本報記者 文靜

　　2月24日，五糧液(000858.SZ)發布了資產交易暨關聯交易公告，經評估作價，擬以38億元購買五糧液集團涉及瓶蓋、包裝材料、紙箱等酒類相關資產，以完善其主營業務酒的配套產業鏈。酒類相關資產整合進五糧液后，兩者的原輔材料關聯交易額預計將減少18億-20億元。

　　多年來，五糧液和五糧液集團通過巨額關聯交易輸送上市公司利潤招致的質疑聲不斷。五糧液集團此次舉措試圖平息部分質疑。但是，業界評價，由于此次剝離的僅僅是部分資產，兩者之間的關聯交易并沒有徹底終止。而此后，一直在多元化道路上并不順暢的五糧液集團如何行進？成為五糧液集團董事長王國春面臨的首要問題。

　　38億的高價交易

　　五糧液集團此次出售的是酒類相關資產。

　　公告透露，五糧液擬以現金購買普什集團3D公司和四川宜賓普光科技有限公司各100%股權，及四川省宜賓普拉斯包裝材料有限公司(下稱普拉斯)100%的股權。環球集團持有的四川省宜賓環球神州玻璃有限公司和四川省宜賓環球格拉斯玻璃制造有限公司也被全部納入了五糧液的懷抱。

　　普什集團由五糧液集團和安吉物流分別持股99%和1%，環球集團也是五糧液集團多元化發展的一個平臺。

　　公告稱，這筆五糧液歷史上最大的資產收購預計將于今年上半年完成。這和去年底，五糧液承諾的收購期限有出入。盡管和當初預估的60億元相差較大，但以上資產38億元的收購價依然讓五糧液集團賣了個好價錢，且全是現金收購。

　　普拉斯成立于去年8月，注冊資本1.5億元，主要包括普什集團酒類包裝、飲料包裝和瓶蓋的資產和負債，以貨幣和評估后的機器設備出資成立。去年1-8月，普拉斯凈利潤1.4億元。

　　神州玻璃去年1-8月凈利潤為-675萬元。格拉斯除完成五糧液系列酒瓶的生產任務外，還給山西汾酒、陜西杜康酒提供各種玻璃制品，總資產近6億元，凈利潤高達2100萬元。

　　興業證券分析師徐靜歡認為，這些公司的資產評估值比賬面值出現了大幅增加，其中公司設備增值占了很大部分，這是由于在評估時延長了原有設備預計使用年限，從而減少應計折舊來提高評估價值。實際上，對于設備新舊程度、價值和具體使用年限的評估，很難準確判斷。

　　盡管對資產溢價的評估方法有所質疑，但在天相投資顧問有限公司消費品組施劍剛看來，這次收購的意義在于，完善酒業配套產業鏈后，五糧液將減少18億-20億元關聯交易額。

　　關聯交易

　　2月24日，五糧液證券事務部有關人士在本報記者采訪時稱，這次收購完成，五糧液和集團之間在采購方面的關聯交易大部分都解決了。

　　事實上，兩者之間的關聯交易并沒有徹底厘清。

　　普拉斯雖擬裝入五糧液，但公告顯示，該公司使用的原輔材料由普什集團和殼牌石油公司簽訂了供貨合同，今年，該筆關聯交易額預計為3.5億元。上述人士稱，原因在于，原有合同要到2010年才到期。

　　更大的關聯交易是集團進出口公司和五糧液的購銷合同。五糧液2008年年報表明，五糧液對進出口公司內銷白酒的交易額達40億元左右，占當年上市公司主營業務收入的近一半。

　　五糧液一直努力調整內銷給五糧液集團的白酒價格，但效果并不明顯。去年8月，本報記者在采訪唐橋時，他表示，“下一步要按照市場準則規范，但新的價格也要保證集團獲取合理利潤。”2008年年報表明，五糧液已和進出口公司簽訂了3年的內銷協議。

　　記者在五糧液公布的2009年度日常關聯交易公告上看到，內銷產品按市場原則定價，先款后貨，但雙方可以按照本協議確定的原則，對每一批產品的供應另行簽訂具體的實施合同。這就為內銷的實際價格變動預留了大幅空間。

　　一直以來，五糧液從沒有公布過內銷價格。內銷價格為何從不公布？五糧液有關人士稱，國內沒有哪家酒水上市公司公布了類似價格，有的連銷量都不會公布，這“涉及商業秘密”。

　　方正證券李玉環認為，五糧液2009年的內銷價格提高幅度可能比預期要高10元左右(預計提高了40-60元/瓶)。施劍剛認為，五糧液一旦提高與集團進出口公司的結算價，和產品提價同理，會增厚五糧液的每股利潤。

　　事實上，除了進出口公司，五糧液和集團之間的關聯交易還包括，由集團代建上市公司的技改工程，上市公司租用集團商標和辦公場地等。記者從2008年報上看到，這些都沒有得到徹底解決。盡管商標、場地租用到期，五糧液重新和集團簽訂了續租合同，但執行價格和標準依然沒變。

　　關聯交易未除的背后，是五糧液高管尚在集團交叉任職。正是由于五糧液的管理層考核在集團，上市公司高管股權激勵也一直未批。24日，宜賓市國資委產權科科長侯桂在電話里告訴本報記者，去年，股權激勵報批停了一段時間后，最近國務院國資委才開閘，但五糧液的股權激勵方案尚無進展。

　　多元化之旅

　　和五糧液相關的酒類配套資產、普什集團中的機械板塊堪稱五糧液集團的“左膀右臂”。

　　五糧液集團下轄15家子公司，然而，除普什集團盈利外，其它多元化投資大都虧損。這次普什集團的酒類相關資產裝入五糧液后，盈利能力突出的就剩機械板塊了。

　　早在去年記者赴宜賓采訪時，五糧液多方人士就表明，普什集團的優質資產(主要指機械板塊)有從五糧液集團分拆出來，單獨上市的想法。但目前股市低迷，受制于大環境，目前尚無動向。

　　上市擱淺，酒類配套產業剝離，這讓國有資產龐大、有著上萬人就業的五糧液集團感到了前所未有的壓力。五糧液集團不得不尋找新的利潤增長點。

　　發力保健酒市場是五糧液集團的一大造血之舉。去年10月，五糧液集團和巨人投資有限公司簽署了長達30年的戰略合作協議。未來3年，五糧液將砸進3億元的真金白銀推廣新開發的保健酒，以換取8億元的銷售收入。

　　2月25日，負責運作保健酒的黃金搭檔公共事務中心給本報記者回復稱，借助全國現有的商超渠道，目前保健酒已有7億多元的零售收入。今年，五糧液集團新增了多條保健品生產線。

　　今年開春的糖酒會上，五糧液保健酒將正面迎戰眾多白酒企業。業內人士稱，五糧液保健酒主要靠商超渠道實現規模效應，毛利率遠不如白酒經銷商，因此，如何在中國白酒市場1000億元銷售規模里分一杯羹，還面臨相當的考驗。

　　今年以來，五糧液集團的多元化涉足了服裝業，集團下屬的四川成都圣山制衣有限公司，在成都市投資4.2億元，打造西南最大的服裝生產基地。2月24日，記者致電該公司張女士，其稱公司開業在即。

　　但有分析人士認為，五糧液集團進入服裝領域，形勢并不樂觀。中國紡織網提供的數據顯示，去年中國服裝出口金額為1108億美元，同比僅增加1.10%，預計今年中國服裝出口將負增長15%。而在國內市場，服裝內銷增速從2007年的20%左右下降到去年12%，今年內銷增速估計在5%-10%。

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