石仁坪 周小雍

　　“最壞的時候過去了，好時候還早得很。”本月上旬接受《第一財經日報》專訪時，宏源證券首席經濟學家房四海堅定認為，中國宏觀經濟已經緩和，會逐步走向復蘇；但復蘇的過程也是較為漫長的。

　　從對經濟周期的分析來看，房四海認為配置股票的時機已經到來，“只要是經濟趨緩了，中國、歐洲、美國股票都是被低估的。”在前幾個月的報告中，他曾預測下半年上證指數最高可能上漲到3700點；不過，他也坦言：“從金融工程的角度來講，任何資產都可以測算頂部和底部，只有股市最難測。”

　　金融危機令中國股市更理性

　　《第一財經日報》：去年11月以來股市經歷一波大幅上漲，但是最近兩周看來上漲的連續性并不強，這種變化的基礎還是宏觀原因嗎？

　　房四海：還是宏觀原因。從內因講，近期A股回調有著自身調整的內在需求。而從外因來看，最新的美國經濟數據以及對十二家美國上市公司的實地調研都表明海外實體經濟形勢繼續惡化，這也構成了部分壓力。此外，美股近期的大幅回調所帶來的資產價格壓力也形成了A股所面對的另外一個強勁“西風”。

　　中國股市經過多年的發展，2008年之前還在繼續暴漲暴跌的情形。2008年以來，金融危機給中國股民上了一課。這一課上得非常深刻，現在中國股市慢慢地從弱有效變為半強有效，股民更多的是看重當前的宏觀面、基本面。美國股市現在是非理性下跌，中國股市走得比美國股市理性，現在對基本面信息反應比較靈敏。

　　周一美股道指大跌破7000點重要關口，暴跌原因是公布了AIG的利潤（去年四季度虧損617億美元），但是這個利潤是過去的信息，不是現在的信息。盡管中國上市公司財務報表不好，但是目前中國股市對于現在和未來的信息反應比較好，而現在美國股市還在糾纏于過去的事。

　　去年11月份全球經濟休克，12月份有所緩解。中國去年出臺了“四萬億”經濟刺激方案，到現在十大產業振興規劃出臺之后，我可以大膽地講，堅決地講，中國經濟最危險的時候已經過去了。

　　有人很樂觀，認為中國經濟會出現V形反轉；有人悲觀，認為是L形；還有人認為是U形。我自去年11月以來，一直認為是小V形反彈，小V形之后會變頻，變頻后有兩種可能，一種雙V形，假如居民消費沒有跟上，結構調整沒有跟上；另外一個就是“耐克型”，小V形急速地反彈之后，變成一個緩慢的上升，這種情形概率很大。最壞的時候過去了，好時候還早得很。

　　低油價溢價尚未體現

　　《第一財經日報》：微觀基礎還在下調，企業盈利還沒有得到改善，這是不是上周股市回調的原因？

　　房四海：宏觀方面在逐漸穩住，微觀基礎可以通過宏觀經濟來改善，通過增值稅改革、所得稅改革等途徑。但它有一個時滯，微觀主體的恢復和改善要滯后于宏觀經濟，中國微觀企業盈利改善，最快也要到今年第二季度。

　　中國歷史上曾出現過傳導利潤過久的情況，A股市場2009年的上漲行情如何演繹主要取決于流動性特征（增量）消失前，利潤周期能否迅速出現好轉，也就是說，估值不跌，而企業盈利預期好轉。如果過久將是未來A股最大的風險來源。

　　去年的能源危機對中國威脅極大，石油上漲到147美元/桶，好在隨后逐漸下跌，一直修正到35美元。中國還是高能耗國家，目前低油價的溢價還沒有考慮進去，大盤還沒有反應過來。低油價對中國國民收入大概會有2個百分點的額外貢獻。

　　《第一財經日報》：油價下跌帶來的好處大概多長時間能反映到企業的利潤上？

　　房四海：下半年。油價雖然穩住了，但是企業盈利今年不會大漲。低油價對中國的出口競爭力很有好處，因為中國商品的主要成本是能源，人力成本已經很低了。

　　出口方面不用太悲觀，今年的貿易順差還會創造新高，因為進口下降得更加厲害；從前兩個月看，出口額下降，其中量占的比重較大，但進口額下降，價格占的比重較大，我們得到好處，比如1月，貿易順差創下400多億的新高，中國的流動性怎么會有問題呢？

　　最近市場的震蕩我認為是因為外圍市場不太好，畢竟國內企業的盈利拐點還沒有出現，基礎不太牢固。另外，從1800點一直漲到2400點，有的股票上漲超過一兩倍，回調是很正常的。我認為這是牛市的先期兆頭。

　　配置股票和農產品

　　《第一財經日報》：在你的報告中，你認為根據大類資產輪動的理論，2009年應該配置股票資產。

　　房四海：對經濟周期分析，包括對政策制定者所設定的目標及其政策效果的評估，是大類資產配置的核心工作。

　　在復蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續下降，因為空置的生產能力還未耗盡，周期性的生產能力擴充也變得強勁。企業盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的“黃金時期”。股票是最佳選擇。

　　現在可以配置股票，中外股票都可以配置，只要是經濟趨緩了，中國、歐洲、美國股票都是被低估的。按照梅林投資鐘理論和我們的大類資產輪動拐點規律，經濟復蘇時期最好的資產是股票。

　　全球資源就這么多，盡管我們要進行產業結構和制度調整，但是生產、生活方式沒有根本改變，還在消耗能源。大宗商品價格盡管二次探底成功，因為涉及到換倉成本，不便長期持有，在短期內也不好做多。去年12月推薦的最好的投資品種是股票，當然還有農產品。農產品的需求是剛性的。

　　《第一財經日報》：但是你也認為現在處于金融危機第二波。

　　房四海：第二波是由于東歐和西歐不合作引起的，德國有點自私。東歐不大，但是擔心它把歐洲拖垮，歐元區號稱團結的一體，實際上是一盤散沙，現在最大的風險是歐元區解體。

　　從全球來看，經濟的下行斜率趨緩，但復蘇信號尚不顯著，步入復蘇通道尚需時間，進入潛在增長率區間尚待時日（1.5年~2年），各國財政政策一刻不能松懈。總體來看，歐元區2008年GDP增長0.8%，低于2007年2.6%的增速。美國2008年經濟增長1.1%，日本增長0.7%。2009年，這幾個國家都會是負增長的。

　　需要提出的是，在經濟的下行階段，其實不存在所謂的“財政擠出效應”，我私下也和美國幾個大學教授交流，他們認為，中國只要不發生社會問題，一切OK。即便是金融危機第二波沖垮歐洲，中國也不會出大問題的。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。