⊙國元證券投資咨詢總監(jiān) 康洪濤

　　

　　從近期的市場走勢看，行情似乎由原來看不見邊際的亂炒中逐漸呈現(xiàn)出價值回歸和關(guān)注公司業(yè)績的新格局，其實我們仔細(xì)研究后就會發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)績低點已經(jīng)顯現(xiàn)，而這一定程度上緣于天量信貸給市場帶來的新預(yù)期。

　　

　　信貸激增為經(jīng)濟回暖奠定資金基礎(chǔ)

　　從以往的數(shù)據(jù)來看，一季度歷來是中國銀行機構(gòu)放貸高峰期，新增信貸會占到全年新增貸款金額的６０％以上。專家目前對新增信貸規(guī)模的關(guān)注，主要體現(xiàn)在勢頭的可持續(xù)性，以及貨幣工具的使用對保增長的效果上，其實從貨幣供應(yīng)量到信貸增量，再到實體經(jīng)濟的資金運用，有一個明顯的時滯，目前的信貸高增是為經(jīng)濟不斷好轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)，這個量并不過大。因為我們統(tǒng)計數(shù)據(jù)同時顯示，一季度凈回籠現(xiàn)金４７３億元，同比多回籠７８５億元。央行凈回籠資金，說明央行是一手放一手收，所以對流動性的投放不像表面上看的那么多。在信貸規(guī)�？焖僭鲩L的同時，信貸結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)向好趨勢。和前幾個月相比，３月份票據(jù)融資占比有所下降。就僅從目前的數(shù)據(jù)來分析，這一現(xiàn)象說明信貸對經(jīng)濟的支持效率有所提高，減少了“體外循環(huán)”，銀行資金正逐步進入到實體經(jīng)濟。我們就此可以初步預(yù)計，Ｍ２快速反彈體現(xiàn)出在全球資金普遍緊張的同時，當(dāng)前中國流動性充裕的特征，這種充裕流動性對于拉動經(jīng)濟意義重大；Ｍ１保持高增長，說明企業(yè)用于投資經(jīng)營的資金在增加，企業(yè)去庫存化接近尾聲，都是有效的證明行情的延續(xù)性是不可改變的，故而，市場機會將提前反映在股價上，建議投資者近期多多關(guān)注券商和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的個股機會。

　　

　　天量信貸的后續(xù)效應(yīng)將直接影響市場

　　談起天量的信貸的原因，筆者以為第一是，我國實體經(jīng)濟回穩(wěn)的跡象進一步增多，銀行和企業(yè)的信心有所增強；第二，在目前銀行利差顯著收窄、流動性比較充裕的情況下，擴大信貸投放規(guī)模成為銀行實現(xiàn)利潤增長的主要途徑；第三，由于前兩個月低息票據(jù)增加較多，銀行一季度不容樂觀的盈利狀況進一步明朗，可能會刺激銀行為實現(xiàn)全年利潤目標(biāo)而在季度末擴大投放；第四，3月份信貸大幅增長，在一定程度上與商業(yè)銀行在季末通過貸款擴張來獲取更高的“市場份額”有關(guān)。所以我們分析后認(rèn)為，除了看到數(shù)字龐大以外應(yīng)該看到一季度的信貸增長有一定合理性。因為經(jīng)濟下滑這么大、這么猛，沒有大力度的金融支持、信貸支持是很難起到作用的，高信貸投放也是對適度寬松的貨幣政策的積極響應(yīng)。信貸規(guī)模的超常規(guī)增長，實際上是前期被壓抑的貸款的意愿和能力的釋放，而且這種釋放的風(fēng)險是在可控的范圍內(nèi)。所以，過分的擔(dān)心引起市場的恐慌和擔(dān)心政策的緊縮預(yù)期都不太客觀，而是應(yīng)注意相關(guān)措施對于中期市場強大的資金支撐作用帶來的影響。

　　整體來看，目前市場更多的是擔(dān)心巨額貸款質(zhì)量的有效性。從數(shù)據(jù)看，目前的信貸增速是有些快，信貸部門應(yīng)該把握節(jié)奏，預(yù)計后期信貸增速會有所減緩，二季度的信貸投放可能不會過萬億。所以，在這里需要提醒投資者的是，一定要冷靜的看待相關(guān)問題和仔細(xì)觀察信貸資金的流向等,因為不是什么行業(yè)都處在走出谷底的階段。

　　

　　積極布局寬松資金面帶來的市場機會

　　在近期所公布的一季度信貸增長數(shù)據(jù)，對股市構(gòu)成利好，上市公司未來的業(yè)績可能會比想象的樂觀。但這里需要提醒的是，股市是由多重因素共同決定的，一個是宏觀經(jīng)濟的背景是不是好轉(zhuǎn)了，另一個是上市公司的業(yè)績是不是真正地體現(xiàn)出來了，還有就是資金面的狀況和投資者的信心，而從目前來看，宏觀經(jīng)濟有很好的恢復(fù)跡象。但我們還無法跟蹤這些天量信貸的結(jié)構(gòu)，無法知曉這些錢流向何方。當(dāng)然近期對信貸投向監(jiān)管的聲音大了許多，這是很有必要的。當(dāng)然，天量信貸總體上將帶給市場帶來的是機會，如此大的資金不管是進入我們的實體還是我們的虛擬市場，就短期而言其影響將是正面的，所以，市場對此一定會作出一個積極的反應(yīng)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟的回暖將首先表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售的回暖，由此可看好房地產(chǎn)股在未來兩個月的市場表現(xiàn)，尤其是一些實力型的上市公司。其次就是證券和保險將成為資本市場活躍的最大受益者，今年以來滬深兩市日均成交額不斷攀升、自營業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)以及金融創(chuàng)新逐步明朗，都將凸顯證券股的投資價值；而保費收入的較快增長和保險公司投資收益率的大幅提升，也將推動保險股表現(xiàn)。對于銀行股，我們認(rèn)為信貸擴張和息差見底將推動其業(yè)績改善，而估值優(yōu)勢也將成為股價進一步上漲的催化劑。

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