作者: 劉曉午

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　　中國經濟的復蘇就像一場接力賽跑，政府投資首先起跑，然后是私人投資準備，最后的考驗是出口部門能否接上接力棒。

　　這種進程顯示中國經濟不是全面復蘇，而是結構性復蘇。下周，即將發布的4月份經濟數據可能將證明中國經濟觸底后的這種復蘇性質。

　　V型反彈確定

　　4月份，兩個PMI指數終于吻合向上！

　　繼中國物流與采購聯合會公布的官方制造業PMI指數連續回升后，5月5日，里昂證券公布的4月制造業PMI較3月大幅上升并站上50，這是9個月該指數首次站上分水嶺。

　　一般來說，官方制造業PMI指數的統計口徑主要在于規模以上工業企業和大型基建項目，而里昂證券的統計口徑主要在于私人投資領域。

　　PMI指數在50以上，反映經濟總體擴張；低于50，反映經濟衰退。這兩個數據在3月份分道揚鑣后，在4月份重新趨同，站上50大關。這反映經濟復蘇面由政府部門投資再向私人部門投資蔓延，同時，PMI指數是工業生產的先導指數，此舉意味著未來幾個月工業生產的反彈仍可持續。

　　令市場意外的可能是4月份的固定資產投資增速的強勁增長。高盛預計，4月份固定投資同比增速將由3月份的30.3%進一步上升至32.0%。

　　原因是“隨著第三批中央政府主導投資項目的下達以及寒冷天氣等其他投資限制因素的消失，未來幾個月名義投資增長將繼續保持強勁”。

　　虎杰投資的首席分師張寅說，未來幾個月固定資產投資增速會不斷走高，甚至有可能高達50%，挑破2004年2月53%的增速高點。

　　推動投資增長的是信貸的放開及流動性的充裕。2009年第一季度銀行業信貸暴增至創紀錄的4.58萬億元，增長率為29.8%，這是1994年以來的最高速度。

　　國務院決定下調包括商品住房在內的11類固定資產投資項目資本金比例為投資增長再添上一把火，這有力的緩解了地方政府的資金缺口，將進一步推動投資增長。

　　目前的中國，正在掀起一股基建大潮，無論是首都北京，東北的沈陽、長春，還是中部的武漢和長沙，都像是一個大工地。地方政府投資正在開足馬力向前推進。

　　“按照這種信貸投放速度和投資增速，目前經濟早晚會彈起來，第二季度可能反彈到7%以上。”國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣說。

　　社科院“中國經濟形勢分析與預測”課題組更為樂觀——“2009年我國GDP增長率將達到8.3%”。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇預測今年四個季度經濟增長率大概在6%、7%、8%、9%，中國經濟已經V型反彈。這些預測對于悲觀者來說，無疑是一劑強心針。

　　中長期壓力猶存

　　政府投資正在引領中國經濟復蘇，但是，出口和房地產市是復蘇的兩座大山。只要任何一個部門出現動蕩，中國經濟的復蘇之路就會戛然而止。

　　高盛預測4月份出口同比增長將再度回落至-25%的水平，原因在于許多出口商在春節假期之后延長休假以降低固定經營成本，壓低了2月份數據，推高了3月份出口。而這個因素在4月消退。

　　4月份出口再次回落的背景是在第105屆廣交會暗淡落幕下產生的。本屆廣交會出口總成交額為262億美元，比上屆減少53億美元，下降為16.9％。

　　為了幫助外貿企業找訂單，本次廣交會一改過去“出口為主”的特征，允許中國采購商到會采購。但是刺激作用并不大。

　　“實際上這是一種出口轉內銷，不過，國內訂單對于外貿企業來說，作用并不大，因為國內市場競爭激烈，同時出口轉為內銷后，出口退稅就沒有了，反而更難做。”商務部一位官員說。

　　出口對于中國經濟至關重要，因為中國工業的約40%的產能將輸出全球。如果全球經濟低迷，那么工業生產和私人投資增長將不會得以持續。

　　這從第一季度的投資和工業生產數據出現背離可以找到證據。“投資和工業生產應該是同步數據，但是你看一看，投資第一季度增長28.6%，但是第一季度工業增長只有5.1%，這說明大量投資與當前的工業生產是脫節的，當前的投資對于制造業來說拉動并不大。”中國宏觀經濟學會秘長王建說。

　　典型的例子是粗鋼產量，在經過年初的追加庫存后，4月份由于國外鋼材擠入國內，鋼價再次連續十周下跌，鋼廠面臨二次去庫存和減產停產的尷尬。

　　這種背離可能在4月份重演。王建預測，由于4月發電量再次回落，4月工業增加值增速可能將從3月份8.3%的高位回落到7%左右，而投資增速會繼續加快增長。

　　中國經濟的復蘇還取決于房地產投資的回升。從第一季度來看，房地產成交量迅速放大，且庫存消化順利，但是房地產新開工面積仍在下降。

　　總的看來，在中國經濟的結構性復蘇的路徑上，未來存在兩種可能，一是全面復蘇，下半年出口部門企穩，房地產市場回升，帶動經濟從結構性復蘇轉向全面復蘇，呈現V型反轉；二是結構性復蘇轉變為W型的二次探底，風險因素也在于出口和房地產市場。

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