曹元 田林

　　3月10日，美股錄得4個月來的最大當日漲幅。道瓊斯指數上漲379.44點，漲幅為5.80%。標準普爾500指數上漲了43.07點，漲幅為6.37%。納斯達克綜合指數上漲89.64點，漲幅為7.07%。

　　 在美股帶動下，美洲各國股指齊升，巴西、阿根廷主要股指漲幅逾5%。次日東半球各主要證券市場亦出現整齊高開的壯觀景象。至收盤，A股上證指數和少數東南亞國家股指出現下跌。但QDII重倉的香港恒生指數依然上漲236.61點，漲幅2.02%。

　　 港股、美股的上漲給QDII基金帶來了久違的甘露。有分析認為，外圍證券市場已經開始企穩。同時市場上也傳出了這樣的聲音：QDII基金到了否極泰來的時候。

　　 反彈格局如何布陣？

　　 截到3月9日，已經發行的9只QDII基金平均收益率為-42.4%。尤其是今年來，眼看著A股節節攀升，但QDII基金只能被動接受海外市場繼續疲軟的現實。從1月初至3月9日，上證指數漲幅16.36%，同期QDII基金無論采取怎樣的策略，凈值仍然繼續縮水無一幸免，平均跌幅達到10.78%。

　　 3月10日從香港市場開始的大漲經過歐洲、美洲、再回到亞洲，全球證券市場出現了較為一致的飆升局面。香港和美國的股市在這次反彈行情中表現出色。至3月11日收盤，恒指較3月9日的收盤位上漲了5.16%；而道指3月10日一天的漲幅就達到了5.8%。

　　 根據QDII基金四季度報告，9只QDII基金對香港和美國的證券配置占據了81%的份額，其中投資香港占70.97%，投資美國占10.98%。據此判斷，這輪反彈中，QDII基金總體沒有錯過。

　　 但此番反彈能給其凈值帶來的差異還是明顯的。

　　 同樣根據QDII基金的四季度報告，它們的投資證券的倉位差異明顯，這直接決定收益的多少。

　　 截至四季度末，從投資股票和基金所占該基金規模的占比來看，從高到低依次是銀華全球核心優選92.2%、上投摩根亞太優86.26%、嘉實海外中國股84.46%、海富通中國海外精選73.7%、華寶興業海外中國成長73.2%、華夏全球精選71.94%、工銀瑞信全球配置68.52%、南方全球精選66.85%、交銀施羅德環球精選14.01%。

　　 從年初至今的凈值跌幅多寡來看，各只基金的倉位格局沒有發生較大幅度的變化，這次反彈行情亦可能是高倉位者收益更大。

　　 值得注意的是，從投資目的地來看，目前發行的9只QDII基金存在三大派系，其一是專注港股，嘉實海外中國、華寶興業海外中國成長、海富通中國海外精選等為代表，港股持股比例在70%以上；其二是港股美股兼顧，以工銀瑞信全球配置、華夏全球精選比較突出；最后一類是基金加港股，南方全球和銀華全球核心優選最為典型。

　　 在港股配置上，QDII 基金的重倉股配置集中在中國企業股，著重在市值較大的藍籌股中，挑選盈利可預見性強、經營穩健和流動性好的企業進行增持。中國移動、中國石油、中國人壽、中國海洋石油以及建設銀行、工商銀行等均是QDII 基金增持的重點對象。但最近兩天的反彈主要由匯控所帶動，以上個股的敏感度不高。中國移動漲2.03%、中國石油漲2.83%、中國人壽漲3.74%、中國海洋石油漲2.39%、建設銀行漲0.25%。

　　 而美股配置上，QDII基金青睞通用電氣、微軟、摩根大通。在3月10日的反彈過程，上述股票表現出色，微軟漲幅8.779%、通用電氣漲幅19.7%、摩根大通漲幅22.642%

　　 因此QDII基金的凈值反彈亦有可能因為選擇市場不一致而表現不同。

　　 QDII基金否極泰來？

　　 港股此輪反彈先是匯控報復性回調，后有美股推動。而美股的反彈則有幾個消息刺激。首先是花旗公布2009年前兩月該行的收入超過190億美元，超出市場預期；其二，周二美國重新強調了出臺對于建空倉的限制。美國證券交易委員會提議，最早在下個月重新實施“報升”（up-tick）規則，以便限制股市下跌時的賣空行為。這個規則的含義是，只有在股票最近的一次報價高于前一次報價的時候，交易者才允許做空。

　　 有分析認為，以上消息不足以支撐美股帶領全球股市走出泥沼。“股市的一夜間的回暖之所以迅速蔓延到亞洲，顯而易見，是因為投資者太久沒有好消息可以慶祝了。”Societe Generale策略師Patrick Bennett說。但他同時表示，“我并不相信股市到了拐點的時候，全球經濟仍在叢林中掙扎。”城市指數市場策略師Alex Douglas也表示：“我們仍有很多問題要解決，所以因為一夜的猛漲而判斷股市轉牛的說法，我保持謹慎的態度。”

　　 國內某基金公司QDII基金經理對美股的大幅反彈也持謹慎態度。

　　 至于港股反彈，一樣有悲觀的論調。匯豐銀行駐新加坡亞洲投資策略部Arjuna Mahendran表示，“我并不認為這會持續。”她認為現在就預測全球經濟衰退已經過去還為之尚早，股市還未見底。

　　 但亦有觀點認為，外圍市場尤其是美股最壞的時候已經過去。西南證券一不愿透露姓名的宏觀分析師判斷：“美國股市回穩。”他給出幾項指標支持他的觀點。

　　 其一，CRB指數（是由美國商品調查局依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數）二次探底成功，說明經濟有好轉跡象。其二，全球貿易解凍繼續，BDI海運指數（國際波羅的海綜合運費）繼續反彈。第三，歐元暫時回穩，美元指數下行，黃金期貨價格走低，全球避險情緒稍微緩解。第四，VIX指數（又稱恐慌指數、波動指數，指數反映投資者愿付出多少成本去對待自己的投資風險，數據愈高代表付出的價格愈大，因此廣泛用于反映投資者對后市的恐慌程度）是美國股市的反向指標，目前已經回落，美股二次探底成功。

　　 基于此他說：“雖然美股探底不意味著反轉，但美股趨勢基本形成。”

　　 若真如此，對QDII基金而言是重大利好。一方面已經發行的基金可以收復失地，另一方面待發的十多只QDII有了較好的窗口期。

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