理財周報實習記者 陳凱眉/文

　　浦發(fā)銀行2008年縮小了房地產行業(yè)和零售貸款的占比，但不良率都比年初有所上升

　　2008年凈利潤同比上漲127.61%，這是浦發(fā)銀行（600000.SH）交出來的成績單。

　　這個數(shù)字非常耀眼，截至4月16日，披露了2008年年報以及業(yè)績預告的其他上市銀行無一可與之比肩：增幅較大的寧波銀行（002142.SZ）和南京銀行（601009.SH）同比預增最多才70%左右，而四大國有商業(yè)銀行的2008年凈利潤同比增長率只在13%-39%，與其相比簡直不在一個檔次。

　　如此亮麗的業(yè)績使得賣方分析師對其一片贊嘆，國泰君安、申銀萬國、東方證券和海通證券（600837.SH）等主流券商都給予了“增持”的評級。

　　例外的是中銀國際，4月14日，中銀國際研究員袁琳在報告中“不客氣”地給浦發(fā)銀行開出了“賣出”的評級，并將目標價定在了20.49元，而當日浦發(fā)銀行收盤價為22.74元。

　　 實際上，這一目標價格還較先前有所提高——在上一次的預測中，中銀國際僅僅給予了浦發(fā)銀行17.17元的目標價，遠低于其他機構給出的23元-30元的目標區(qū)間。

　　“低質量”的增長？

　　其他券商看好浦發(fā)銀行的理由大同小異：資產規(guī)模同比增速43.11%，比全銀行業(yè)資產規(guī)模同比增速（18.62%）的兩倍還多；總資產收益率上升到了1.20%，幾乎是2007年的2倍；凈資產收益率上升到了30.01%，比2007年提高了10.58個百分點；實際所得稅率為18.22%，比2007年同期下降了30.67個百分點。

　　但中銀國際對于浦發(fā)銀行驕人的業(yè)績卻沒有給予較高的評價。袁琳認為，浦發(fā)銀行的高增長主要得益于以下幾點。

　　第一，所得稅率下降及由于提高職工稅前工資列支標準所造成的所得稅費用抵減，浦發(fā)銀行所得稅支出大幅下降至27.9億元，而其稅前利潤僅同比增長42%。

　　第二，貸款規(guī)模提高較快，2008年全年貸款增長26.6%，同時第四季度浦發(fā)銀行的貸款增速明顯加快，第四季度新增貸款548億，占全年新增貸款的37.4%。

　　第三，盡管該行在2008年四季度對其貸款做出大量撥備，但全年撥備計提水平卻僅為34.7億，比2007年下降1.3%，這主要得益于其較高的撥備覆蓋率水平。

　　質疑點：信貸快速擴張

　　與此同時，袁琳提出了對于浦發(fā)銀行的一大質疑：“公司控制信貸風險的尺度令人擔憂。”

　　從年報數(shù)據(jù)上看，浦發(fā)銀行的風險控制能力并不算弱：2008年不良貸款率下降至1.21%，同比減少了0.25個百分點。

　　但是，袁琳在報告中提到了一個比較獨特的觀測點：浦發(fā)銀行下半年不良貸款余額上升4.4億至84.7億，而特別值得注意的是次級類不良貸款增長66.5%至49.2億，同時90天以內的逾期貸款余額為11.6億，比2007年底大幅增加了5.4億。

　　 由此，袁琳得出了這樣的判斷：浦發(fā)銀行“資產惡化的壓力依然存在”。

　　具體來看，浦發(fā)銀行2008年縮小了房地產行業(yè)和零售貸款的占比，但不良率都比年初有所上升。

　　 下半年，該行努力增加基礎設施類貸款，但新增貸款中依然有26.6%來自于制造業(yè)。

　　 民族證券銀行業(yè)分析師張景也表示，“浦發(fā)銀行的制造業(yè)貸款占比高是風險因素之一”。

　　此外，新增貸款全部來自于一般貸款，票據(jù)貼現(xiàn)余額在2008年下半年下降，以及長期以來偏重于江浙和廣東等出口貿易地區(qū)的貸款布局，這使袁琳認為“這將在經濟下滑通道中面臨較大風險”。

　　浦發(fā)銀行2008年的貸款增長27%，而市場一致認為2009年首季該公司的貸款增速仍居可比公司前列。袁琳預測其2009年貸款的增速上調至26%，存款增速上調至18.4%，凈利潤同比增長2%。

　　實際上，其他券商多數(shù)認為貸款規(guī)模的快速擴張對于浦發(fā)銀行來說是件好事，其理由是規(guī)模的增長將沖抵利差的下降。

　　 但是中銀國際的觀點是“宏觀經濟可能有劇烈波動，導致其規(guī)模擴張的風險迅速上升”。

　　“不是為了給市場潑冷水”

　　今年2月份，國際大投行摩根士丹利曾將浦發(fā)銀行的評級從“中性”降至“售出”，當時則主要出于二級市場風險的考慮。

　　而根據(jù)理財周報記者所了解到的情況，從一月份浦發(fā)銀行發(fā)出業(yè)績預告至今，僅有中銀國際和高華證券給過浦發(fā)銀行“賣出”的評級。

　　 而在4月10日浦發(fā)銀行的業(yè)績報告會之后，各家券商對于浦發(fā)銀行的評價都是一片和氣。

　　中銀國際的唱空對于浦發(fā)銀行的股價似乎并沒有明顯的影響。報告發(fā)出至今，浦發(fā)銀行的股價變動基本與銀行股板塊保持一致。

　　“我們不會在意這些觀點截然不同的評級，主要還是采用自己的評判標準。”興業(yè)趨勢基金的經理張惠萍向理財周報記者表示。

　　 年報顯示，興業(yè)趨勢基金2008年第四季度大幅增持浦發(fā)銀行3561萬股，一躍成為其第四大機構投資者。

　　“在市場狂熱的時候,有人潑一點冷水也不錯。”一位投資公司的經理對于中銀國際的觀點沒有明確地贊同或者反對。

　　袁琳則告訴理財周報記者，“我們的出發(fā)點當然不是給市場潑冷水，而是認為浦發(fā)現(xiàn)在的價格貴了，同時覺得有必要用數(shù)據(jù)為投資者提示風險因素。”

　　富國基金副總經理、投資總監(jiān)兼富國天益基金經理陳戈認為，“中銀國際向來對宏觀經濟比較保守，對銀行看法也是基于這樣的前提，如果說他們對經濟基本面信心不足，卻看好某一家銀行，這反而不正常”。

　　事情也不一定如此簡單。

　　 據(jù)理財周報記者了解，近一個月以來中銀國際曾給予中國銀行（601998.SH）、建設銀行（601939.SH）“買入”評級，給南京銀行“增持”評級，給招商銀行（600036.SH）和工商銀行（601398.SH）“持有”，并非對于銀行股給予全盤否定。

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