記者 高國華

　　

　　股債“蹺蹺板”效應(yīng)再次顯現(xiàn)，持續(xù)暴跌的股市又一次將資金的風(fēng)向標(biāo)轉(zhuǎn)向了債市。

　　周四，上證綜指大跌近4%，與之相對，債券市場逐步走出了調(diào)整的陰影。當(dāng)天，上證國債指數(shù)連續(xù)第四個交易日上漲，公司債指數(shù)在連續(xù)三個交易日上漲的同時，盤中創(chuàng)出歷史新高；銀行間債市也表現(xiàn)交投活躍，除長債持穩(wěn)外，中短期債券收益率繼續(xù)小幅下滑。

　　對此，國泰基金認(rèn)為，近期債券市場上漲的推動因素是多方面的，最根本的因素還在于經(jīng)過前期市場的大幅下跌，中長期債券本身已具備較高的投資價值。從風(fēng)險和收益的角度來看，近期國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境再度將矛頭直指通縮風(fēng)險，海外股市走勢疲軟，國內(nèi)股市也持續(xù)大幅調(diào)整，不斷升溫的避險情緒將資金再次推向了債市。

　　眾所周知，決定債券市場走勢的因素，主要是宏觀經(jīng)濟與貨幣政策趨勢、收益率水平以及市場資金面。從宏觀經(jīng)濟形勢來看，近期在各國政府一系列救市政策出臺后，全球經(jīng)濟仍未擺脫嚴(yán)重衰退，一些東歐國家紛紛陷入債務(wù)危機，美歐日經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示主要發(fā)達(dá)國家仍然深陷衰退，全球經(jīng)濟形勢仍然不容樂觀。尤其是海外股市頻頻上演跳水行情，市場投資者對于金融風(fēng)暴可能會愈演愈烈的預(yù)期逐漸升溫。受國際大環(huán)境影響，我國的宏觀經(jīng)濟基本面也尚未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。央行2008年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，中國近期價格仍有下行壓力，這也強化了市場對CPI下行的預(yù)期，有望對債市構(gòu)成支撐。

　　2008年下半年，美國金融危機迅速蔓延到實體經(jīng)濟，并傳導(dǎo)至中國的出口貿(mào)易部門，進而在多方面影響國內(nèi)虛擬和實體經(jīng)濟。受此影響，我國的財政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺e極”，貨幣政策也由“從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度寬松”。從去年9月16日開始，央行連續(xù)五次降息，而最大的一次降息幅度達(dá)到108個基點，央行步入降息通道的預(yù)期促使債市進入一輪大幅上漲的牛市。中國債券總指數(shù)(凈價)從去年下半年開始大幅攀升，并創(chuàng)下2002年以來的最高點105.33，全年漲幅為7.76%。

　　進入2009年，債市出現(xiàn)的大跌行情令投資者對債市未來充滿迷惑。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從債市的基本面來看，債市中期利好的基礎(chǔ)仍然扎實。

　　中國人民銀行行長周小川本周三表示，央行將認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，靈活調(diào)節(jié)資金供求，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，確保銀行體系流動性充足，加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度。申萬研究所日前發(fā)布的報告表示，宏觀面上，由于CPI和PPI同時出現(xiàn)超預(yù)期的大幅回落，我國實際利率水平已進入正利率。受到去年高基數(shù)的影響，今年CPI和PPI可能進入負(fù)增長，通縮的風(fēng)險日益加大，這不僅提升了債券的投資價值，也給債市的運行提供了安全保障。同時，當(dāng)前中國存貸款基準(zhǔn)利率處于歷史低位水平，但并不意味沒有減息空間。由于本次經(jīng)濟調(diào)整的深度和廣度遠(yuǎn)大于前幾次經(jīng)濟下滑，而且通縮將導(dǎo)致實際貸款利率的上升，央行未來仍然存在較大的減息空間，3月中下旬會成為政策敏感期。

　　值得注意的是，從M1增速來看，盡管春節(jié)錯位因素可能導(dǎo)致2月份回升，但隨著信貸擴張規(guī)模的放緩，M2也有望回落。對債券市場來說，機構(gòu)已經(jīng)從一開始的僅僅關(guān)注信貸總量逐步過渡到關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)；另外貨幣乘數(shù)和M1的低迷難以證明經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，因此，從資金面來說，在集中大規(guī)模放貸的因素回落后，預(yù)計銀行會逐漸關(guān)注并帶動更多資金投資債券市場。

　　國泰基金認(rèn)為，目前對債券市場形成支撐的有三方面因素。一是銀行間資金面仍很充裕。雖然1月份信貸投放高達(dá)1.62萬億元，但并不影響資金充裕的局面，2月份同樣如此。央行最近加大公開市場回籠力度就是銀行的強烈投資需求所導(dǎo)致。二是央行1季度仍有減息空間。歐美日的基準(zhǔn)利率已接近于0，而我國的基準(zhǔn)利率相對較高，未來存在進一步的下降空間。如果未來私人部門信貸沒有得到好轉(zhuǎn)，且3月份公布的1月至2月份經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)仍然在惡化的話，那么央行仍可能降息。三是中長期國債和金融債本身已具備較高的相對投資價值。當(dāng)前曲線十分陡峭化，在短期利率變化不大的情況下，資金將會追逐中長期品種。

　　因此，國泰基金認(rèn)為，今年債市格局將從“快牛”轉(zhuǎn)為“慢牛”，在降息周期結(jié)束前，債券資產(chǎn)的吸引力依然強勁。尤其經(jīng)過前期的調(diào)整，債券市場的風(fēng)險得到一定的釋放。到二、三季度，預(yù)計信貸增速將出現(xiàn)回落，CPI長時間保持在低位也是極可能的。這樣，隨著經(jīng)濟形勢進一步明朗，債市可能會有行情，投資者不妨提前作好準(zhǔn)備，階段性配置債券和債券型基金。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。