⊙周子章

　　

　　為了避免經濟發展陷入持續的衰退，各國都不約而同地實施連續降低利率的貨幣政策和向市場注入大規模資金的財政政策。但是似乎這樣的措施遠未達到預期的目標，隨著利率政策被使用殆盡之后，各國的決策者們開始考慮使用定量寬松的非常規貨幣政策。

　　這個在歷史上極少提及的貨幣政策，在美國經濟專家的理論支持下，已經開始正式地走上了歷史舞臺，在英國央行本月早些時候宣布再一次降低利率并實施定量寬松貨幣政策之后，全球正式進入寬松貨幣政策時代。所謂的定量寬松的貨幣政策，就是在利率接近或者達到零的情況下，中央銀行繼續向市場注入大量流動性。具體包括：針對流動性陷阱，貨幣乘數顯著下降的問題，央行采取向商業銀行提供固定期限的低息或者零息貸款，允許銀行使用一定范圍的資產類別做抵押；承諾在較長一段時期把隔夜目標利率設置為0；宣布明確的長期利率目標并承諾無限量購買以支持債券價格等一系列措施；而針對債務緊縮，包括企業、消費者負債水平高；相對于現金流、處置型收入的借款服務成本高昂；房地產價格下跌；股票價格下跌的問題，央行采取購買股票、購買房地產、購買長期債券、購買抵押債券、購買公司債券、干預貨幣市場造成貨幣貶值、公開通脹目標水平等措施。

　　這樣的政策理論在大蕭條時期就已形成，但是在那時世界各國都采取了相反的措施，所以一直被稱為是非常規的貨幣政策而不被人們所看好。歷史上，只有日本在亞洲金融危機的時候實施過，日本央行對從2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策的進一步深化，就是由中央銀行向銀行體系提供充裕的流動性，以便鼓勵借貸，刺激經濟復蘇。這個定量的寬松貨幣政策直到2006年的3月才取消。

　　美國在次貸危機爆發之后，在美聯儲主席伯南克的主張下實施了大規模的注資行動，但是在這樣的行動下依然沒有收到預期的效果，由于名義利率不能低于零水平，傳統的利率政策受到限制，但美聯儲的“流動性供給”備選方案依然有效。于是在利率工具用盡之后，使用了很多非傳統的措施，比如大規模直接購買國債以及由政府資助企業所發行的證券，以便影響收益率水平，從而起到刺激總需求的作用。此外，美聯儲還可向金融市場的特定領域注入流動性，就好比當局近期提出的支持商業票據市場的舉措。但是經濟環境發生了很大的變化，由于美國的消費已經占到GDP的70%，而當初日本實施這樣的政策時，對實體經濟所注入的資金最多的時候只占GDP的17%，所以對于這樣的一個龐大而復雜的難題，是要冒很大風險的，不采取非常規的發展思維模式是不可能走出困境的。至于需要多長的時間還需要看實施的效果。

　　由于各國的決策者在對金融危機的認識上的差距，所以在應對危機上缺乏真正有效的工具，隨著經濟持續的低迷，世界經濟陷入衰退的風險也在進一步加大，新的發展問題使得各國的決策者們在選擇上的空間非常狹小。現在，歐元區的利率已經降到了歷史最低水平，但是這樣的措施對于目前歐洲的經濟形勢是不會產生根本性作用的。

　　進入定量寬松貨幣時代后，世界經濟會如何？且拭目以待。

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