雖然目前國際貨幣體系動蕩不安，但各國均無法在近期內(nèi)改變以美元為主導的國際貨幣格局。盡管各國避險情緒越來越高，但就選擇國際儲備貨幣和金融產(chǎn)品而言，卻只能在“壞”與“更壞”之間作選擇。繼續(xù)增持美元及美元資產(chǎn)的風險固然存在，但持有或增持非美元資產(chǎn)的風險顯然更大。也就是說，只要目前這種國際分工與國際貿(mào)易格局，在此次金融風暴中，經(jīng)過修補能夠得以維持，美元的國際地位便有可能至少在未來一段時間內(nèi)仍呈強勢。

　　基于此，中國的外匯儲備投資仍應以不變應萬變，就購買金融產(chǎn)品而言，穩(wěn)步增持美國國債仍不失為當前較為穩(wěn)妥的尚佳選擇。

　　 ■如何使用兩萬億外匯儲備（之二）■白濟民

　　 可以肯定的是，無論美國政府如何救市，美國金融危機都不會很快好轉，在美國虛擬經(jīng)濟“消腫”的過程中，將不斷伴隨美國銀行及非銀行金融機構的陸續(xù)倒閉，這是虛擬經(jīng)濟的特殊性和規(guī)律性所致，布什政府改變不了，奧巴馬政府也同樣改變不了。

　　 美國今天的救市措施無疑會損害美元的購買力。然而，美元能否被其他國家繼續(xù)選為儲備和結算貨幣，則取決于人們對歐元、英鎊或日元等其他國際儲備貨幣的信心。

　　 雖然目前國際貨幣體系動蕩不安，但各國均無法在近期內(nèi)改變以美元為主導的國際貨幣格局。盡管各國避險情緒越來越高，但就選擇國際儲備貨幣和金融產(chǎn)品而言，卻只能在“壞”與“更壞”之間作選擇。繼續(xù)增持美元及美元資產(chǎn)的風險固然存在，但持有或增持非美元資產(chǎn)的風險顯然更大。也就是說，只要目前這種國際分工與國際貿(mào)易格局，在此次金融風暴中，經(jīng)過修補能夠得以維持，美元的國際地位便有可能至少在未來一段時間內(nèi)仍呈強勢。

　　 基于此，中國的外匯儲備投資仍應以不變應萬變，就購買金融產(chǎn)品而言，穩(wěn)步增持美國國債仍不失為當前較為穩(wěn)妥的尚佳選擇。而且，這樣做還能夠增強中國與美國進行金融談判中的話語權，也能夠對美國的融資活動構成現(xiàn)實威脅。

　　 一、中國外匯儲備中對美國國債的投資現(xiàn)狀

　　 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在中國的外匯儲備中，美國國債占比情況如下：２００２年達４１％，這之后的２００７年回落至３１％，２００８年又上升至３６％，同年，中國超過日本成為美國國債的最大持有國。

　　 根據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)，截至２００８年年底，中國持有美國國債６９６２億美元，與２００７年年底相比增加了２１８６億美元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，２００８年中國增持美國國債主要發(fā)生在當年下半年，去年７月至１２月，中國增持美國國債的金額高達１９２０億美元，占全年凈買入額的８８％。

　　 中國近期不斷地增持美國國債與２００８年下半年美國國債市場的火暴行情有關。隨著國際金融危機的深化，國際機構投資者去杠桿化進程進一步加快，日元與美元套利交易也漸趨終結，更多資金避險意愿強烈。與其他金融產(chǎn)品相比，美國國債顯然更具安全性。

　　 國際資金大量流入美國國債市場，顯著壓低了美國國債的收益率。目前，美國３個月國債收益率降至接近于零的水平，而１０年期國債收益率跌至２．８％。因此，中國在此期間購買美國國債至少在短期內(nèi)可獲得可觀的賬面收益。

　　 另外，有關統(tǒng)計資料還顯示，盡管近期中國的外匯儲備投資在總體上仍不斷增持美國國債，但從具體資產(chǎn)分布情況看，２００８年下半年以來，購買策略已發(fā)生如下明顯變化：第一，長期國債的凈購買規(guī)模在去年第四季度出現(xiàn)明顯下降。２００８年第二季度至第四季度，中國對美國長期國債的凈買入額分別為２４２億美元、３６１億美元、４２億美元；第二，短期國債凈購買規(guī)模在第四季度明顯上揚。２００８年第二季度至第四季度，中國對美國短期國債的凈買入額分別為－１１０億美元、４７０億美元、１０５０億美元；第三，在美國兩房危機爆發(fā)之后，中國從２００８年第三季度開始大幅減持美國長期機構債。２００８年第二季度至第四季度，中國對美國長期機構債的凈買入額分別為３６３億美元、－１８４億美元、－１０４億美元；第四，中國對美國長期公司債與美國股票的購買額，在２００８年第三季度顯著下降，但在２００８年第四季度有所反彈。２００８年第二季度至第四季度，中國對美國長期公司債的凈買入額分別為２００億美元、－１８億美元、３２億美元，對美國股票的凈買入額分別為－３億美元、－７億美元、３億美元。

　　 由此可見，中國外匯儲備對金融產(chǎn)品的投資策略是具有風險防范意識并較為靈活、基本正確的，其表現(xiàn)是：對美元資產(chǎn)的投資，已從機構債逐步轉向國家債；對美國國債的投資已從長期債轉為短期債。

　　 二、將是否增持美國國債作為砝碼，以增強中國對美國的話語權

　　 在本次國際金融危機中，中國對美國之所以具有較強的話語權，與擁有的近兩萬億美元外匯儲備中包含巨額美國國債密不可分。

　　 次貸危機爆發(fā)至今，增發(fā)國債已經(jīng)成為美國政府的主要融資方式。這種融資方式不但使美國國債的凈發(fā)行額從２００７年的５４９０億美元，猛增至２００８年的１．４７萬億美元，還使得２００８財年的美國政府財政赤字增至創(chuàng)記錄的４５５０億美元。進入２００９財年，美國財政赤字進一步惡化，僅第一季度就超過去年全財年，達到４８５２億美元。根據(jù)奧巴馬政府最新提出的２０１０年預算草案，２００９財年美國政府財政赤字將達到１．７５萬億美元。據(jù)此，市場預期，２００９年，美國政府可能需要舉債２萬億美元。

　　 一般情況下，美國政府可以通過如下三種途徑為財政支出融資：增稅、增發(fā)國債和印制鈔票。但是，由于其經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退，美國政府暫無增加稅收的可能，發(fā)債仍將成為其主要融資渠道之一。

　　 截止到２００８年年底，美國的未清償國債余額已達１０．７萬億美元，包括中國在內(nèi)的外國政府已經(jīng)購買了１．８萬億美元的美國國債，其他國家對再購買美國國債已幾近無力。作為美國國債的主要購買國和投資大戶，中國可以將是否增持甚至減持美國國債作為與美國討價還價的政治或經(jīng)濟砝碼。比如，在與美國的談判中，中國可以對美國提出如下要求：在從中國獲取救市資金時，應以出售適當比例的黃金，替代全額發(fā)售國債；美聯(lián)儲應適當提高售金協(xié)議的上限；美國政府必須對美國國債的市場價值提供擔保，或與其通貨膨脹指數(shù)掛鉤等。

　　 三、中國是否增持美國國債已對美國融資渠道是否通暢構成威脅

　　 截至目前，中國持有的美國國債大約為美國可流通國債總量的２５％。從某種意義上而言，這一占比越高，中國對美國融資渠道的控制力就越強，對美國經(jīng)濟的威懾力也就越大。換句話說，如何利用美國前財長薩默斯所謂的中美“金融恐怖均衡”，讓美國成為中國的“人質”，或者至少互為“人質”，在很大程度上取決于中國手中持有的美國國債總量。據(jù)英國巴克萊銀行資本公司計算，美國境外市場每減持３６０億美元美國國債，將推高美國國債利率０．０５個百分點。在美國，其國債利率相當于基礎或者說基準利率，國債利率的提高，將推高整個利率市場的水平，從而意味著資金成本的提高，并由此引發(fā)信貸緊縮，加劇經(jīng)濟蕭條。

　　 目前美國１０年期國債利率為２．８％，據(jù)推算，假定中國拋售５００億美元的美國國債，加之由此引發(fā)全球后續(xù)資金的跟進，美國國債長期利率會毫無疑問地漲到５％的歷史高位。

　　 拋售不但會立即加劇美國金融市場利率的上升，切斷美國政府的融資渠道，還會導致境外對美元和美元資產(chǎn)的拋售狂潮，從而引發(fā)美元危機。對美國政府而言，這無疑是致命的，這就是威懾力。所以才有前一段時間傳言“蓋特納說中國操縱人民幣匯率，中國將以拋售美國國債回擊”時，美國有關方面寢食難安之說。

　　 四、增持以美國國債為主的美元資產(chǎn)的建議基于四個基本判斷

　　 在國際金融危機進一步蔓延，全球經(jīng)濟持續(xù)下滑的背景下，增持以美國國債為主的美元資產(chǎn)的主張基于如下四個基本判斷：第一，短期內(nèi)美元主導國際貨幣體系的格局不會改變；第二，一超多強的國際政治格局尚不會改變；第三，經(jīng)濟全球化趨勢不會改變；第四，中國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期、黃金發(fā)展期的國內(nèi)現(xiàn)實基礎及國際經(jīng)濟環(huán)境沒有改變。

　　 （作者單位：中國國際金融學會）

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。