《財(cái)經(jīng)》經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊在最新一期《宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)》指出，外部需求無法滿足產(chǎn)能消化，流動(dòng)性過剩與通貨緊縮并存。我們應(yīng)該做的事情是保持利率和存款準(zhǔn)備金率政策穩(wěn)定；保持匯率穩(wěn)定，特別是避免因經(jīng)常賬戶順差逆轉(zhuǎn)所造成的人民幣貶值預(yù)期；保持外匯儲(chǔ)備作為最后的經(jīng)濟(jì)振興的國(guó)家資源。

　　或面臨持續(xù)的物價(jià)下降

　　面對(duì)2009年2月已經(jīng)出現(xiàn)的物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)和日益嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)，一個(gè)有待時(shí)間檢驗(yàn)但已無需爭(zhēng)論的經(jīng)濟(jì)事實(shí)是通貨緊縮，且2009年我們面臨的通貨緊縮將是彌漫式的持續(xù)的物價(jià)下降。

　　中國(guó)的通貨緊縮面臨三個(gè)特殊性：一是恰如2007—2008年上半年的通貨膨脹并非一個(gè)單純的貨幣現(xiàn)象，2009年的通貨緊縮將呈現(xiàn)與銀行信貸截然相反的走勢(shì)，即信貸投放越大，通貨緊縮的深度越大，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)。

　　二是與西方不同，在全球流動(dòng)性緊缺背景下，中國(guó)的通貨緊縮將導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性過剩，即銀行部門貸款難問題，而金融統(tǒng)計(jì)顯示的信貸快速增長(zhǎng)所掩蓋的深層次矛盾是因缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)而出現(xiàn)的信貸集中與信貸“體外循環(huán)”。

　　三是如果我們的政策堅(jiān)持短期投資拉動(dòng)取向，則金融部門的信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)上升，盡管近期并無不良資產(chǎn)持續(xù)走高的跡象，但可以預(yù)期的是2009年底到2010年上半年的銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量問題，屆時(shí)的財(cái)政成本將十分高昂。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)與銀行危機(jī)

　　如果商業(yè)銀行繼續(xù)實(shí)行信貸擴(kuò)張，在物價(jià)持續(xù)下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力不強(qiáng)的背景下，銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)可望持續(xù)上升。對(duì)此，我們的判斷如下。

　　第一，在短期，即使銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)走高，流動(dòng)性過剩壓力仍將持續(xù)存在，商業(yè)銀行不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性擠兌。這是因?yàn)�，一旦�?jīng)濟(jì)下行進(jìn)程在中期持續(xù)，全社會(huì)仍然會(huì)選擇以具有事實(shí)上的中央銀行隱性擔(dān)保和財(cái)政保障的銀行體系作為配置金融資產(chǎn)的避風(fēng)港。因此，即使銀行業(yè)不良資產(chǎn)反彈，流動(dòng)性依然充足。

　　第二，在中期，銀行危機(jī)將因?yàn)槭М?dāng)?shù)谋就鈳耪�策而形成。既然從�?dāng)前情形看，信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)造成對(duì)金融部門的信心喪失，但并不意味著在今后1年左右不會(huì)出現(xiàn)銀行危機(jī)。

　　值得關(guān)注的問題不在于銀行監(jiān)管部門是否提高商業(yè)銀行撥備率，而在于中央銀行是否實(shí)施了正確的本外幣政策。如我們所判斷，中國(guó)的外貿(mào)進(jìn)出口仍將持續(xù)下降，這可能導(dǎo)致人民幣貶值。一旦人民幣貶值成為預(yù)期，則有可能出現(xiàn)從投機(jī)力量到一般公眾的貨幣轉(zhuǎn)換——減持本幣而增持外幣。此時(shí)，寬松的貨幣政策將加劇人民幣貶值并最終引發(fā)中資商業(yè)銀行流動(dòng)性的迅速萎縮和資本大量流出，以及公眾對(duì)中央銀行依托最后貸款人職能向銀行體系提供的擔(dān)保，最終釀成銀行危機(jī)。

　　外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定器不可忽視

　　因此，我們應(yīng)該做的事情很明顯：

　　一是保持利率和存款準(zhǔn)備金率政策穩(wěn)定。即使下調(diào)利率無法亦不必推動(dòng)商業(yè)銀行增加貸款，由此亦無法真實(shí)遏制通貨緊縮。保持存款準(zhǔn)備金率穩(wěn)定可以相應(yīng)推動(dòng)銀行體系鎖定流動(dòng)性高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免銀行危機(jī)。

　　二是保持匯率穩(wěn)定，特別是避免因經(jīng)常賬戶順差逆轉(zhuǎn)所造成的人民幣貶值預(yù)期。盡管在理論上貶值有助于出口，但當(dāng)前的出口下降已成趨勢(shì)，人民幣貶值無助于提振境外總需求，反而可能推動(dòng)資本外逃，動(dòng)搖金融穩(wěn)定。

　　三是保持外匯儲(chǔ)備作為最后的經(jīng)濟(jì)振興的國(guó)家資源。當(dāng)前不能采取對(duì)外大力度投資政策，應(yīng)該以外匯儲(chǔ)備作為金融體系的最后儲(chǔ)備資產(chǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮向深度發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高的狀態(tài)下，2005年前后通過外匯儲(chǔ)備形成商業(yè)銀行資本金的穩(wěn)定器作用是不可忽視的。的確，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，信心是關(guān)鍵；外匯儲(chǔ)備是維持公眾信心的看得見摸得著的資產(chǎn)，其號(hào)召力比宣傳要有效得多。

　�。ㄗ髡邽椤敦�(cái)經(jīng)》經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊，有刪節(jié)）

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。