歐陽(yáng)曉紅

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　　2009-03-30

　　歐陽(yáng)曉紅

　　2008年末，中國(guó)人壽的股票投資從2007年末的1253億元降至408億元，猛降67%；基金投資從697億元降至339億元，下降51%；債券投資卻從4431億元上升到57581億元。

　　這是3月25日，中國(guó)人壽在2008年財(cái)報(bào)上披露的數(shù)據(jù)。在當(dāng)日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人壽明確表示將繼續(xù)“重債輕股”。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽2008年原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入2,955.79億元，較2007年同期增長(zhǎng)50.33%。首年期交保費(fèi)收入達(dá)359.92億元，同比增長(zhǎng)26.05%；投資資產(chǎn)達(dá)9,370.98億元，同比增長(zhǎng)10.22%。實(shí)現(xiàn)總投資收益306.83億元，同比下降61.4%，總投資收益率為3.46%。

　　此外，中國(guó)人壽出資近2.6億美元參與VISA的首次公開(kāi)發(fā)行，取得了近70%的投資收益。

　　投資策略

　　究其投資收益率下降的原因，中國(guó)人壽副總裁劉家德表示，基于受?chē)?guó)際金融危機(jī)沖擊，資本市場(chǎng)深度下調(diào)的原因，投資壓力較大；不過(guò)，采取了主動(dòng)策略，如實(shí)施穩(wěn)健投資策略，根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)對(duì)投資組合配置比例進(jìn)行調(diào)整，堅(jiān)持以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主，降低了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例，努力提高資金運(yùn)用效率。截至本報(bào)告期末，債權(quán)型投資的比例由2007年同期的52.13%提升至61.45%，定期存款的比例由2007年同期的19.83%提升至24.36%，股權(quán)型投資的比例由2007年同期的22.95%下降至7.98%。

　　在其動(dòng)態(tài)投資組合中，債券型投資占比61.45%，定期存款24.4%，股權(quán)型投資8.0%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.6%，其他2.6%。

　　“像股權(quán)投資占比已由08年初的23%調(diào)整為08年底的8%�！眲⒓业抡f(shuō)。

　　提及09年投資策略，中國(guó)人壽方面表示，在不確定的宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)狀況下，加大資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，保證公司資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)��；其次，堅(jiān)持以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主的投資策略，根據(jù)市場(chǎng)判斷與未來(lái)預(yù)期，審慎選擇久期；在謹(jǐn)慎配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的同時(shí)，加強(qiáng)操作的生動(dòng)性；此外是關(guān)注監(jiān)管層新開(kāi)放的投資渠道，尋求諸如基礎(chǔ)設(shè)施投資、無(wú)擔(dān)保債券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資等的新配機(jī)會(huì)；海外投資方面奉行積極穩(wěn)健地推進(jìn)海外并購(gòu)和股權(quán)投資原則。

　　至于退出AIA并購(gòu)，中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超表示，中國(guó)人壽有三個(gè)投資決策委員會(huì)，積累了很多項(xiàng)目，放棄AIA項(xiàng)目并不意味著不進(jìn)行海外并購(gòu)，但其目前的策略是先國(guó)內(nèi)再海外。

　　“另外，中國(guó)人壽亦未放棄‘引進(jìn)來(lái)’的舊夢(mèng)。楊超表示，仍是本著‘門(mén)當(dāng)戶對(duì)、雙向互利’的原則物色境外戰(zhàn)略投資者�！睏畛�說(shuō)。

　　恐錯(cuò)過(guò)A行情？

　　不言而喻，A股最近的確走出了一波讓投資者看好的行情，如此，中國(guó)人壽仍“輕股”不改嗎？

　　劉家德坦言，盡管A股近期表現(xiàn)不錯(cuò)，包括逢低吸納的前提是“底部”原則，但比較而言，市場(chǎng)目前的走勢(shì)能否持續(xù)下去？雖然，現(xiàn)在A股與H股的平均市值較低，已具備投資價(jià)值；基于多種不確定因素，目前仍看不清楚。

　　因此，如何投資取決于怎樣選股和波段操作時(shí)機(jī)�！霸谀壳扒闆r下更重要，如何把握時(shí)機(jī)進(jìn)行波段操作；今年股票和基金的投資將保持一個(gè)相對(duì)比重。”劉家德說(shuō)。

　　就此，一位保險(xiǎn)分析師說(shuō)，“這樣也許會(huì)錯(cuò)過(guò)A股最近的一波行情�！�

　　據(jù)其透露，平安保險(xiǎn)公司去年初同為8%至10%的A股倉(cāng)位，但目前已加倉(cāng)至13%至15%了，且收益不菲，已基礎(chǔ)彌補(bǔ)此前一階段的投資損失了�！叭绻�中國(guó)人壽沒(méi)有適時(shí)加倉(cāng)的話，可能錯(cuò)失了這一波行情�！�

　　而且，該人士認(rèn)為，作為一家超大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者，抓住大趨勢(shì)比抓點(diǎn)小波段意義更加重大。

　　他說(shuō)，中國(guó)人壽謹(jǐn)慎看待A股之言如果在去年一季度說(shuō)比較合適，但現(xiàn)在這么說(shuō)，過(guò)于控制風(fēng)險(xiǎn)，恐錯(cuò)失良機(jī)�！爱�(dāng)然，大機(jī)構(gòu)有時(shí)難免滯后；像07年底的股票和基金投資占比為23%，到08年底的8%左右，很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)均是如此，但今年一些中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)早已加倉(cāng)了�！�

　　“這說(shuō)明中國(guó)人壽對(duì)A股把握不準(zhǔn)，一方面說(shuō)有機(jī)會(huì)，但另一方面又是較低的倉(cāng)位之策供商榷�！痹撊耸空f(shuō)。

　　而回到中國(guó)人壽的基本面，東方證券保險(xiǎn)高級(jí)分析師王小罡說(shuō)，“中國(guó)人壽2008年年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。”

　　他分析說(shuō)，中國(guó)人壽的凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)超預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值與一年新業(yè)務(wù)價(jià)值略低于預(yù)期。但凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)分別超預(yù)期26.1%和6.5%，而內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值都分別低于預(yù)期3.1%和5.4%。如果不調(diào)整精算假設(shè)，則內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值分別低于其原先預(yù)期2.4%和2.0%，基本符合預(yù)期。

　　此外，08年內(nèi)含價(jià)值下跌4.9%，但也已見(jiàn)底回升。我們估計(jì)08年中期的內(nèi)含價(jià)值是6.83元/股，由此，08年底內(nèi)含價(jià)值已顯著回升，預(yù)計(jì)09年將增長(zhǎng)16.2%至9.87元/股。08年公司內(nèi)含價(jià)值低于我們預(yù)期約3%，一是“營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)的差異”項(xiàng)目較預(yù)期低了13億元，反映了銀保激增以及巨災(zāi)賠付的壓力；二是“假設(shè)和模型的改變”項(xiàng)目較預(yù)期低了16億元。

　　綜上，王小罡根據(jù)中國(guó)人壽3月25日收盤(pán)價(jià)，測(cè)算中國(guó)人壽股價(jià)隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為23倍，給予中國(guó)人壽25倍09年新業(yè)務(wù)倍數(shù)，公司估值為23.19元/股，維持增持評(píng)級(jí)。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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