3月18日，美聯儲公開市場委員會在今年的第二次例會后發布的聲明中宣布，為改善私人借貸市場的條件，將在未來6個月內買入總額為3000億美元的美國長期國債。

　　美聯儲是第三家宣布直接購買美國財政部發行的國債的央行，之前英國和日本央行宣布將直接購買該國財政部發行的國債（或政府債券）。一時間，美國國債價格隨之飆升，10年期國債收益率下跌了47個基點至2.54%；美元兌其他主要貨幣也出現了較大幅度的下跌，截稿時歐元對美元已經達到了1.35美元的高位，美元對日元也下降到95.44。

　　在全球經濟金融危機持續惡化，美國海外投資者購買美國國債和政府債券出現下降的態勢下，美聯儲此舉客觀上可以保證美國政府經濟刺激方案的有效推進，避免了財政部大規模發行國債而市場無人問津的尷尬局面。同時，這也避免了財政部發債成本過高等問題。

　　然而，從貨幣銀行學上講，一國央行是不允許直接購買該國政府發行的國債和其他政府債券的。因為一旦開了這條口子就意味著一國的財政赤字被直接貨幣化了，這無疑等效于發行基礎貨幣。而央行直接購買國債意味著國債收益率的市場化定價機制將被徹底打破，收益率更多地取決于美聯儲而非市場；由于國債收益率曲線是整個金融市場的定價基礎，收益率曲線的扭曲也意味著整個金融市場的定價基礎被扭曲，導致金融市場風險資產無法有效定價，并加劇市場的信貸緊縮和債務緊縮壓力。

　　美聯儲這一舉動無疑對包括中國在內的美國國債投資者帶來明顯的影響。美國財政部3月16日發布的報告顯示，截至今年1月底，中國持有的美國國債達到7396億美元占美國外債10.9萬億美元的7%。

　　美聯儲直接從財政部購買國債，將使中國的外匯儲備投資處于兩難之中。一方面，若為了規避美聯儲這一舉動對市場的不利影響而減持美國國債或其他美元資產，則減持帶來的連鎖反應將增加中國外匯儲備的損失。但如果繼續持有國債，則意味著這些美元資產的未來不確定風險正在加劇。

　　同時，財政赤字貨幣化將加劇美元的貶值。就中國外匯儲備存量資產而言，美元的貶值將不可避免地使得中國大量以美元計價的資產面臨著明顯的匯兌損失，從而導致中國外匯儲備的進一步縮水。美元的貶值也將在客觀上惡化中國的貿易條件，反映在國際大宗商品市場上，以美元計價的能源等大宗商品價格又將上漲；在外需持續萎縮和中國出口產品議價能力有限的情況下，美元的貶值將抬高中國的進口成本和變相壓低出口價格（中國貿易部門無法完全轉移美元貶值所帶來的匯兌損失），從而加劇中國外需市場的不確定風險和中國福利的進一步外溢。

　　劉曉忠（上海 學者）

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