殷劍峰（中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)金融四十人論壇成員）

　　 近期PMI指數(shù)連續(xù)四個(gè)月回升，并越過(guò)了50點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的分界線，這表明擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策正在發(fā)揮作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望第一個(gè)擺脫全球金融危機(jī)的影響。但是，我們也需要清醒地認(rèn)識(shí)到，PMI指數(shù)僅僅是眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的一個(gè)，而宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的復(fù)雜性決定了我們不可能依靠某一個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。此外，如同許多指數(shù)一樣，PMI指數(shù)本身也存在著這樣、那樣的缺陷，主要有：第一，調(diào)查企業(yè)范圍狹窄，僅包括727家企業(yè)；第二，企業(yè)類型以大中型為主，不包括中小企業(yè)；第三，時(shí)間序列過(guò)短，從2005年7月開(kāi)始正式公布，沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)。

　　 非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)與

　　 經(jīng)濟(jì)周期的正相關(guān)

　　 要判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在此輪經(jīng)濟(jì)周期中所處的位置，首先需要回顧一下過(guò)去兩輪經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)。從上個(gè)世紀(jì)80年代開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪完整的經(jīng)濟(jì)周期。第一輪自1981年至1990年，經(jīng)濟(jì)周期的上行段（GDP增速不斷加快的時(shí)期）持續(xù)了四年，GDP增速?gòu)?985年開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，即經(jīng)濟(jì)周期下行段是六年。第二輪周期自1991年至2000年止，上行段維持了四到五年，從1996年開(kāi)始GDP增速持續(xù)下降，而1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)更加重了經(jīng)濟(jì)周期下行的壓力。

　　 過(guò)去兩輪經(jīng)濟(jì)周期在周期長(zhǎng)度、上行和下行時(shí)間段的一致性并非巧合，而是有著非常自然的規(guī)律。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，描述經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的一個(gè)理論稱作“菲利普斯曲線”，這個(gè)曲線刻畫了就業(yè)率和物價(jià)水平、就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間同步運(yùn)行的正相關(guān)關(guān)系。在中國(guó)，我們發(fā)現(xiàn)，如果以非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)占全部就業(yè)的比重來(lái)表示就業(yè)率，則這種關(guān)系依然存在。

　　 事實(shí)上，這樣的關(guān)系是中國(guó)處于工業(yè)化、城市化進(jìn)程當(dāng)中的自然表現(xiàn)：在工業(yè)化、城市化進(jìn)程加快的時(shí)候，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速加快，農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的就業(yè)向城市、工業(yè)轉(zhuǎn)移加快，非農(nóng)就業(yè)占比加速上升，這會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加快，經(jīng)濟(jì)處于周期的上行段；反之，當(dāng)工業(yè)化、城市化進(jìn)程放慢的時(shí)候，所有指標(biāo)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期的下行階段。換言之，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是工業(yè)化和城市化進(jìn)程中的周期，決定經(jīng)濟(jì)周期的重要因素除了投資這樣的需求因素外，關(guān)鍵在于非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)。甚至可以說(shuō)，就業(yè)是第一位的！

　　 影響本輪經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)外因素

　　 這一輪始自2001年的周期與以往有著極大的不同，其中一個(gè)突出的表現(xiàn)就是周期的上行段被拉得很長(zhǎng)。GDP增速?gòu)?001年到2007年一直維持不斷上升的態(tài)勢(shì)，上行段達(dá)到了七年。只是從2008年開(kāi)始，受宏觀調(diào)控、美國(guó)次貸危機(jī)等因素影響，GDP增速才逐漸下降。為了分析未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，一個(gè)必須回答的問(wèn)題是：為什么這輪經(jīng)濟(jì)周期的上行段會(huì)如此之長(zhǎng)呢？

　　 本輪經(jīng)濟(jì)周期上行段如此之長(zhǎng)，就國(guó)內(nèi)因素而言，主要?dú)w因于三個(gè)方面：

　　 第一，我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)入了一個(gè)新階段。這推動(dòng)了以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，制造業(yè)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重從2001年的15％左右持續(xù)上升到2007年的30％；更重要的是，這推動(dòng)了非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)吸納的就業(yè)人數(shù)在自1999年持續(xù)下滑到2001年之后，逐漸上升，于2004年恢復(fù)到1999年的水平；

　　 第二，城市化進(jìn)程的加快和住房體制改革后形成了持續(xù)的住房產(chǎn)業(yè)和住房市場(chǎng)的繁榮，這同樣推動(dòng)了投資和就業(yè)的增長(zhǎng)�？梢钥吹�，在2001至2007年間，房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重一直維持在25％左右，而通過(guò)房地產(chǎn)投資間接的拉動(dòng)，又促進(jìn)了其他行業(yè)、尤其是制造業(yè)和原材料行業(yè)的投資以及就業(yè)；

　　 第三，2005年7月的匯率體制改革。由于多種原因，這次匯率改革促成了人民幣升值預(yù)期的形成乃至膨脹，境外游資的流入以及境內(nèi)資金對(duì)匯率升值后資產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期共同推動(dòng)形成了當(dāng)時(shí)所謂的“流動(dòng)性過(guò)�！焙唾Y產(chǎn)價(jià)格上漲，并改變了2005年本來(lái)已經(jīng)下行的許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如房地產(chǎn)銷售情況、房地產(chǎn)價(jià)格、外匯占款增速等，從而拉長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)周期的上行段。

　　 造成本輪周期上行段如此之長(zhǎng)的國(guó)際因素就是美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，以及由此推動(dòng)的美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。在2000年后美國(guó)納斯達(dá)克股市下瀉之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了過(guò)度寬松的貨幣政策，同時(shí)，對(duì)金融監(jiān)管的放松又造就了過(guò)度寬松的信用環(huán)境。這些因素造成美國(guó)住房市場(chǎng)和居民借貸消費(fèi)的過(guò)度繁榮，居民部門的儲(chǔ)蓄率下降直至0，杠桿率（負(fù)債與可支配收入之比）則由2000年的100％飆升到2006年、2007年的150％左右。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元在全球經(jīng)濟(jì)、貨幣體系中的地位，美國(guó)的泡沫傳遞形成了全球的經(jīng)濟(jì)泡沫，而這又從資金面（流入中國(guó)的資金）和需求面（對(duì)中國(guó)出口的需求）推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的上行。

　　 從前述的中國(guó)“菲利普斯曲線”看，以上各方面因素推動(dòng)了非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重的上升，特別是在2004年、2005年和2006年三年，非農(nóng)就業(yè)比重每年都提高2個(gè)百分點(diǎn)——這與上輪經(jīng)濟(jì)周期中的高漲時(shí)期、即1993年、1994年和1995年一模一樣。然而，從2007年開(kāi)始，盡管投資、物價(jià)等指標(biāo)還處于高位，但非農(nóng)就業(yè)比重已經(jīng)開(kāi)始下降，而基于物價(jià)和投資的宏觀緊縮政策依然在持續(xù)。

　　 擴(kuò)大就業(yè)，保持增長(zhǎng)

　　 未來(lái)這些拉長(zhǎng)本輪周期上行段的因素都在發(fā)生劇烈變化：

　　 首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)的唯一出路是居民部門提高儲(chǔ)蓄率、降低過(guò)高的杠桿率，美國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策如果不能改善居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表，那就只能產(chǎn)生短期的效應(yīng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退和歐洲可能更加嚴(yán)重的衰退會(huì)對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生巨大影響，這又將影響到千千萬(wàn)萬(wàn)進(jìn)城的農(nóng)民工的就業(yè)；

　　 其次，中國(guó)這一輪以汽車、鋼鐵、造船等重化工業(yè)為主體的工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)告一段落，未來(lái)必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能，提高效率；再次，中國(guó)這一輪城市化進(jìn)程和住房市場(chǎng)近10年的繁榮已經(jīng)告一段落，事實(shí)上，如果不是2005年匯率改革，住房市場(chǎng)的銷售和價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整了；

　　 最后，人民幣升值的預(yù)期開(kāi)始削弱，盡管人民幣作為強(qiáng)勢(shì)貨幣的前景不容置疑，但是，短期內(nèi)國(guó)際貨幣市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩。

　　 綜合以上分析，我認(rèn)為，未來(lái)需要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，在保持合理、有效的宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策的同時(shí)，更需要采取能夠擴(kuò)大就業(yè)的有效措施。無(wú)論是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是對(duì)于社會(huì)和諧穩(wěn)定，就業(yè)都始終是第一位的。

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