魯政委

　　統計局公布數據顯示，我國2月份CPI同比增長-1.6%，PPI同比增長-4.5%，購進價格指數(RPI)同比增長-7.1%。站在前瞻性的角度看，數據已清楚地確認了通縮的來臨。

　　2月份RPI、PPI、CPI各自較上月分別繼續大幅下降2.6、1.2和1.8個百分點。這已是CPI連續第10個月、PPI和RPI連續第6個月同比漲幅相對上月下滑。

　　翹尾因素是“轉負”推手。從“翹尾因素”與“新漲價因素”的結構角度進行分析，我們的測算結果顯示，本月所受翹尾因素影響高達-2.5%，為全年最高水平；而本月新漲價因素尚在0.9%。這顯示，極低的翹尾因素是推動本月CPI進入負增長區間的主要力量。這背后的主要原因則是今年春節所在月份(1月)與去年春節所在月份(2月)的錯位，加上去年冰雪災害的影響，導致去年基數偏高造成的。

　　按照經濟學意義上的認定，經典的通縮一般應當同時具備以下三個特征：一是物價環比水平持續下落，特別是環比漲幅連續6個月為負；二是貨幣信貸供應量下降；三是經濟衰退。

　　嚴格說來，似乎到目前為止，我國經濟尚不具備上述特征。但是筆者認為，對于當前面臨的通縮威脅，依然不可小覷。

　　首先，歷史經驗顯示，嚴格通縮標準在中國不完全適用。根據2001年1月以來(我們所掌握的最早數據)CPI環比歷史數據，我國還從未出現過CPI環比連續6個月負增長的情況，僅僅在2002年和2003年的3~7月間出現過連續5個月環比負增長的情況。這兩年的GDP增速也分別處于9.1%和10.0%。盡管依然與上述嚴格標準不相符，但現在已沒有人否認當年(特別是2002年之前)中國正經受著嚴重的通縮困擾。

　　其次，我國CPI環比已連續7個月低于歷史正常水平。雖然從直接讀數來看，2月份CPI環比為0，尚未進入負增長區間；不僅如此，在此前的2008年12月和2009年1月，CPI環比甚至還出現了上漲，特別是1月份還高達1.1%。然而，如果我們觀察2008年1月份以來CPI環比水平與歷年正常水平的比較，就可以清楚看到，自2008年8月份以來，我國CPI就已持續低于歷史正常值，目前已持續7個月之久。從前瞻性角度來說，這顯然暗示了未來通縮壓力巨大。

　　第三，高貨幣信貸增速恐難持續，將加大通縮壓力。的確，從理論上說，只要強勁的貨幣信貸能夠持續，一個經濟體就不應該也不可能出現持續的通縮壓力。我國自去年11月份開始出現信貸強勁增長，1月份新增信貸更是達到了創紀錄的1.62萬億元，據傳2月份新增信貸量也將再度破萬億元。在信貸的強勁增長面前，M2自去年11月階段性見底之后同步回升，1月份已達到了18.8%，大大超出了今年的預定目標17.0%。所有這些，都似乎顯示即使現階段物價出現短暫的同比負增長，通縮也是無法持續的。

　　然而，正如筆者對信貸結構進行分析后所發現的，信貸依然主要投向財政擴張項目和票據這些相對安全的資產上。這分明顯示銀行依然有著強烈的風險規避傾向，而民間部門的投資欲望依然疲弱。1月份跌至歷史最低位的M1支持了這種判斷。這就意味著，一旦財政擴張項目這類“安全餡餅”被瓜分完畢，而民間投資仍未啟動，那時強勁的信貸和貨幣增長必然無法持續。

　　第四，全球通縮陰影依然籠罩，我國無法置身事外。正如溫總理在政府工作報告中所指出的，當前“全球通縮趨勢明顯”。而西方主要經濟體紛紛將政策目標利率降至史無前例的無限趨近于0的狀態，也明確顯示了全球通縮來臨的現實威脅。正如在剛剛過去的一輪全球性通脹中我們沒法置身事外一樣，即將來臨的全球性通縮，我們可能也同樣難以幸免。

　　上述分析顯示，雖然尚與經典通縮標準不符，但我國面臨巨大通縮壓力已是不爭的事實。筆者認為，前瞻性的政策必須撥開眼前迷霧，以足夠的提前量快速作出反應。因而，未來降息和繼續調降準備金率應是題中應有之義。信貸出現增長乏力之日，就將是年內首次降息之時。筆者預期，這個時間點最早可能出現在第二季度。(作者為興業銀行宏觀分析師)

    相關專題：

    2009年2月經濟運行數據公布

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。