姜山

　　美國政府推行的不良資產(chǎn)救助計劃（TARP）曾經(jīng)幫助美國銀行業(yè)度過最危急的時期，兩者的關(guān)系一度如同蜜里調(diào)油一般親密無間，然而當受助的銀行想要開始償付TARP計劃的資金時，美國政府和銀行業(yè)間的分歧卻開始逐步顯現(xiàn)。究竟TARP退出難應(yīng)當歸咎于誰，不妨讓我們看個仔細。

　　由于TARP計劃對于金融業(yè)高管的薪資水平作出規(guī)定，在股息分配、信息披露的呈報等多方面也異常嚴格，出于擺脫TARP計劃種種限制的考慮，高盛和JP摩根在相繼發(fā)布超預期一季報的同時都表示了償還TARP救助資金的愿望，除了這兩家大銀行外，已經(jīng)有部分的地區(qū)性銀行開始償付TARP計劃的援助資金。但在進行清償時銀行卻發(fā)現(xiàn)，除了償付計劃的本金和應(yīng)計利息外，贖回財政部在TARP援助方案中附加的包括普通股認股權(quán)證在內(nèi)的各種投資工具所需要的花費遠遠超過了他們預期的水平，在個別案例中，贖回認股權(quán)證所需要花費的資金高達這一短期借款年息的六成，銀行將這一花費稱為“提前償還懲罰”，抱怨這將會進一步惡化目前銀行的流動資金狀況。

　　在TARP計劃中，政府在給予銀行救助資金的同時，還獲得了將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利，雖然這一認股權(quán)證目前多數(shù)仍然沒有進入可行權(quán)價格區(qū)間，但由于近期的銀行股股價回升，其市場價值已經(jīng)大為增加，特別是那些流動資金狀況表現(xiàn)良好，有能力提前償付TARP計劃救助資金的銀行更是如此。出于對“國有化”的憂慮，資產(chǎn)狀況稍好的銀行都不愿意政府實施轉(zhuǎn)換普通股的權(quán)利，因此希望能夠在償付TARP救助資金的同時收回這一權(quán)證，但美國財政部卻認為，這些權(quán)證是美國政府支持受困銀行所應(yīng)該得到的回報，如果銀行要贖回這些認股權(quán)，必須通過第三方對其價格進行評估后才能進行。而財政部對于評估的結(jié)果具有否決權(quán)，它可以選擇以評估價格回售給銀行或以更高的價格出售給私人投資者。

　　由于這些認股權(quán)證的存續(xù)期有10年之久，因此其公允價值目前也處于較高的水平，這一額外的退出負擔大大惹火了本來就對TARP計劃有諸多不滿的銀行家。美國銀行家協(xié)會就此致信財政部，要求銀行能夠擁有無需支付額外資金就能完全退出TARP計劃的權(quán)利，但財政部對此要求嗤之以鼻。在表示允許部分銀行提前償付TARP計劃救助資金以展現(xiàn)美國銀行紓困計劃取得重要進展的同時，美財長蓋特納認為，美國政府應(yīng)當確保能夠獲得這些認股權(quán)證所應(yīng)當具有的價值，以便美國的公眾能夠從TARP計劃中獲得收益。

　　蓋特納的表態(tài)并不令人意外。事實上，美國政府救助銀行業(yè)的計劃從一開始就遭遇了諸多非議，多數(shù)民眾認為花費納稅人的資金去救助貪婪的銀行家，并不是一個自由市場所應(yīng)有的表現(xiàn)。然而，銀行業(yè)所具有的舉足輕重的地位，最終使TARP計劃有驚無險地獲得通過。從目前的狀況看，有能力提前償付TARP救助計劃資金的都是所謂的優(yōu)質(zhì)銀行，而對于更多的目前甚至需要進一步援助的銀行來說，政府救助資金最終很可能會打了水漂。

　　對于冀望最終能夠減少TARP資金損失的美國政府而言，優(yōu)質(zhì)銀行的認股權(quán)證是一筆巨大的財富，能夠在很大程度上彌補劣質(zhì)銀行所造成的損失。如果輕易地允許優(yōu)質(zhì)銀行以極低的代價甚至零成本贖回這些權(quán)證，就意味著TARP計劃所撥付的財政資金的損失將會加劇，這無疑將成為共和黨攻擊奧巴馬政府極好的武器，從而對未來民主黨財政政策的通過形成更多的阻礙。

　　TARP退出難，罪在何人？很難一語道破，因為這一難題折射出的不僅是華爾街和美國政府之間的分歧，更是美國精英階層和普通民眾之間存在的根本利益沖突的深刻體現(xiàn)。這一問題最終以何種方式解決，或許也將是美國經(jīng)濟生活主導權(quán)在何人之手的最新解讀。

　　（作者單位：東航金融）

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