蔣澤中

　　投資者報(記者)匯源果汁（01886.HK）與可口可樂（NYSE：KO）并購聯姻因未獲商務部審查通過而被叫停，至此，匯源4次股權融資之路遭遇了3次分手失敗。3月24日有報道稱，匯源再次出售計劃“正在討論之中”。而匯源董事長朱新禮再次將和誰“握手”由此成為市場猜測熱點。

　　3月18日，商務部宣布禁止可口可樂收購匯源果汁。歷時6個月的匯源收購案至此終結。在兩天時間里，朱新禮身價縮水60%，匯源果汁股價一度跌至接近收購前的4.14港元。

　　盡管目前對商務部裁決結果各方意見存在爭議，但8年前匯源開始的股權融資之路似乎還在走下去。

　　握手德隆，初定產業布局

　　“匯源”首次融資對象為一度在證券市場上聲名顯赫的新疆德隆。2001年，匯源通過股權融資方式與德隆系旗下的上市公司“新疆屯河”合作，組建成立了合資公司“北京匯源”。匯源同意出讓51%的股權，融資5.1億元。

　　盡管這筆交易使一手創辦匯源的朱新禮當時失去了對北京匯源的控股權，但融入的資金無疑為當時的匯源發展注入了強心劑，憑借這一大膽的融資方式，與德隆合作的兩年也成為匯源發展迅猛的兩年，奠定了其在國內果汁市場的有利地位。

　　德隆當時自身擁有完備的生產基地和銷售網，同時擁有國內多家知名飲料品牌的股權。

　　2003年，朱新禮意識到了德隆由于過度多元化發展而出現的資金鏈問題，他果斷做出結束與德隆合作的決定，希望在德隆問題爆發前徹底脫離德隆。

　　但德隆并不愿意放掉這塊肥肉，并主動提出全面收購計劃，以7倍于合資公司年利潤的價格收購匯源集團所持的北京匯源49%股權。但匯源沒有響應，針對德隆提出的3年后支付收購資金的建議，朱新禮提出在最短時間里以現金反向收購德隆持有的股權。

　　最終，匯源將7倍市盈率融出的51%股份，按照9倍市盈率的價格購回，成功躲避了德隆崩盤之后帶來的不利影響。

　　與德隆合作的兩年里，匯源投資建立了20多個大型果汁生產加工基地，果汁生產線也更新到國際水平，初步完成了早期產業布局。

　　牽手統一，壯大上游地位

　　2005年3月21日，匯源與統一企業集團簽署了合作合同，由統一設在開曼群島的公司“開曼統一”投資3030萬美元，取得了雙方合作公司5%的股份，匯源集團占有95%的股份。

　　朱新禮稱，“根據雙方商定的戰略步驟，最初約定統一出資不低于5%，未來最高不超過35%。

　　此項合作匯源以不動產作價投資占95%，開曼統一以現金投入占5%。

　　匯源決定向統一融資，主要考慮了股權融資的價格問題。高達20倍市盈率的收購價格，得以很快再次充實匯源的資金池，有助于匯源繼續發展企業經營網絡。

　　此外，當時匯源在大陸常溫果汁市場占有率約為8.1%，落后于統一。匯源本身具有豐富的原料供應優勢，與統一合作，雙方可以共用原料采購、果漿加工等資源，但雙方仍然保持各自品牌，達到資源配置優化的目的，同時也能夠壯大匯源在產業上游的地位。

　　臺灣統一希望能夠借助匯源純果汁的品牌優勢，快速擴張其在內地的市場占有率。當時統一在常溫果汁飲料有一定優勢，但在純果汁市場卻是空白。

　　統一總經理羅智先不久前曾表示，匯源是一個相當不錯的投資標的。

　　聯手達能，借力產業投資

　　2007年2月，匯源集團子公司“匯源果汁”最終成功登陸香港主板。匯源同時宣布，法國達能集團等4家外資企業以2.225億美元，買下其下屬公司中國匯源果汁控股有限公司35%的股權，當天下午，統一也在臺灣證券交易所發布公告，正式宣布與匯源分手。有報道稱，臺灣當時規定臺企投資大陸金額不得超過企業凈值40%，這是雙方合作流產的真正原因。

　　除達能外，參與匯源融資的還包括美國華平投資集團、荷蘭發展銀行以及香港惠理基金等3家企業。其中達能占主導地位，持有匯源果汁22.18%的股權，總投資1.41億美元，且達能派駐一名董事，另設獨董一名，參與到上市公司的董事會決策中。

　　2004年初，摩根士丹利曾希望將投資的“蒙牛模式”復制于匯源。但匯源卻否決了這一提議，除融資合同本身含有對賭協議外，匯源似乎另有考慮。

　　匯源更為看重的是達能所具有的國際食品飲料投資方的身份。從達能融資的持股比例看，匯源希望達能能參與到企業經營運作中，這一決策注意到了聯合產業投資者可能帶來的經營合作潛力。

　　借助資本實力，匯源一方面繼續大力拓展其地域和產能方面布局，也注意了年度產量和產品銷量的提升。2007年匯源果汁銷量達到100億升，同比增長187%，短短幾年內，匯源成為了國內最大的果汁生產商之一。

　　分手可口可樂后握誰的手？

　　2008年9月3日，可口可樂宣布24億美元現金收購匯源果汁。匯源果汁當日開盤至收盤暴漲164%。可口可樂建議收購要約為每股港元12.2元，并等價收購已發行的可換股債券及期權。

　　可口可樂最近兩年不斷更新產品，推出了包括“零度”無糖可樂，“健怡”可樂在內的多種改進產品，但是可樂類飲品面臨市場競爭的頹勢是不爭的事實。

　　匯源在不斷投資果蔬業生產和加工基地的同時，又一次開始感受到資金對發展速度的制約。由于改變以往單純由果農提供貨源所造成的果品結構約束，以及早期隱約可見的產品源頭安全影響需要，匯源在考慮進一步梳理果蔬品在生產、運輸、收購、集散等各個環節的關系。這需要完善并擴大企業生產經營的總體布局，還需要加大對加工基地和原料基地的投資建設力度，雙方合作由此而生。

　　事實上，民營企業由于先天原因，資金常構成約束其加速發展的瓶頸。從匯源幾次借助股權融資選擇合作者的策略來看，每一次對外轉讓股權，基本都達到了加速企業發展、提升實力的目的。

　　資源優勢、并購整合、國際化發展是企業做強做大的三大途徑。從匯源軌跡看，其整體發展規劃思路似乎與此暗合。當企業發展達到一定程度后，借助合作伙伴協同發展往往能夠加快成長速度。

　　只是，朱新禮下一個的對象是誰？

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。