冷遇地方債：后續1646億元之憂
郭茹
盡管地方債利率已經爬升了近20個基點，但并未激發投資者更多的認購熱情
“現在基本上對地方債不怎么關注了。” 在一家證券公司固定收益部工作的傅先生曾經滿懷期待地等待第一期地方債的發行，但是隨著30億元的新疆債作為國內首只地方債的發行，他對于地方債的“投機”念頭就此打消。
而在一級市場上，一家股份制銀行負責該行在債券一級市場招投標工作的交易員柳小姐對CBN反映，每次地方債的投標氣氛都不怎么熱烈。
盡管地方債利率已經爬升了近20個基點，但并未激發投資者更多的認購熱情。
沒有“投機”空間
作為自有資金有限的券商，在債券市場上積極地進行交易而不是買入持有，是傅先生所在證券公司的投資風格。在新產品中積極地尋找投資機會也是這類機構的投資策略之一。傅先生認為，作為一個新的券種，地方債在面世初期也肯定會存在較大的溢價空間，這就會給他們帶來很大的投資機會。
一般來說，一個新的債券品種在面世初期，市場的不熟悉和謹慎心理可能會給出一個較高的利率定價，而隨著市場的逐漸認可，其利率則可能會逐漸走低，這就給初期參與的投資者帶來一定的溢價空間。雖然傅先生的公司不能直接參與地方債一級市場的投標，但他們可以從所謂的“一級半”市場即承銷商手中拿債，然后找機會在二級市場上賣出，仍可以有錢可賺。
但3月27日，3年期的新疆債在經過招投標后確定的票面利率為1.61%，這與當時3年期國債的利率水平基本持平。地方債所具有的準國債信用顯然使得它的利率直接落在了國債利率的下限上。
“它的發行利率太低了，基本上沒什么投資空間�！备迪壬硎�，雖然財政部代理發行的地方債具有與國債相似的信用等級，但流動性不足等問題會需要一定的溢價補償，而這些因素在利率上都沒有體現。
二級市場交易冷清
隨后債市在宏觀數據向好的預期下，開始了一輪調整，包括國債在內的各券種收益率水平都有所抬升。受此影響，地方債的發行利率此后也節節攀升，從最初的新疆債發行利率僅1.61%，到昨天山東債發行利率達到1.8%，地方債利率已經爬升了近20個基點，并高出了國債利率幾個基點。
財政部有關負責人昨天在回答記者提問時表示，地方政府債券發行利率隨債券市場波動而波動，是市場規律的正常表現。由于地方政府債券單期發行數額小的特點，其利率略高于同期3年期記賬式國債二級市場收益率是正常的。
目前已有新疆、安徽、河南、四川和山東5只地方債開始在交易所和銀行間市場上市流通。但除首日有所成交外，之后交投就非常清淡，問津者寥寥，幾乎沒有任何交易。而且由于債市整體的下跌，這幾只地方債在上市后的成交價格均跌破了百元面值。
“現在利率產品本來就在高位，收益率已經很低，繼續加大利率產品的頭寸風險蠻大的�！币患一鸸镜幕鸾浝碇韺BN記者表示。
財政部上述有關負責人表示，地方政府債券大部分托管在銀行間債券市場，證券交易所市場托管量極小。二級市場交易也主要集中在銀行間債券市場。
二級市場交易冷清，許多頭寸便留在承銷商手中。
“都是有承銷任務的銀行在拿一點，基本都是拿來做資產配置的。”柳小姐對CBN記者說。
后續1646億元之憂
對于地方債所受的冷遇，柳小姐認為，這與目前財政部的特殊安排也有關。
為了避免地方政府籌資成本過高，財政部在《代理發行2009年地方政府債券招投標和考核規則》中規定，機構的投標區間要限定在3年國債收益率5個工作日算術平均值的上下各15%的區間內浮動，并且將連續投標標位的變動幅度設定為0.01%，這限制了最終中標利率的走高。
而從投資主體來看，目前對于地方債的參與以商業銀行投資戶為主，而銀行基本上把地方債作為了國債的替代品，以資產配置、持有到期為主要目的，這意味著地方債的市場流動性也難以改善。
從近幾期的投標來看，商業銀行的投資熱情也在下降。首期新疆債的認購倍數在2.07倍左右，而新近發行的遼寧、天津、山東等地方債的認購倍數維持在1.5倍左右，并沒有因利率的上升而有所提高。
“以后還有大量地方債要發行，而且最近利率在上行，所以并不急于現在多拿債�！绷〗阏f。
以2000億的地方債額度來看，目前已發行了8期地方債總額共計354億元，在接下來的時間里還將有1646億元的地方債發行。
不過，對于地方債的這一新品種，市場也并沒有完全忽視，隨著利率的攀升，機構也在等待投資機會的出現。
傅先生即表示，目前地方債已較國債顯現出一定的利差，未來也可能跟隨債券市場的調整顯現出一定的投資機會。
此外，他認為，未來地方債會逐漸回歸其本來面目，由目前的財政部代發恢復為由各省市地方政府來發行，從而將體現出不同地方政府的信用差異，到那時地方債的投資空間會更大。
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