理財周報研究員 江勛/解讀

　　 信號一：PMI持續反彈，接近50%臨界點

　　 解讀：正是樂觀者看見了曙光，悲觀者看到的是淚光。

　　 PMI在2月份連續第三個月上揚，從1月份的45.3上升至49.0，明顯好于市場和券商們的預期。雖然這個數字仍低于50這一強弱分界點，但穩步上揚的氣度還是顯示了出來。而且仔細看，所有分項指標均在2月份得到改善，如果不是說明經濟正在復蘇又在說明什么呢？

　　 特別有意味的是，產出和新訂單指標在2月份均超過50，這表明2月份工業生產有可能已反彈，而且至少會再持續一兩個月，出口部門的訂單也在持續的增加。看起來很受鼓舞。

　　 但是這些訂單到底是怎么來的呢？目前還沒有誰能完全講清楚，到底是企業在補充庫存，還是政府4萬億刺激一攬子計劃帶來了新訂單？連保守到了骨頭的中金終于也接納了后者。

　　 當然不排除反彈的春節復工反彈因素，但推動2月PMI反彈的主力就是基建行業。從圖上看是很明顯的，所以4萬億基建乘數效應如同此前我們的調查，第一環已經冒出來了。問題是，但鋼鐵新訂單指數大幅下降12.8個百分點，顯示前期的鋼鐵行業復蘇跡象并不穩固。這又似乎又是一個矛盾的結論。

　　 正是在這樣尷尬的數據背景下，上周鋼鐵市場庫存同比增長14.14%，周環比增加2.80%。并爆出了寶鋼再次下調4月份鋼價的猛料，鋼鐵兩個月反彈一場空。全國主要大城市平均鋼架實際價格在2月份的下跌幅度在10%以上，基本上鋼鐵企業又回到了盈虧邊緣線。

　　 到底為什么鋼鐵和基建行業走勢背離？鋼鐵產能的過剩可能遠遠超出了其他行業，鋼鐵行業到目前都沒有寡頭格局。而個人更傾向于認為，房地產歇工影響更大。地產何時回暖，鋼鐵何時復蘇。這就是為什么廣東要出臺看上去不倫不類的地產15條。

　　 而地產成交量繼續保持著昂揚的態勢。地產的回暖是不是好事？當然是，否則中游就無休止的去庫存，個人認為，地產的成交量攀升是經濟觸底反彈的最終指標。但我們也要看地產以什么方式回暖。但愿地產商懂得，銷量不是提價提出來的，而是降價降出來的。

　　 信號二：3月初，山西煤炭外運量突降20%

　　 解讀：這個數據聽上去有點嚇人，無論從哪種角度講，都說明焦炭日子不是很好過，試想，在需求牛市，突降20%將引起多么強烈的反響。

　　 這個數據來自于山西證券的一個追蹤。山西國有重點煤礦的煤炭鐵路外運量，2月18日-2月27日一直比較穩定，3月1日起突然下降至60萬噸以下，大幅下降20%以上。而即使在2月23日屯蘭礦難發生第二天，外運量也沒有如此明顯減少。這說明，山西的安全整頓，是在省政府文件下發后才開始的。好在到了3月3日，已經逐漸恢復。

　　 另有數據可以佐證。我們從山西部分上市公司了解到的情況是，上周焦炭較前期基本下調100元/噸左右。山西臨汾地區多數焦炭企業二級冶金焦出廠含稅價在1550－1600元/噸左右，也有的企業執行稍高50元/噸的價格；山西河津地區二級冶金焦出廠含稅主流價格在1550－1650元/噸左右，部分企業也做下調，幅度100－150元/噸左右；而太原地區的原煤價格卻逆勢上揚了100元。

　　 你要知道，屯蘭礦難造成的不是原煤供應限制，而是焦炭。由此可以鋼廠們的再度停產，影響有多大。據了解，一些南方的鋼廠已經停止了焦炭采購。顯然，3月份鋼材市場的走勢將決定焦炭價格波動幅度。

　　 信號三：3月以來，LME基本金屬，尤其是銅倉單注銷數量持續增加

　　 解讀：這個概念有點難懂，但一定要懂。所謂倉單注銷是指由于貨主不愿交割而采取注銷或由于準備用于實物市場進行消費從而將貨物拉出交割倉庫而采取的行為。

　　 2009年2月底以來，LME銅、鋅倉單注銷數量大幅增加。相對于2月23 日，3月5日銅注銷倉單數量增長3 倍，達到交割庫存的11.57%，鋅注銷倉單增長2倍，達到交割庫存的12.01%。鉛增長50%，達到交割庫存的4.20%。同時銅庫存較少3.57%。這也導致了本周基本金屬價格的大幅度上漲。

　　 這種現象背后炒作的是中國收儲。由于當前國內有色金屬價格顯著高于LME現貨價格，因此，中國國儲局可能將更多地在海外進行建立儲備的動作。

　　 實際上，由于國內外價格的倒掛，有色金屬的進口一直保持著較大的增長。這也算是中國抄底的表現之一。而這一事件表明，有色金屬的回暖不是一朝一夕，因為你還看不到真正能刺激價格的需求身在何處。

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