21世紀經濟報道記者 孫雷

　　4月10日，中國股市幾近“山河一片紅”。上證指數以2.7%的漲幅，迎接一季度中國宏觀經濟數據的出爐。

　　向上走？向下走？反彈？反轉？人們興奮、痛苦、困惑，總在試圖從任何蛛絲馬跡里提前尋找到中國經濟的方向。

　　“這應該是個反轉，而不是反彈。”10日當天，野村證券中國區首席經濟學家孫明春接受本報記者專訪時，對中國經濟走勢給出了自己的判斷。

　　4萬億經濟刺激方案等一系列宏觀政策效果逐步顯現，大部分行業存貨調整已近尾聲，國內終端需求持續強勁，出口降幅將有所收窄——在孫明春看來，上述幾大因素決定了，從二季度開始中國經濟將重拾升勢，轉向“V”形曲線的上升軌跡，盡管現在“只是個開始”。

　　2007年10月，當中國經濟一路高歌猛進之時，時為雷曼兄弟公司中國區首席經濟學家的孫明春卻悲觀地提出，中國經濟正在步入下行通道；2008年12月，當人們非常悲觀地看待中國經濟前景之時，孫明春反而樂觀地認為，積極因素將很快顯現。

　　事實證明，這兩次都讓孫明春說對了。而今，在春意盎然的四月，孫明春再度拿出了自己的“魔法水晶瓶”。這一次，結果會怎樣？

　　是反轉，不是反彈

　　《21世紀》：近兩個月，中國經濟的一些先行指標開始出現回暖跡象，比如發電量、房地產與汽車銷售量、新開工項目計劃投資等。針對中國一季度乃至年內經濟走勢，市場也逐步出現比較明顯的樂觀情緒。你怎么看待當下的形勢？這些指標的回暖預示的是中國經濟的反彈還是反轉？

　　孫：我持相對樂觀的看法，這應該是個反轉，而不是反彈。

　　《21世紀》：依據何在？

　　孫：我的依據主要來自三個方面，包括4萬億經濟刺激方案在內一系列宏觀政策效果的逐步顯現；大部分行業存貨調整已近尾聲；國內終端需求持續強勁。

　　《21世紀》：你怎么判斷經濟刺激政策對推動經濟反轉的效果影響？

　　孫：從2月中旬開始，我們已經開始看到經濟刺激政策效果在逐漸顯現。PMI數據的持續上升已經對此有所反映。

　　PMI是一種擴散指數，它反映的不是訂單絕對量，而是拿到訂單企業范圍的擴散程度，在經濟中的滲透度。這個數據的向好，相當有代表性。

　　中國的經濟刺激政策從去年11月份推出，但中間經過一個冬季，很多北方的項目都沒有正式開工，要等到3月中下旬、4月初才逐步開始，而珠港澳大橋項目，甚至要到今年11月份開工。這樣看來，目前不過是最初的效應而已。

　　企業現階段一般是訂單先行，3月份訂單已經顯出效果，傳導效應將會一環環傳遞下去的。比如鐵路建設，需要列車訂單的提前告知，并不是一兩個月的事情，而列車制造企業將會再給上游配件之類企業下訂單，配件企業向再上游直至原材料企業下訂單，不斷向上游傳遞。

　　所以，隨著經濟刺激政策的逐步落實，接下來刺激效果也會越來越明顯。

　　《21世紀》：你又怎樣看企業“去庫存化”進程對宏觀經濟的影響？

　　孫：我們需要注意的是，這次發生在中國的存貨調整，主要發生在原材料方面，而不是產成品方面。中國經濟2008年四季度的繼續下行，一個很重要的因素就是企業大量被動囤積原材料后的急速存貨調整。

　　2007年下半年到2008年上半年，全球商品價格猛漲，導致國內原材料價格猛漲，企業不得不提前囤積很多原料，正常庫存兩三個月，有些企業甚至達到七八個月的庫存。這導致上游原材料企業生產相當強勁，但生產出來的東西都停留在倉庫里。

　　2008年8、9月份，原材料價格企穩，又有信貸緊縮，市場供需發生逆轉，需求消失，價格下行，企業不但不買，而且要推遲買，因為這樣越往后越省錢。

　　新的逆向預期帶來的結果便是鋼鐵煤炭企業的被迫減產，去庫存化過程中，企業產能利用率降到三分之一左右，主要發生在上游企業。

　　如今，根據我們掌握的情況，發生在2008年四季度的大規模存貨調整已近尾聲。存貨調整結束后，產能通常會恢復到一個相對正常水平。雖然需求下落，但企業產能利用率要比存貨調整期間要好。所以數據好起來應該說是在意料之中的。

　　同時，中國的最終需求這方面雖然有所減弱，但整體看仍然很強勁，強于2003、2004、2005年。消費上，2008年第四季度名義社會品零售總額增長20%，今年1、2月這一數據實際增長16%左右。投資需求也是相當強，26%，實際更高，因為投資品價格在回落。

　　這都為宏觀經濟實現反轉提供了堅實的基礎。

　　目前還只是開始

　　《21世紀》：在看到一些先行指標有回暖跡象的同時，我們也注意到了鋼價短暫回升后的持續下行，鋼鐵生產和新訂單指數繼續大幅度下降。你怎么解釋這種現象？如果是反轉，現在處在反轉的什么階段？

　　孫：現在還早，目前還只是反轉的開始。

　　實際上，企業的訂單才剛剛開始鏈條傳遞。如果想傳遞到經濟各個行業，尤其是最終的鋼鐵需求這個環節，是需要點時間的。而且，鋼鐵行業目前存貨過多，包括不久前又一輪新的存貨增加，再加上房地產行業的復蘇尚待時日，所以這一行業不大可能這么快好起來，真正好轉恐怕要等到下半年。

　　《21世紀》：需要追問的是，在國際形勢仍然十分嚴峻的情況下，投資、消費兩輛馬車是否能拉住逆向行駛的另一輛——出口？

　　孫：的確，國外經濟形勢不會很快好起來。盡管最壞的時候可能已經過去了，但從2008年四季度開始，全球也面臨著巨大的存貨調整。全球經濟很可能是“L”形增長，現在雖然已到“L”的拐點，經濟開始企穩走平，但可能還會延續負增長。

　　我們要問的是，2月份中國出口下降26%，這一大幅下降趨勢是否還會延續？我認為，不會的。26%的下滑速度，是在全球經濟巨大的存貨調整過程中發生的，是暫時的。一旦全球經濟企穩，這一局面將會有所改觀。

　　全球貿易額與全球GDP增長正相關。一個簡單的事實是，假設2009年全球GDP下降3%，那么全球貿易不會下降10%這樣的量級。那么中國出口會下降那么多嗎？除非中國大量丟掉市場份額，而這顯然是不現實的。

　　我的判斷是，中國的出口6、7月份會穩定，下降幅度會回到10%以內。

　　《21世紀》：那么另外一個需要探究的問題是，中國外貿依存度這么大，怎么看外需明顯疲軟對中國就業、收入乃至國內消費的沖擊？

　　孫：不要夸大出口行業在中國經濟中所占的比重。

　　按照我們的估算，整個出口行業，包括很多與之相關行業全部加起來，占中國就業的比重也就15%，即便出口下降20%，影響到的就業人口不過3%，1700多萬人，對全中國8億人口收入來講，影響有限。

　　從4月份開始，中國就業形勢會有所好轉。但中國的人口多、正在推進城鎮化，即便經濟增長達到10%，就業壓力同樣會很大。但綜合來看，目前的就業壓力不一定會帶來收入的負增長或者不增長，對消費的影響也是有限的。

　　《21世紀》：基于你的分析，你對未來一段時期中國GDP、CPI、PPI走勢作何預判？

　　孫：對于GDP，我們預判將是個V形的走勢。今年一季度會比較差，和去年四季度不相上下。二季度會明顯上行，這種上升勢頭可以至少保持到明年一季度。今年全年GDP可以達到8%，年底接近10%。

　　CPI因為去年年初冰凍災害的基數效應，近幾個月還會是負增長，而下半年隨著基數效應的消失，CPI將有所回升，全年預期增長0.6%。

　　PPI我們不做太多預測。因為中國目前仍然產能過剩，成本壓力很難轉嫁出去，PPI的先行效果很難體現。

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