每經記者 朱小雯 劉琳 發自北京

　　 從經濟一季報的各項重要指標來看，的確支持“整體表現好于預期”這一說法。

　　 其中，一季度工業品出廠價格（PPI）環比降幅縮小，1月至3月規模以上工業增加值穩步上升、月環比降幅逐步縮小，以及一季度社會消費品零售總額穩中有升、固定資產投資加快、投資結構有所改善等核心數據，均為樂觀派提供了有力的數據支持。外貿及就業形勢，則仍然不容樂觀。

　　數據·CPI、PPI

　　3月：CPI為-1.2%、PPI為-6.0%

　　 工業品出廠價格（PPI）同比下降4.6%，環比降幅逐月縮小，其中1月份環比下降1.4%，2月份環比下降0.7%，3月份環比下降0.3%。國家統計局新聞發言人李曉超表示：“食品的供應較為充裕，這對穩定價格發揮著極其重要的作用。”

　　 3月份單月，CPI、PPI分別為-1.2%、-6.0%。CPI較上月跌幅縮小0.4個百分點，PPI同比跌幅則較上月有所擴大，其走勢上又出現“剪刀叉”。

　　 “短期通縮風險未除。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示。實際上，同比跌幅的縮小和環比首次出現高于歷史正常水平，都顯示通縮壓力在3月份略有緩解。但魯政委指出，根據歷史經驗，二季度一般都是全年環比水平較低的時期，因此，未來還將出現CPI同比和環比跌幅再度放大的可能性。基于全球范圍內企業都仍將面臨繼續消化剩余產能的壓力，因此，短期內要看到物價狀況改善并不容易。

　　 中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任張斌預計，未來CPI環比上升幅度不大，PPI環比數將逐步上升，兩者環比下行的可能性很低。CPI主要受食品價格影響，勞動力成本是主要傳導因素。張斌認為，從目前就業狀況來看，CPI漲不起來。

　　數據·固投

　　流動性或將推動樓市復蘇

　　 固定資產投資增長加快，投資結構有所改善。一季度，全社會固定資產投資28129億元，同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點。

　　 魯政委表示，1～3月份房地產投資超過4.1%，扭轉了從去年年底開始連續數月投資下跌的局面。1～2月份，在固定資產投資增長率達到26.5%的情況下，房地產投資同比增速僅有1%。

　　 魯政委指出，政策層面加強保障性住房的建設，對3月份房地產投資開始反彈起到了關鍵作用。

　　 農業銀行高級經濟師何志成表示，3月份銀行對房地產貸款出現了大幅增加。“政策轉向比較明顯，商行增強對房地產業資金支持力度，房地產商資金鏈條緊張的窘境開始緩解。這是推動3月份房地產投資增加的重要原因。”

　　 另一方面，目前不少宏觀數據都呈現環比上升的態勢。對外貿易出口降幅縮小，3月份進出口總值環比大幅增長23.8%；其中出口增長32.8%，進口增長14%。海關總署表示，這些指標均表明3月份我國對外貿易開始出現明顯的好轉跡象。此外，勞動密集型產品出口同比和環比均有不同程度的增長。

　　 財政收入降幅縮小，3月份全國財政收入同比下降0.3%，比1～2月份降幅縮小11.1個百分點。

　　 一季度全國全社會用電量同比下降4.02%，盡管仍維持在負增長區域，但同比降幅已經大幅收窄。

　　 同時，金融機構新增貸款創單季新高；全國乘用車銷量創歷史新高，3月份，全國乘用車銷售77.2萬輛，同比增長22.4%，環比增長26.7%。

　　 與此相對應，社會信心在提高，官方PMI指數已連續四個月提升，更重要的是超過了收縮和擴張的分界點，一季度企業家信心指數和全國企業景氣指數都出現了好轉的苗頭。

　　數據·工業

　　增加值增速環比下降 經濟尚未復蘇？

　　統計局數據顯示，一季度，規模以上工業增加值同比增長5.1%，增幅比上年同期回落11.3個百分點。其中1～2月份增長3.8%，3月份增長8.3%。

　　 可以發現，3月份工業增加值在同比增速相對2月份 （同比增11%）出現環比下降的局面。企業實現利潤總體下降。1～2月份，全國規模以上工業利潤同比降幅達37.3%。對此，興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委表示，這主要是去年的春節因素造成的。“由于去年春節出現在2月份，因此導致2月份工業增加值同比基數較低，所以今年增速較快。進入3月份后，同比基數回升，因此增速受到影響。”魯政委說。

　　 但是，中國農業銀行高級經濟師何志成則表達了相對更加悲觀的看法。他認為雖然基數因素是導致工業增加值增速環比下降的原因，但更重要的原因是我國經濟尚未復蘇。

　　 “經濟雖然已經見底，但并不能說復蘇。筑底的過程可能較長。”何志成說。

　　 他指出，工業增加值增速的下降在很大程度上說明高速增長的信貸投放用于實體經濟的部分少之又少。“按照目前的統計，第一季度只有20%的信貸投放與實體經濟直接相關。其他資金可能都轉化為存款，或進入了股市與樓市。”何志成表示，“現在中央層面已經開始注意到了這一問題，未來降息和降低準備金率的可能性都較低。”

　　 此外，97.07%的一季度工業產品銷售率說明我國工業企業去庫存化可能還要經歷一個比較漫長的階段。“如果庫存消化比較順利，那么產銷率應該超過100%。”

　　數據·外貿

　　進出口下降24.9%外需成“主要困難”

　　對外貿易大幅下降，實際使用外商直接投資減少。一季度，對外貿易進出口總額4287億美元，同比下降24.9%。其中，出口2455億美元，下降19.7%；進口1832億美元，下降30.9%。順差623億美元，同比增加209億美元。一季度，實際使用外商直接投資218億美元，同比減少56億美元。

　　 在統計局公布的三大需求對一季度GDP的拉動中，外需呈現負拉動作用，拉動-0.2個百分點。李曉超表示，外需疲軟是當前國民經濟運行中“主要困難”，“受國際金融危機的影響，出口需求下降幅度較大，造成企業效益下降，財政收入減少，就業困難增多，經濟存在著較大的下行壓力。”

　　數據·零售

　　國內消費穩中有升

　　國內市場銷售平穩較快增長，縣及縣以下市場銷售快于城市。一季度，社會消費品零售總額29398億元，同比增長15.0%（3月份增長14.7%），扣除物價因素，實際增長15.9%，同比加快3.6個百分點，比上年全年加快1.1個百分點。縣及縣以下消費品零售額9564億元，增長17.0%。

　　 李曉超表示，消費仍會保持一個穩定較快的增長，因為居民收入的較快增長將支撐著消費的增長。

　　 一季度，城鎮居民人均可支配收入4834元，扣除價格因素，實際同比增長11.2%。農村居民人均現金收入1622元，扣除價格因素，實際同比增長8.6%。收入是決定未來消費的重要因素。

　　 同時儲蓄又成為促進消費增長的一個重要因素。一季度末，城鄉居民金融機構儲蓄存款余額達到24.3萬億人民幣，人均達到2萬多。

　　投行解讀

　　摩根大通：或出更多政策支持股市樓市

　　　　對于經濟數據的解讀，向來是多頭看多空頭看空，但對于新鮮出爐的中國經濟“一季報”特別是一季度GDP數據，幾大知名外資投行的智囊們，卻極罕見地唱起了“合聲”：樂觀！摩根大通認為，雖然數據樂觀，但隨后可能出臺更多的政策支持股市樓市。

　　美林：

　　二季度GDP增速或7.0%以上

　　 美林證券駐香港經濟學家陸挺表示，此次GDP數據高于市場預期，而投資者情緒、市場的期望和信心也在發生反轉。料GDP增速或在二季度達同比7.0%以上，并將在下半年進一步加快增長。在政策層面，他料中國可能會就刺激計劃出臺進一步的細節方案，但不會很快就有更大的刺激計劃出臺。在貨幣政策上預計今年或降息54個基點。

　　花旗：

　　經濟復蘇有了更強證明

　　 花旗經濟學家KenPeng則表示，新公布的數據為經濟復蘇提供了更強有力的證明。經濟刺激方案已發揮作用，生產、投資、消費需求都在復蘇。居民在3月份仍繼續投入到樓市中，顯示出市場對于長期購買有足夠的信心。他估計，失業率將來可能出現微升，使收入依然保持壓力。

　　大摩：

　　現行政策足以促恢復

　　 摩根士丹利把好于預期的經濟表現歸功于積極的反周期的財政和貨幣政策。在他們看來，此次中國政府應對危機的方式，有效支撐了私人投資者的信心并有助于資產價格融冰。

　　 其進一步認為，近期貨幣政策發生實質轉變的可能不大；同時，中國經濟目前不需要更多的財政政策刺激，因現行政策已可以使經濟進一步走上恢復的通道。但考慮到通縮因素的持續影響，預計二季度有一次27個基點的降息，存準率也有可能進一步下調。

　　摩根大通：

　　短期內將推新政

　　 摩根大通認為，雖然一季度的數據好于預期，但可能還是讓管理層有些失望，因此央行才強調將繼續保持寬松的貨幣政策立場。

　　 摩根大通就此表示，政府可能將在短期內進一步推出刺激經濟的政策，包括出臺進一步措施來刺激短期內的消費市場、為低收入個人和居民減稅，此外還會有更多政策支持股票市場，支持樓市交易。

　　 至于利率方面，他們仍然預計今年將在二季度和三季度繼續降息27個基點。 每經記者 馬駿骎 肖艷

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