僅從財(cái)報(bào)推算，中信證券的總體傭金費(fèi)率應(yīng)該有21.4%的下調(diào)，機(jī)構(gòu)人士表示這樣的下滑出乎意料

　　 理財(cái)周報(bào)記者 吳非/文

　　 大盤一路反彈的當(dāng)口，中信證券（600030.SH）所交出的一季報(bào)卻不盡如人意：和去年剛剛開始轉(zhuǎn)暖的四季度相比，中信證券在熱火朝天的一季度，歸屬于母公司的凈利潤環(huán)比增加只6.90%，同比數(shù)據(jù)更是下降了40.30%。

　　 這些陰冷的數(shù)據(jù)背后，是中信證券收入規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模的錯(cuò)位，以及投資者對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否存在隱藏的擔(dān)憂。

　　 糟糕的一季報(bào)

　　 凈利潤15.04億元，同比下降四成，每股收益為0.23元。中信證券交出的一季度讓很多投資人目瞪口呆。

　　 “年報(bào)公布的當(dāng)天晚上，基金都懵了，紛紛打電話過去詢問業(yè)績?yōu)槭裁催@么差。”一位機(jī)構(gòu)人士透露說。

　　 基金的郁悶可以理解，同期公布的其他券商一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東北證券（000686.SZ）同期凈利潤同比增長19.05%，一季度凈利潤達(dá)到全年凈利潤的一半，國元證券（000728.SZ）一季度凈利增三成，宏源證券（000562.SZ）、海通證券（600837.SH）也同比微增了約3%。

　　 而長江證券（000783.SZ）盡管業(yè)績下降較大，但是33%的幅度也小于中信證券的降幅。

　　 分析中信證券一季報(bào)的分類具體數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)凈收入同比下降80.48%，為1.18億元；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入下降59.62%；基金管理費(fèi)收入和基金銷售收入分別下降33.42%和59.26%；投資收益下降了86.28%。

　　 前述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，分析環(huán)比數(shù)據(jù)意義更大。“一季度市場比四季度更火，但是中信的營業(yè)收入環(huán)比卻在減少，這是很反常的。”

　　 公開數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度，中信證券營業(yè)收入環(huán)比減少9.1％。

　　 而在二級(jí)市場，中信證券從去年10月28日大盤自1664反彈以來，截至5月6日上證指數(shù)已經(jīng)反彈55%，而中信證券同期上漲只有45%左右。

　　 顯然，那些在去年年底開始不斷建倉的基金往往相信券商股是市場反彈的最好標(biāo)的，但是這一次在中信證券上的如意算盤卻落空了。

　　 公開信息顯示，基金一季度增倉12億多股，耗費(fèi)超過250億元資金。

　　 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下行趨勢明顯

　　 環(huán)比收入的下降嚴(yán)重打擊了投資者的信心，而細(xì)細(xì)分析又可發(fā)現(xiàn)有多處數(shù)據(jù)出現(xiàn)了量增而收入銳減的情況，這顯得較為突出。

　　 今年第一季度，中信證券旗下各子公司股票、基金、權(quán)證等交易品種的交易額環(huán)比增長66%，而中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入環(huán)比只增長了36.7%。

　　 按照36.7%和66%的數(shù)據(jù)可以推算出，中信證券的傭金費(fèi)率應(yīng)該有21.4%的下調(diào)。

　　 “我們測算的數(shù)據(jù)也和這個(gè)差不多，但是總是有很多疑惑。傭金費(fèi)率下降的現(xiàn)象確實(shí)普遍存在，但是下降這么大還是出乎意料。”前述機(jī)構(gòu)人士向理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　 另外一家創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理也告訴理財(cái)周報(bào)記者，“和去年四季度相比，業(yè)內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)是越打越烈，但是平均傭金降幅應(yīng)該在10%以內(nèi)，而且降的厲害的主要是權(quán)證交易的傭金費(fèi)率，而這個(gè)占總體交易的比重實(shí)際上比較小。”

　　 理財(cái)周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中信證券的整體傭金費(fèi)率下降應(yīng)該有限。

　　 中信證券旗下一家營業(yè)部總經(jīng)理則透露說，“中信證券去年的傭金平均費(fèi)率大概在1.57‰，今年一季度1.31‰左右”。按照這個(gè)說法，傭金降幅應(yīng)該在16.5%左右。

　　 而且該人士透露說，去年傭金年初最高，下半年受市場競爭壓力開始下降，四季度應(yīng)該是全年最低。因此，一季度比四季度環(huán)比下降應(yīng)該小于16.5%。

　　 16.5%和21.4%這兩個(gè)數(shù)據(jù)仍有較大差異，理財(cái)周報(bào)記者致電中信證券多位人士了解，但都未能獲得回應(yīng)。

　　 南方機(jī)構(gòu)研究人員則認(rèn)為，數(shù)據(jù)本身由于統(tǒng)計(jì)口徑等因素存在一定不確定性，但是中信經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占有率降低這一事實(shí)卻是確定的。

　　 翻開其他券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，一季度，宏源證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長達(dá)78.49％；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較大的東北證券環(huán)比增長達(dá)77.3％；國金證券環(huán)比上漲達(dá)74.02％。獨(dú)有海通證券環(huán)比增長19.17％，位列倒數(shù)第一。

　　 市場占有率的數(shù)據(jù)更有說服力。興業(yè)證券的數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度，中信證券的股票交易額占比為4.26%，比2008年平均4.33%的市場份額下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　 截至4月30日的數(shù)據(jù)也顯示，中信證券在所有證券公司中排名第12名。而歷史數(shù)據(jù)顯示，該公司在2007年排名第11位，2006年位居第9位，2005年更是排在第7位。

　　 “中信證券和海通證券的問題一樣，他們的很多營業(yè)部設(shè)在大中城市，而這些城市新進(jìn)入的中小券商營業(yè)部太多并且狂打價(jià)格戰(zhàn)，中信、海通這樣的大券商受到較大壓力。”

　　 前述中信旗下營業(yè)部總經(jīng)理透露說，“中信證券未來還會(huì)在一些二、三線城市增加網(wǎng)點(diǎn)以應(yīng)對(duì)競爭。”

　　 基金管理收入存疑

　　 除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，另一個(gè)數(shù)據(jù)基金管收入也被認(rèn)為存疑。

　　 中信證券下屬的華夏基金旗下基金凈值2025億元，與2008年4季度環(huán)比增長2.7％，但是基金管理收入環(huán)比卻下降超過9%。這也讓人難以理解。

　　 前述南方機(jī)構(gòu)研究人員曾經(jīng)想過多種解釋，但是最終都未能說服自己。“比如現(xiàn)在行情不好，基金面臨著銷售壓力，管理費(fèi)率存在折扣，但是即使有折扣，也應(yīng)該沒有這么大。何況，基民對(duì)華夏基金的認(rèn)購主動(dòng)性很高，整體上沒有必要讓太多利，即使對(duì)銀行等渠道機(jī)構(gòu)也是如此。而且現(xiàn)在市場比去年四季度好，市場情況應(yīng)該更為穩(wěn)定。”

　　 關(guān)于基金管理費(fèi)率折讓的情況，一家中小型基金公司的市場部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，“除非基金發(fā)行時(shí)拉上一些機(jī)構(gòu)湊數(shù)，否則折讓的可能性并不大。”

　　 與此同時(shí)，通過數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)今年以來，華夏基金旗下凈值規(guī)模環(huán)比增長的都是一些管理費(fèi)率比較高的股票型基金和混合型基金，而管理費(fèi)率比較低的債券型和貨幣型基金凈值規(guī)模環(huán)比卻是下降的，這也和基金管理費(fèi)收入環(huán)比下降有矛盾。

　　 華夏基金則表示：“數(shù)據(jù)是外部測算，未必準(zhǔn)確，但是具體數(shù)字無法提供，因?yàn)樯婕暗叫畔⑴�露問題。”

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