湯昕

　　投資者報(研究員 湯昕)一季度宏觀經濟數據整體表現不錯，五大關鍵經濟數據倍受關注。

　　一季度國內生產總值65745億元，同比增長6.1%；全社會固定資產投資28129億元，同比增長28.8%；CPI同比下降0.6%，PPI下降4.6%；規模以上工業增加值同比增長5.1%；社會消費品零售總額29398億元，同比增長15.0%，扣除物價因素，實際增長15.9%。

　　其中最受關注的無疑就是一季度國內生產總值。

　　GDP增速，后勢看好

　　從各產業增加值增長比例關系看，一季度的情況有點不尋常。根據近5年的數據，第三產業增加值增幅與工業增加值增幅基本一致，一般小于工業增加值增幅，只有2007年高了0.3%。而一季度的顯示，第三產業增加值增幅（7.4%）比規模以上工業增加值增幅（5.1%）高了2.3%。這其中的原因要歸結于一季度4.58萬億元的天量新增信貸以及刺激消費的政策。

　　1~2月份的一些苗頭并不太好，政府也有所覺察，因此通過釋放流動性這個手段，短期刺激了經濟增長，最終將一季度GDP增速拉升到了6%以上。這個變數，雖然我們有所預期，但是1.89萬億的天量數字，還是出乎投資者的想象。

　　《投資者報》分析發現，這次發布的初步核算數字還存在再度調整的可能性。

　　一是，過去的統計數據顯示，除了1990年，近20年GDP增速都沒有超過規模以上工業增加值同比增幅，只有在工業增加值增長最低的1990年，工業增加值同比增長3.4%，GDP增長3.8%。

　　二是，數據之間存在一些小的矛盾。比如公布的一季度規模以上工業增加值同比增長5.1%。其中1-2月份增長3.8%，3月份增長8.3%。如果3個月的權重都一樣，一季度規模以上工業增加值同比增長應該是5.3%，與第二產業增加值增長一致；如果考慮節假日，3月份的權重應該比1~2月單月平均要大，假設給3月份1.1的權重，那一季度規模以上工業增加值同比增長應該是5.4%. 但無論如何，不應該反而小于5.3%的算術平均值。

　　單純從GDP同比增速看，創下1992年有季度統計數據以來最低紀錄。

　　不過從國內、國際的經濟基本面分析，我們看好經濟后續發展勢頭。

　　國內經濟刺激政策逐漸顯現威力。政府主導的固定投資保持著強勁增長；信貸新增也會隨著經濟形勢隨時調整，從流動性的注入上，我們也看到了政府的決心；PMI指數連續4個月上升，已經超過了臨界點50的水平；發電量、進出口等數據雖然同比還在下滑，但是3月份的降幅在收窄。

　　國際上，G20峰會各國領導人達成1.1萬億美元的全球經濟刺激計劃，計劃的細節超出預期，對于深陷危機中的國家和全球經濟，都是個福音。美國金融業的問題也有趨于緩解之勢。因此，我們認為一季度GDP增速見底，之后GDP增速將從谷底走出。

　　從季度和月度環比數據看，經濟也是處于好轉之中。一季度GDP雖然同比增速最低，但是季節性調整后的GDP季度環比增長其實將會出現強力反彈。一季度調整后的環比年化增速在7%左右，遠高于去年四季度的1.5%。而且GDP、發電量、PMI等月度環比也同樣展現令人振奮的跡象。

　　政府持牌在手

　　不過從全球看，中國目前的經濟狀況還算好的，現在已經普遍認為中國會是最先復蘇的國家。

　　溫總理講的是“制定新的應對方案”。重在應對，而不是立即出牌。現在，經濟刺激政策已逐漸見效，如果政府還繼續出手大動作、大調整，尤其是市場盼望的政府主導的投資行為，可能會扭曲政府和市場之間的關系，也不利于市場自我修復。經濟危機下，政府要給予企業更大的幫助。減稅就是政府對企業和居民的最直接、最有效的幫助手段。

　　因此與其出牌，不如持牌在手，靜觀形勢發展，如果局勢生變，再將大牌打出，或者將政府的牌交給企業和居民去打。

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