■ 熱點直擊

　　□海通證券研究所 婁靜

　　

　　分紅后，封閉式基金的短期行情告一段落，近期市場不斷震蕩攀升，封閉式基金折價率呈拉大趨勢，而在本周的市場回調過程中，又顯得相對抗跌，長期投資價值顯現。

　　封基仍具長線投資價值

　　由于封閉式基金的機構投資比例較多，在市場上沖2500點回落后，封閉式基金市場較弱的表現在一定程度上說明了機構的避險情緒較重。而在市場的大幅回調中，由于折價率以及股票倉位不高的原因，跌幅相對較小。

　　封閉式基金的短線行情主要表現為分紅行情以及折價率偏離后的脈沖修正行情，目前分紅行情過后，封基短期交易機會不如ETF，而長期投資價值則明顯顯現。

　　封閉式基金的折價是一種安全墊，但并不是折價率越高的基金越有投資價值。封閉式基金的投資價值取決于兩個方面，一是基金的業績，也就是未來的凈值增長；另外一方面是折價率，要兼顧考慮封閉式基金的絕對折價率以及年化回歸折價率，年化折價率回歸收益是指封閉式基金在剩余存續期內每年的折價率回歸收益。到期日遠的封閉式基金一般折價率比較高，但年化折價回歸收益小，而到期日近的封閉式基金折價率一般較小，但年化折價回歸收益較大。通常情況下，到期日遠的封閉式基金彈性更大。而到期日近的封閉式基金安全性更高，因為折價率本身小，到期日又近，在即將到期時折價率必然回歸。筆者建議投資者在牛市的時候買入到期日遠的績優基金，在平衡市的時候買入到期日近的績優基金。

　　封閉式基金相對抗跌

　　在2005年封閉式基金表現最差的時候折價率曾經高達50%，但目前封閉式基金的到期日相比2005年已經大幅縮短，因此目前封閉式基金的最大折價率應該低于歷史上最高的折價率，應該更看重年化折價回歸收益。筆者計算了2005年7月份和目前的年化折價回歸收益。從結果可以看出，多數到期日比較遠的大盤封閉式基金的折價率年化回歸收益與2005年基本接近。這說明如果按照2005年最差的情況來看，當前到期日遠的封閉式基金折價率的下降空間不大，本周市場回調過程中，封閉式基金的抗跌性明顯說明了這一點。

　　從平均水平來看，封閉式基金業績并沒有明顯低于股票型開放式基金，雖然在2006年和2007年的大牛市中，受股票倉位80%上限的制約，封閉式基金的業績低于開放式基金，但仍然明顯高于同期混合型基金。而在2008年的下跌市中，封閉式基金的凈值更為抗跌，長期來看，封閉式基金業績并沒有明顯低于同類開放式基金。

　　總體來看，封閉式基金進可攻退可守，當市場上漲的時候，由于封閉式基金不是滿倉投資于股票，因此短期漲幅可能會低于指數，但長期收益將可能超過同期指數。當市場下跌的時候，它的跌幅也相對有限，適合穩健的投資者進行中長期投資，特別是對于一季度踏空的投資者來說，綜合風險收益來看，年化折價率在7%-8%之間的績優封閉式基金是一個不錯的選擇。當然對于短線投資者來說，封閉式基金分紅之后，折價率的波動相對平穩，短線來看不如利用ETF進行操作。創新封基的套利空間整體不大，快到期的小盤封閉式基金天華折價率的回歸速度相比更快。

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