⊙上海證券 胡月曉

　　

　　——信貸加速上升不改信貸需求下降趨勢。3月人民幣貸款延續今年以來的高速增長態勢。在當前經濟復蘇前景仍不明朗的情況下，信貸需求仍未得以恢復，當前信貸超高速增長的局面基本上是銀行單方面主動擴張的結果。在經濟下行時期，一般來說，信貸的需求會減弱，政府主導性投資增加引致的信貸需求上升，不足以彌補民間自發性投資下降導致的信貸需求減少，否則經濟增速也不會降低了。

　　——停滯不前的貨幣需求。從影響貨幣需求的因素物價、收入和利率看，三者對貨幣需求的影響都是同向的。在當前的經濟下行時期，通貨緊縮和收入下降形成了強烈的預期，投資利率由于擴張性的貨幣政策也不斷下滑，經濟體系中的貨幣需求必然趨向減少。

　　——囤積于信貸市場并向上延伸的流動性分布。中國流動性的增加是通過信貸投放實現的。由于實體領域流動性需求不旺，直接導致了流動性囤積在信貸市場領域。在流動性不斷增加的情況下，流動性的分布結構必定會有向金融上層體系流動的趨勢。在中國上層金融體系不發達、吸納流動性能力有限的情況下，增加的流動性會在很大程度上涌向金融中間層體系，導致資本市場波動性增加，債券市場行情繼續維持高臺盤整態勢。

　　——后續判斷：降息必要性進一步下降。從宏觀調控的角度，降息的目的是為了刺激需求，提升企業投資積極性。從目前信貸高增長態勢看，流動性充裕局面已經使得銀行被迫不顧隨后的經營風險，而單方面加大了放貸力度。雖然目前實體經濟繼續惡化的概率已大大降低，2009年中國經濟很有可能保持低位平穩運行。充裕的流動性加上經濟雖見底但難以很快復蘇的“底部效應”預期，導致了信貸需求在未來6-12月的時間內都不可能得到大的提升，降息只會進一步壓縮銀行利差空間，為資產泡沫和隨后的商品泡沫打開空間，最終導致經濟進入滯脹境界。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。