客戶進軍的步伐加快。其后，中信成為了四大國有商業銀行（農行尚未上市，但中信亦是主承銷商）的IPO主承銷商，中國鋁業、中國國航等超級項目也被中信拿下。

　　明修棧道，暗渡陳倉

　　 自長電IPO之后，中信投行人士即在外放言“經此一役，中信對長電已經了解透徹”，大有囊括其后續所有項目之意。

　　 2005年長電股改，由于方案幾經波折，除中信外長電還聘請了廣發證券作為顧問。理財周報透過多種渠道獲悉，此次中信竟然分文未取。

　　 中金公司分析師王松柏向記者解釋道，這一方面是因為當時股改存在很多不確定性因素，操作比較保守，但更重要的是，券商會為了維持與客戶和合作關系而暫時采取低收費策略。

　　 彼時行情樂觀，股改項目因方案簡單且易復制，一般收費在150萬元左右。中信順水人情，很快迎來收獲。

　　 2008年5月，長電停牌。一年后，復牌公布千億資產注入公告，中信理所當然出任其獨立財務顧問。這一次，中信同樣沒有開出天價。

　　 市場普通認為，本次重組涉及面廣，資產調查和評估將花費大量的人力和物力。

　　 對于負責重組財務顧問的中信證券來說，在IPO處于暫停的情況下，如此巨大金額的重組將給財務顧問商中信證券帶來一筆可觀的收入。

　　 海通的證券分析師謝鹽告訴記者，目前國內的財務顧問項目基本上只需幾個人做，工作量比IPO少很多，但是也至少應該得到與業務規模一定比例相當的收入，因此獲益是相當可觀的。

　　 中金公司的分析師王松柏也對記者稱，既然IPO承銷的費率一般在1%以上，財務顧問業務對人的要求更高，所以費用肯定不會低。

　　 有券商投行人樂觀估計總收入將達近億元，但比較保守的說法是，扣除費用后，至少有近2000萬凈收入。

　　 “如果基于中信66億股本來平攤，這2000萬看上去不是特別大的貢獻”，海通分析師補充認為。

　　 但是，“有了這樣的大的搖錢樹項目在手，中信證券今后的收入空間很大，底氣十足”，滬上某基金經理如此表示。

　　超越中金

　　 相比之下，一些中小券商則沒有此等好命。

　　 謝鹽告訴理財周報記者，“中小證券公司不僅僅在爭取大項目方面無法和大公司較勁，即使拿到了不錯的項目，也要小心翼翼地維護和客戶公司的關系。”

　　 “因為即使做完了IPO，大多情況下都很難像大券商那樣，與客戶公司保證長遠的合作，他們面臨的競爭環境太市場化了。”

　　 一位接近投行的律師告訴記者，“做得好的券商可以基本上分為兩類，中金和中信屬于背景型，國信、廣發和西南等則屬于規模型。”

　　 “由大型企業，或者說是大型國有企業組成的客戶群，對投行來說，市場化程度是很低的，因為大的項目中國企至少占了三分之二，這必然是由具有大背景的券商獲得”，王松柏如此分析道。

　　 “像中金公司、中信證券，他們都有資源優勢，重型項目一般就很自然地集中到他們身上。當然他們也是用做大項目的經驗來證明自身的實力”。

　　 然而，根據中國證券業協會公布的2008年度107家證券公司會員證券經紀、承銷業務的排名數據，中信證券以優良的業績大幅超過中金公司躍居承銷業務榜首，其股票及債券承銷金額1119億元占了全行業總承銷額的17.6%。而次席的中金僅有655.9億元。

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