馬光遠 經濟學博士

　　在沉寂了一年之后，關于中投重啟海外投資計劃的消息又在坊間熱議起來。最新的傳聞是，中投公司正計劃數項海外收購交易，包括收購德意志銀行在新加坡的不良資產等，投資規模接近86億美元。巧合的是，這個數額恰好等于此前中投投資于黑石和摩根士丹利的總額。

　　中投此次出海，顯屬無奈之舉。想當年中投成立之時，意氣風發，躊躇滿志，以2000億美金的注冊資本一躍成為中國最大的公司。然而，成立以來，僅有的三筆交易堪稱“慘敗”：一是用30億美金“打新股”投資黑石10%的無投票權的IPO股票；二是斥資56億美金投資摩根士丹利9.9%的股權；三是被媒體曝光用50億美金投資美國老牌私募基金Primary fund。前兩筆投資虧損高達60億美金，而后一筆投資因該基金持有破產的雷曼的巨額債券而被暫停贖回，能否全身而退很沒把握。

　　對中投的失敗，業界人士將之主要歸結于“天時”之不幸，頗含惋惜之意，但不可否認的是，對于一個專業的投資公司而言，對“天時”的判斷也是基本的職業素養。如果說投資黑石之時，金融風暴尚處于初級階段的話，而后來的兩筆投資，基本屬于冒險和賭博了，這和中國很多機構抱有的不自量力的海外“抄底”的心態不無關系。

　　筆者研究發現，在2008年次貸危機演化成全球金融危機的過程中，全球跨國并購的規模大降60%，而中國企業海外并購的規模卻“暴漲”了40%，而這些急吼吼的所謂海外抄底行為，無一不敗北：據筆者統計，中鋁收購力拓，虧損750多億人民幣，創下了中國企業海外收購虧損的紀錄；國開行收購巴克萊，虧損200多億人民幣；平安收購富通，238億人民幣的投資僅剩10億人民幣，投資基本被清零。這些慘敗的案例說明，中國企業對于投資時機的把握上，需要做的功課還很多。正如樓繼偉在博鰲論壇上所慶幸的：要不是歐洲市場給中投公司的投資行為制造了很多障礙，虧損何止區區60億美元。

　　一方面是海外投資的完敗，另一方面卻是輿論的壓力和每天近3億元的資金成本。而公司目前資產配置高達90%以上的現金或現金等價物，更讓人對成立中投公司的必要性打上問號。正是在這種“生存”的壓力下，中投已經不堪重負，急需找到投資機會給自己正名，加上國內機構新一輪的海外抄底的沖動，中投就在這種悲壯而危險的情緒下決定再次出手了。很顯然，中投已經逐漸喪失了成立之初的驕傲和自信，這是一個專業投資機構最危險的時候。更致命的是，在投資慘敗的陰影下，開始迷失了自己，不知道自己是什么，應該做什么，可以做什么，不能做什么。

　　首先，中投和外管局的邊界開始模糊。中投公司成立之初，制度設計似乎非常理想，將其定位為主權財富基金，并以淡馬錫為模板，通過商業化的運作，為“多余”的外匯儲備搭建一個高收益的平臺，以此與講求安全第一的外管局形成合理的投資邊界。但隨著中投的屢投屢敗，中投與外管局的界限越來越含混不清。外管局不僅投資海外的政府債券，也開始涉足股權投資，二者甚至形成了競爭關系。

　　其次，中投的職能開始雜亂。中投名為依照《公司法》成立的純商業化運作機構，但無論是公司的高層，還是基本治理模式，都和一個政府機關沒有任何兩樣，高層不是來自央行，就是來自財政部。而這樣的一個架構，一開始就給歐美市場對其投資行為設置種種障礙提供了十足的借口。而且，公司在成立的時候，將主要承擔政策性功能的匯金公司攬入麾下，這樣，名為商業機構，實際卻要承擔很多政策性的使命。比如，中投通過匯金公司注資農業銀行和國開行200億美金，究竟是政策性投資還是商業性投資？如果是政策性投資，顯然違背了其成立的初衷；如果是商業性投資，誰又為這些投資的風險承擔責任？因此，就中投的基本運作架構和職能而言，成了一個非牛非馬的東西。

　　第三，中投開始不敢出海，想到國內覓食。中投成立之初，用意極為明顯，就是把當初泛濫的流動性“引出”國門，投資海外市場，按照其章程，主要投資于商業化的金融產品，比如債券、股票、基金、衍生金融工具等。盡管章程沒有說不能投資國內，但如果投資國內，事實上在技術上就必須進行二次結匯，外匯儲備又回到了央行。但海外投資的挫敗，很明顯已經讓中投對海外市場沒有了信心，竟然開始投資于中鐵這樣的項目。但如果其投資國內，無論是股市還是實業，和一般的投資機構又有何異？

　　筆者認為，鑒于中投目前的心態已經完全“走壞”，為“正名”而盲目出手，再次受挫的可能極大，況且金融危機是否到底，的確不敢輕易下此賭注。與其冒險“出海”，不如靜下心來，好好思考自己的定位和投資策略。

　　首先，中投應該堅持商業化的定位，筆者建議將匯金公司從中投獨立出來，讓中投成為一個真正的商業化運作的機構。不要輕易涉足所謂戰略性資產，也不要輕易給中投賦予到海外為中國收購資產或者技術的重任，歐美市場對此防范很重，而是讓中投老老實實去賺錢；其次，中投應該好好設計其資產配置，不要眼睛就盯著股權投資，也不要就盯著不良資產，更不要沒出息到想回國內炒股；第三，中投的眼睛不要只盯著歐美市場。事實證明，對于海外投資而言，新興市場的收益遠遠大于成熟市場，中投應該將一部分資產配置到新興市場；第四，中投自己的水平肯定不行，所以在投資上還應該以選擇投資管理人委托投資為主，而且，在高管都是官員的情況下，在中層配置一流的人才就成了中投生死的關鍵；最后，當然是中投的運作模式，官僚化的運作決策機制，可能永遠成為中投最大的競爭短板，在現有的體制下，如何彌補，恐怕還需要中投好好去探索。

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