⊙晨星（中國）研究中心 王蕊

　　

　　2009年以來，債市最明顯的特征是中債收益率曲線止跌回升，中債總指數(shù)沖高回落，對經(jīng)濟的樂觀情緒使債市經(jīng)歷了一個階段性調整。在基礎債市遇冷的背景下，債券型基金年初以來的整體業(yè)績缺乏吸引力。但是，隨著一些基金公司逐步完善、深化旗下固定收益類品種，不同的產(chǎn)品設計使同一旗下的債券基金表現(xiàn)開始有所分化，對于投資者而言，不同風險收益特征的債券基金滿足了不同投資風險偏好的需求。

　　

　　債券基金表現(xiàn)分化

　　以工銀瑞信旗下的兩只債券基金——增強收益?zhèn)�券和信用添利債券為例，截�?009年3月19日，以A類基金做對比，增強收益?zhèn)�券年初以來凈值上漲0.04％，信用添利債券基金凈值上漲3.46％，兩者之間的業(yè)績差距更多來源于產(chǎn)品設計以及基金經(jīng)理投資策略的差異。與旗下第二只債券基金－信用添利不同的是，增強收益?zhèn)�定位于更加穩(wěn)健、偏低風險的投資品種，投資策略上，在確定的利率和期限結構、類屬配置下，國債、金融債、央票的配置比例偏高，目的是獲取穩(wěn)定的收益，保持組合較高的流動性。歷史上基金經(jīng)理有時會利用杠桿申購新股等風險較低的投資品種，為持有人增加收益，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。信用添利債券基金在契約的規(guī)定下，會更多關注信用類產(chǎn)品，預期的風險收益特征會高于增強收益?zhèn)�券。值得關注的是，兩只債券基金均不直接參與二級市場股票投資，風險收益特征目前在債券型基金中處于第二梯隊（即高于純債基金、低于參與二級市場投資的債券基金）。從產(chǎn)品線發(fā)展的角度看，公司仍致力于保持債券基金的穩(wěn)健特征。

　　截至2009年3月20日，今年以來的回報中，81只普通債券基金有41只上漲，40只下跌。其中，5.08%的最大漲幅和2.62%的最大跌幅之間差距是7.70%。值得關注的是，表現(xiàn)居前的基金主要呈現(xiàn)兩個特點：首先是組合可以直接參與二級市場股票投資，權益類部分的投資大大提升了組合業(yè)績；其次是參與一些企業(yè)債、企業(yè)短融、轉債等信用債投資的債券基金，其凈值也獲得較好的漲幅。

　　年初以來，增強收益?zhèn)�和信用添利債表現(xiàn)出現(xiàn)分化，后者在同類基金中表現(xiàn)居前，增強收益?zhèn)鶅糁党霈F(xiàn)小幅上漲，同期處于同類基金的中等水平。可以推測的是，增強收益?zhèn)�組合仍延續(xù)了去年四季度的策略，保持國債和金融債的核心配置，對企業(yè)債、可轉債等品種參與較少。而信用添利債券在契約的規(guī)定下，將更多資產(chǎn)配置在近期漲幅較好的信用類品種上，獲得了較好的業(yè)績漲幅。兩只不同風格的債券基金由不同的基金經(jīng)理管理，使工銀瑞信基金公司旗下的固定收益產(chǎn)品相對更加豐富。

　　

　　充實債券基金產(chǎn)品線

　　更多的公司在充實債券基金產(chǎn)品線時，是保持原有的低風險品種，新增可直接參與二級市場投資的債券基金，如大成債券—大成強化收益?zhèn)�券、鵬華普天收益—鵬華豐收債券、華夏債券—華夏希望債券、招商安泰債券—招商安本增利等，在原有產(chǎn)品穩(wěn)健的基礎上進一步提高了獲取超額收益的潛力。從年初以來的投資結果看，大部分基金在參與股市投資方面相對謹慎，保證了業(yè)績的穩(wěn)定性，但由于投資策略上的部分差異，各族的債券基金業(yè)績之間仍存在差異，且后者一定程度上業(yè)績要好于前者，短期拉開了債券之間不同的風險收益特征。

　　值得投資者關注的是，這些基金公司旗下的兩只債券基金均由同一個基金經(jīng)理管理，與工銀瑞信基金公司旗下的兩只債券基金由不同的基金經(jīng)理管理頗有些不同。采用不同的基金經(jīng)理管理，一定程度上可以保證決策的獨立性，基金各自的投資風格有差異化。如果由同一個基金經(jīng)理同時管理兩只基金，基金經(jīng)理的投資風格在另一只基金中也會得到體現(xiàn)和延續(xù)。無論采用何種方式完善旗下固定收益的產(chǎn)品線，都可以提供給投資者多種選擇方式，在留住老客戶方面也有積極的作用。

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