王蔚祺

　　中鋁、中鋼、中冶等中字頭企業的海外并購為國內企業帶了個好頭，2008年中國公司在境外收購的項目達42個。金融危機令采礦和冶金業企業的“貧富”兩極分化現象愈發明顯。在安永中國能源、化工及公用事業主管合伙人吳國強看來，未來12~18個月將是有實力的中國采礦和金屬企業海外并購難得的“黃金”時機。

　　18個月后時不再來

　　安永認為，受全球經濟衰退的影響，國際煤炭和金屬產品價格將繼續在較低的水平，有利于收購時的價格評估；大宗商品價格的劇烈波動，也令那些擁有優質資源、曾經采取積極的擴張策略，并擁有較高財務杠桿的大型企業的現金流出現問題。金融危機制約了國際資本市場的流動性，阻礙了這些海外企業其他的融資選擇。因而此時那些現金流充足并且需要獲取優質資源的企業，才能夠以較為合理的價格去收購理想的礦產資源。但是，“如果過了18個月，那些海外收購目標企業仍然能夠生存，那么它們也不需要以這么便宜的價格出售資產了�！眳菄鴱姳硎�。

　　在談到如何規避海外收購風險時，安永中國財務交易咨詢合伙人蔡琳給中資企業支了兩招：首先企業在提出并購申請之前，應該考慮自身形象和品牌能否獲得目標國的接受。另外，即便自身有非常充足的資金儲備，也可考慮借助銀行力量完成收購。通常海外收購通常以外幣計價，因此在人民幣升值的預期下，通過外幣貸款可以針對匯率風險進行天然對沖。

　　由于眾多歐美大型金融機構都在全球金融危機中遇到重挫，而礦產資源的并購項目交易金額往往非常巨大，因此這些外資銀行今后在市場活動中可能“心有余而力不足”，相反資金充足的中資銀行，將成為這一并購貸款市場的活躍分子。

　　去年12月銀監會發布了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業銀行開辦并購貸款業務。但是由于海外并購的過程非常復雜，存在較大風險，因此目前業界呼吁，中資商業銀行在批準并購貸款之前，也需要對目標企業做盡職調查。

　　蔡琳還指出，低價不能成為成功收購的唯一標準，對交易資產整合也至關重要。除了會計師事務所和律師事務所完成的盡職調查，企業還應該自發地從商務方面對目標企業進行調查和研究，了解目標企業整體運營的情況，發現未來整合的風險點，及時重新評估收購條件，或者將這些風險事項納入到交易合同中予以規避。

　　行業遭遇融資難

　　目前除了出售資產，許多海外礦產與金屬企業的融資道路舉步維艱，多種融資渠道都因信貸危機而收窄。去年8月份以來，全球資本市場的流動資金持續不足。根據安永的統計，2008年上述行業IPO融資總額為124億美元，其中前十大項目占據了總金額的93%，并且全部是在去年上半年完成的。

　　而中國市場的情況也同樣不樂觀。盡管去年中國礦業和金屬行業IPO的融資總額達到14億美元，列全球第四，但是剔除去年4月份上市的金堆城鉬業價值12.71億美元的項目，其余三個項目只有1.41億美元。

　　而另一個融資渠道債券市場的情況也同樣嚴峻。去年國際債券市場的可用資金同比持平，但每個債券項目的平均發行額卻明顯降低，并顯示出流動性較差的狀況。

　　2008年全球礦產與金屬企業共從140次債券發行中籌資381億美元，中國企業在發行市場中占據主導地位，共發行了54份債券，總額達到67億美元。57個債券發行企業中有16個總部位于中國。

　　去年全球采礦與金屬行業獲取的銀團貸款數量急升至2007年的3倍，接近270個。但是在1720億美元的貸款總額中，如果剔除必和必拓（BHP Billiton）為收購力拓所準備的550億美元，2008年銀團貸款的總額與2007年1110億美元相差無幾。這反映了去年銀團貸款的平均額度明顯降低，從13億美元降低到6410萬美元。

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