我們全球的分析員最近做了一個對全球經濟增長率的預測，這個預測叫基準預測。也就是說我們認為這是個概率比較大的情形，但是肯定還有向上或者下行的風險。該基準預測是：今年第一季度會在負5%到負6%，然后在今年第二季度會有所反彈到負3%左右；下半年可能會恢復到0左右，明年可能恢復到1%的增長。

　　 國別的全年預期：美國是負增長2.7%，日本是負3.9%。我們的經濟師也在不斷修改他們2009年的預測，有關日本的最新預測是負6.6%。

　　 去杠桿化減少GDP增速2%

　　 與其它大的國家相比，美國有比較大的能力來刺激經濟。我們分析員的研究顯示，美國的財政刺激對經濟增長的正面影響一直會持續到明年一季度，估計都在3%—4%的影響。但到了明年二季度以后，財政刺激對美國的經濟就成為一個負的影響。

　　 美國經濟刺激方案中另外一個大的板塊，就是對金融體系復蘇的方案。其中一個是不良的資產的處置，用我們常用的話來講就是“建立一個壞銀行”，但我們自己的分析員覺得可能需要5000億到10000億美元才能處理不良資產。

　　 剛才講的是最近的一些進展情況。下面我想簡單描述一下我們對下行風險的一些判斷。

　　 一是短期內的下行風險。從實體經濟來看有幾個是非常確定的下行風險，一個是信用卡的違約和債券違約的上行；其它非金融企業的倒閉。另外，東歐等國家可能出現貨幣大幅度貶值，導致類似于1998年出現的亞洲金融危機；歐元區內部可能會出現分化的一些力量，最近的如冰島，而西班牙和東歐的其他一些國家的銀行體系也可能出問題。

　　 中期的擔心則是美國消費者去杠桿化。我們的研究顯示，由于美國的儲蓄率上升，而且是一個非常長期的過程，三年甚至比三年更長，即使美國經濟在一兩年當中恢復的話，美國的消費也難以恢復到原來正常的水平。因此，過去美國的進口增長速度是8%、9%左右，但是今后三到五年估計進口增速只能恢復到2%-3%，這是由于美國消費者的去杠桿化導致的。

　　 對中國有什么影響呢？我的基本結論：美國消費者的去杠桿化可能使中國GDP長期增長潛力下降1.5—2個百分點。

　　 中國經濟將呈W形復蘇

　　 至于中國經濟，我們認為會出現W形復蘇。如果沒有政府刺激政策的話，單靠企業部門的自主恢復應該是接近U形，或者叫V形，因為企業部門目前面臨的是生產能力過剩需求不足，他需要通過兩年的時間把過剩的生產力消化掉；對于小企業來講是退出這個市場，這都需要一個過程。

　　 但是政府的刺激措施會改變這一形態。由于金融和財政政策的刺激，短期內經濟可能會有爆發性的成長，但是長期很難持續。所以政府的刺激很可能會形成一個倒V字形，把倒V字形和企業部門的U形，疊加起來就形成一個W形。這種W形在1998年、1999年就出現過。

　　 我這里講一個貸款增速不可持續的理由。目前的環比貸款增速顯然是不可持續的，為了將全年廣義貨幣增速控制在20%以內，我們預計到4月份之后，每月新增貸款必須從現在的1.6萬億下降到三四千億，否則中國的通脹壓力將難以控制。理論上來講意味著一年半以后通貨膨脹壓力可能是30%，所以很簡單的理由是不可持續。

　　 從財政上來講，如果我們以9500億的中央財政赤字為基礎，再加上地方的財政赤字，總和將占GDP的3%左右，與去年相比，增量部分估計在2.6%左右，這個增量比歷史上任何主動財政赤字的增量都要高，幾乎是1998、1999年每年財政刺激力度的3倍。如果要保持這個力度的話今年3%，明年6%，后年假設全球大環境還沒有改善你還要保持這個力度就到了9%，財政將出現刺激力度難以持續。所以我們提到政策上的倒V字形的情況。

　　 從企業層面上來講，我們主要擔心的一個是房地產，一個是制造業。政府主導的項目和非政府主導(企業主導)的項目相比，前者占15%，后者包括制造業、房地產等等占了85%，所以即使在短期內政府有倒V字型的拉動，也很難在一年、一年半的過程當中完全抵消私營部門這么大的投資額下行的風險。所以這是從企業層面來解釋二次見底的可能性。

　　 出口的下行風險。歷史上歐美的GDP如果下降1個百分點的話，中國的出口就下降7個百分點。把這個邏輯、相關性套用到今年的模型里面去，我們發現中國的出口增速要下降到負5%左右，跟去年的9%相比還有一個比較大的下行空間。

　　 另外，貨幣政策擴張在未來幾個月之內應該有所控制。房地產則還有一定的刺激空間，我非常支持實行個稅抵扣。財政政策方面，目前的4萬億中花一兩萬億去做基建投資保增長，達到的保穩效果未必會高于幾百億非常有針對性的進行保穩定的一些操作。

　　 (本報記者整理報道)

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