□ 高級(jí)分析師、基金研究總監(jiān) 王群航

　　主要內(nèi)容

　　●長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金的契約，該基金在成立之后的最初三年時(shí)間里，以全封閉的方式投資運(yùn)作，基金份額可以在深圳證券交易所掛牌交易。

　　●從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，具有類似特征進(jìn)行交易的基金份額，在交易的過(guò)程中通常是呈現(xiàn)出溢價(jià)狀況的，即交易價(jià)格高于基金的凈值，高出的幅度目前在30％左右，最火爆的時(shí)候曾經(jīng)達(dá)到過(guò)100％。

　　●同慶A基金份額的具有預(yù)期收益較為穩(wěn)定，且高于當(dāng)前的同期商業(yè)銀行存款利息收益，是一只可以具有較高收益預(yù)期的、具有一定固定收益類產(chǎn)品特色的可投資對(duì)象。

　　●一方面由于有杠桿作用的存在，另一方面，由于當(dāng)前封基二級(jí)市場(chǎng)上已有類似的、可以參照交易定價(jià)的先例，同慶B基金份額未來(lái)上市之后出現(xiàn)溢價(jià)交易的概率將會(huì)很高，而且溢價(jià)的幅度也有可能會(huì)比同慶A基金份額高。

　　開放式基金雖然在中國(guó)的基金市場(chǎng)上發(fā)展迅速，但是其緩慢低效交易業(yè)務(wù)處理流程，讓很多投資者深感美中很不足。日前，滬深兩家交易所均召開了相關(guān)會(huì)議，商討基金產(chǎn)品創(chuàng)新的有關(guān)問(wèn)題，雖然這兩個(gè)會(huì)議的議題互不相關(guān)，但其實(shí)質(zhì)上還有一個(gè)根本性的共同特征：利用各自現(xiàn)有的、全球最先進(jìn)的證券交易系統(tǒng)的便利，提高基金份額的流動(dòng)性，讓基金份額在可流通的過(guò)程中提高收益的預(yù)期。長(zhǎng)盛基金管理公司近期發(fā)行的長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金，正是具有這個(gè)方面特點(diǎn)的、身負(fù)眾望的、凝聚了較多創(chuàng)新特色的基金新產(chǎn)品。

　　第一，該基金的份額可以流通，而且將有兩種流通方式，風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期也將因此不同

　　根據(jù)長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金的契約，該基金在成立之后的最初三年時(shí)間里，以全封閉的方式投資運(yùn)作，基金份額可以在深圳證券交易所掛牌交易。說(shuō)的直白些，就是該基金暫時(shí)可以被看成為一只封閉式基金，基金份額在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)過(guò)程中的定價(jià)完全是由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定。從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，具有類似特征進(jìn)行交易的基金份額，在交易的過(guò)程中通常是呈現(xiàn)出溢價(jià)狀況的，即交易價(jià)格高于基金的凈值，高出的幅度目前在30％左右，最火爆的時(shí)候曾經(jīng)達(dá)到過(guò)100％左右。

　　三年后，在滿足基金合同約定的存續(xù)條件的情況下，長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金無(wú)需召開基金份額持有人大會(huì)，就可以自動(dòng)轉(zhuǎn)換為契約型上市開放式基金（LOF）。這時(shí)，雖然基金份額的價(jià)格決定機(jī)制依然是由市場(chǎng)的供求情況來(lái)決定，但是，由于該基金已經(jīng)開始按照開放式基金的方式進(jìn)行運(yùn)作，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的基金份額可以在一定的條件下自由流轉(zhuǎn)，在交易所交易的基金份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格雖然還與自身的凈值有一定偏離，但是偏離程度在絕大多數(shù)時(shí)間里將會(huì)很小，并且，這時(shí)的偏離有時(shí)是正偏離，有時(shí)是負(fù)偏離，即或有略微的溢價(jià)，或有略微的折價(jià)。

　　從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，LOF類基金的二級(jí)市場(chǎng)交易情況的確不如人意，成交慘淡，流動(dòng)性很差，而且正處于一種惡性循環(huán)的狀態(tài)之中。不過(guò)，值得慶幸的是，這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在已經(jīng)引起了有關(guān)各方的重視，且正在積極商討相關(guān)的解決措施，預(yù)計(jì)這種情況應(yīng)該會(huì)在不久的將來(lái)出現(xiàn)根本性的改善，中國(guó)開放式基金投資者的投資行為方式將會(huì)因此升級(jí)，商業(yè)銀行作為開放式基金銷售絕對(duì)主渠道的格局將會(huì)得到很大的改觀，基民們高達(dá)2％的開放式基金交易成本將會(huì)大幅度降低。

　　第二，一只基金產(chǎn)品，兩種流通份額，都具有較好的風(fēng)險(xiǎn)與收益預(yù)期

　　長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金將該基金份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化分離，并將所分離的兩類具有不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的份額在交易所分別進(jìn)行上市交易，這樣就在一只基金產(chǎn)品內(nèi)滿足了投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)收益和流動(dòng)性偏好需求，即份額可分離交易型股票型基金。

　　長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金在其最初三年的封閉期內(nèi)，將基金份額持有人初始有效認(rèn)購(gòu)的基金總份額按照4:6的比例，分離成預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩個(gè)份額類別，即穩(wěn)健收益類基金份額（基金份額簡(jiǎn)稱“同慶A”）和積極收益類基金份額（基金份額簡(jiǎn)稱“同慶B”）。在封閉期內(nèi)，同慶A與同慶B兩類基金份額同時(shí)在深圳證券交易所分別上市和交易，交易代碼不同。投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)單獨(dú)交易同慶A或者同慶B份額。

　　之所以說(shuō)這兩類基金份額都可以有較好的收益預(yù)期，與該基金的收益分配規(guī)則有關(guān)。在最初三年的封閉運(yùn)作過(guò)程中，該基金不對(duì)收益進(jìn)行分配。在三年封閉期末，該基金凈資產(chǎn)優(yōu)先分配予同慶A基金份額的本金及約定收益，則同慶A為低風(fēng)險(xiǎn)且收益相對(duì)穩(wěn)定的基金份額；在優(yōu)先分配同慶A基金份額的認(rèn)購(gòu)本金及約定收益后的剩余部分分配予同慶B基金份額，則同慶B為高風(fēng)險(xiǎn)且收益相對(duì)較高的基金份額。

　　同慶A的約定年收益率依據(jù)是在該基金合同生效時(shí)中國(guó)人民銀行在2008年公布并執(zhí)行的同期金融機(jī)構(gòu)人民幣3年期銀行定期存款利率3.33％的基礎(chǔ)上增加2.27％的收益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即3.33％+2.27％＝5.6％。在該基金封閉期內(nèi)，同慶A年約定基準(zhǔn)收益率保持固定不變。

　　根據(jù)基金契約，同慶A和同慶B基金份額的資產(chǎn)及收益的分配規(guī)則如下：（1）同慶A基金份額約定年收益率為5.6％，其對(duì)應(yīng)收益分配金額采用單利計(jì)算，年約定收益率及收益均以基金份額認(rèn)購(gòu)本金為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算；（2）當(dāng)該基金的基金份額凈值超過(guò)1.6元時(shí)，即基金份額總收益超過(guò)60％，則再次將基金份額凈值超出1.6元的收益部分的10％分配予同慶A基金份額；（3）在封閉期末，該基金凈資產(chǎn)優(yōu)先分配予同慶A基金份額的本金及應(yīng)得收益后，則全部剩余凈資產(chǎn)分配予同慶B基金份額；（4）如該基金凈資產(chǎn)等于或低于同慶A份額的認(rèn)購(gòu)本金及約定收益的總額，則該基金凈資產(chǎn)全部分配予同慶A份額后，存在未彌補(bǔ)的同慶A份額認(rèn)購(gòu)本金及約定收益總額的差額，則不再進(jìn)行彌補(bǔ)。

　　由此可見，同慶A基金份額的具有預(yù)期收益較為穩(wěn)定，且高于當(dāng)前的同期商業(yè)銀行存款利息收益，是一只可以具有較高收益預(yù)期的、具有一定固定收益類產(chǎn)品特色的可投資對(duì)象。根據(jù)固定收益類產(chǎn)品的定價(jià)規(guī)則，鑒于當(dāng)前的基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境，此類基金份額在可上市交易之后作為第一只這種類型的可交易品種，具有較好市場(chǎng)表現(xiàn)的概率較高。

　　同時(shí)，一方面由于有杠桿作用的存在，另一方面，由于當(dāng)前封基二級(jí)市場(chǎng)上已有類似的、可以參照交易定價(jià)的先例，同慶B基金份額未來(lái)上市之后出現(xiàn)溢價(jià)交易的概率將會(huì)很高，而且溢價(jià)的幅度也有可能會(huì)比同慶A基金份額高。更為重要的是，與目前市場(chǎng)上已有的、類似長(zhǎng)盛同慶的相關(guān)可交易品種相比，長(zhǎng)盛同慶具有相對(duì)更好的收益預(yù)期、相對(duì)更高的基金份額含金量，而這一切，與長(zhǎng)盛同慶在較低的基礎(chǔ)市場(chǎng)行情位置發(fā)行、且將開始運(yùn)作有關(guān)。

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