殷劍峰 袁增霆 王增武

　　2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不斷深化。資本市場深幅下挫，商品市場超速回調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇提升……在劇烈變動的外部環(huán)境的影響下，國內(nèi)蒸蒸日上的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場也不斷爆發(fā)出零收益、負(fù)收益和展期等負(fù)面消息。

　　然而，或許與所有人想象的不一樣，無論是同其他投資品種（如股票）相比，還是就其自身表現(xiàn)而言，逆境中的銀行理財(cái)產(chǎn)品在總體上依然表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值。盤點(diǎn)2008年理財(cái)產(chǎn)品的市場表現(xiàn)，我們可以看到，不考慮“基金系”QDII產(chǎn)品，零收益或負(fù)收益產(chǎn)品的比重較低且為數(shù)不多，總體平均收益水平遠(yuǎn)高于定期存款利率、CPI漲幅和上證指數(shù)的表現(xiàn)，更不乏有年收益率高達(dá)30%的收益之星。

　　因其穩(wěn)健和靈活的特質(zhì)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和募集資金非但沒有減少，而是再創(chuàng)歷史新高，募集資金超過了其他委托理財(cái)產(chǎn)品募集資金的總和。與此同時(shí)，發(fā)行主體不斷創(chuàng)新設(shè)計(jì)理念。例如，為規(guī)避市場劇增的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了保息、止損等控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的條款。在信息透明度方面，除少數(shù)外資銀行和個(gè)別中資銀行未能準(zhǔn)確及時(shí)公布其產(chǎn)品信息外，理財(cái)產(chǎn)品信息透明度問題也得到了改善。

　　

　　 1 2008年全部銀行理財(cái)產(chǎn)品評價(jià)分析

　　

　　據(jù)理財(cái)產(chǎn)品中心統(tǒng)計(jì)，2008年56家商業(yè)銀行共發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品4456款，遠(yuǎn)高于2007年的發(fā)行數(shù)量，平均委托期限為0.49年，期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)值分別為4.08%和3.3%；43家商業(yè)銀行共有2773款產(chǎn)品到期，其平均到期收益率為4.52%，產(chǎn)品的最高到期收益率為30%，最低到期收益率為-45.92%。

　　1.產(chǎn)品數(shù)量類型：普通產(chǎn)品數(shù)量居多，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品集中于股票、商品市場

　　

　　 　自2006年起，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量的季度變化幾乎呈一路上漲趨勢，但在2008年第一季度和第四季度出現(xiàn)小幅波動，原因在于：第一，受年初零/負(fù)收益事件影響，2008年一季度產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量小幅下降；第二，受全球金融危機(jī)、境外衍生品市場崩盤和國內(nèi)貨幣政策調(diào)整影響，2008年第四季度起理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量減少。

　　縱觀2008年的理財(cái)產(chǎn)品市場，普通類理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品市場90%以上的市場份額，結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品的市場份額不足10%；發(fā)售產(chǎn)品數(shù)量的月度變化呈先增后降趨勢，10月份是這一變化趨勢的分水嶺。

　　普通類理財(cái)產(chǎn)品的高比重和發(fā)售產(chǎn)品數(shù)量的下降主要源于四個(gè)方面的原因：第一，資本市場深幅調(diào)整和境外OTC市場崩盤致使結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對沖工具缺失；第二，2008年4月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對中資銀行發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管力度，導(dǎo)致中資銀行后期發(fā)行結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品數(shù)量甚少；第三，從供求關(guān)系來看，在資本市場深幅下挫和商品市場超速回調(diào)的雙重不利因素影響下，多種投資工具缺失，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的普通類理財(cái)產(chǎn)品受到了投資者的青睞；第四，為應(yīng)對年初適度從緊的貨幣政策，發(fā)行主體熱衷于發(fā)行掛鉤信貸資產(chǎn)的普通類產(chǎn)品，但隨著后期實(shí)體經(jīng)濟(jì)突然由熱轉(zhuǎn)冷，以及宏觀調(diào)控政策相應(yīng)地由緊轉(zhuǎn)松，此類產(chǎn)品數(shù)量驟減。

　　就結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品而言，其基礎(chǔ)資產(chǎn)以股票、商品為主，利率、匯率類相對較少。結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的這種基礎(chǔ)資產(chǎn)分布特征主要在于相關(guān)市場的劇烈變化。

　　盡管結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行量占比相較往年有較大程度下降，但是，在2008年，產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念的創(chuàng)新依然不斷呈現(xiàn)。在普通類銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，令人耳目一新的創(chuàng)新主要有：第一，實(shí)期結(jié)合的設(shè)計(jì)理念。如2008年中期某款掛鉤紅酒產(chǎn)品的發(fā)售，期末投資者可選擇消費(fèi)紅酒，也可選擇收取固定額度的到期收益率；第二，隨息而動的支付條款。為應(yīng)對2008年后期利率高頻調(diào)整的不利因素，發(fā)行主體設(shè)計(jì)了“隨息而動”的支付條款，即據(jù)央行利率調(diào)整而不斷調(diào)整產(chǎn)品的預(yù)期收益。

　　在結(jié)構(gòu)類銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，值得一提的創(chuàng)新主要有：第一，保息條款與止損條款的設(shè)置。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中附加這兩個(gè)條款是2008年的最新變化，前者可規(guī)避零/負(fù)收益產(chǎn)品的再次出現(xiàn)，而后者則可以對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)置一個(gè)閥門；第二，浮動參數(shù)設(shè)計(jì)。為應(yīng)對因某一指標(biāo)過于“生硬”而造成產(chǎn)品收益的大幅波動，發(fā)行主體采取了浮動參數(shù)的設(shè)計(jì)理念，如浮動參與率、浮動匯率等。

　　2.發(fā)行主體：中資銀行重量、外資銀行重質(zhì)

　　在經(jīng)過幾年的快速發(fā)展之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場依然沒有改變“中資重量、外資重質(zhì)”的尷尬局面。中資銀行除在2008年期初發(fā)售部分打新股和股票掛鉤結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品外，后期鮮有結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)售，部分月份竟創(chuàng)下結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品“零發(fā)行”的紀(jì)錄。

　　2008年后期，外資銀行獨(dú)攬了結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行權(quán)，且創(chuàng)新不斷。與此同時(shí)，在外資銀行被允許推廣人民幣業(yè)務(wù)之后，在銀行理財(cái)產(chǎn)品市場中，外資銀行開始滲透到傳統(tǒng)上由中資銀行壟斷的人民幣產(chǎn)品。例如，東亞銀行發(fā)售了3款掛鉤信貸資產(chǎn)的人民幣產(chǎn)品。

　　中資銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新上之所以遠(yuǎn)落后于外資銀行，其原因來自多方面。首先，生搬硬套和簡單模仿使得發(fā)行主體在產(chǎn)品創(chuàng)新上遭遇了慘痛教訓(xùn)。例如，年初支付條款雷同的多款零/負(fù)收益產(chǎn)品，其源頭均來自于境外金融機(jī)構(gòu)針對境外成熟股票市場設(shè)計(jì)的一款產(chǎn)品。多家中資銀行在引入此產(chǎn)品后，沒有對相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)（港股）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)真研究，僅僅簡單替換了一下股票類別，并對相應(yīng)參數(shù)稍加修改。隨著后期港股市場的變化，此類產(chǎn)品均變成零收益甚至負(fù)收益。

　　其次，受年初零/負(fù)收益產(chǎn)品事件的影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)，對中資銀行發(fā)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品加強(qiáng)了監(jiān)控力度，甚至一度事實(shí)上禁止了相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行。

　　再次，受國內(nèi)股票市場限制做空和金融衍生工具匱乏的制約，中資銀行只能開發(fā)看漲A股和B股的理財(cái)產(chǎn)品，而隨著市場的急轉(zhuǎn)直下，此類產(chǎn)品已毫無生存之地。

　　最后，由于國內(nèi)利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化，信貸管制依然存在甚至不斷加強(qiáng)，加之國內(nèi)投資者的低風(fēng)險(xiǎn)承受能力，普通類產(chǎn)品成為中資銀行繞開各種管制、投資者獲得較高收益的便捷工具。

　　3.幣種和期限：澳元產(chǎn)品成“新寵”，短期產(chǎn)品受青睞

　　從投資幣種來看，主要呈現(xiàn)三個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，與往年一樣，人民幣產(chǎn)品居于主導(dǎo)地位。這緣于中資銀行普通類理財(cái)產(chǎn)品的較大比重，2008年共發(fā)售3343款人民幣理財(cái)產(chǎn)品；第二，澳元產(chǎn)品成“新寵”。受商品價(jià)格飆升影響，作為“商品貨幣”的澳元產(chǎn)品數(shù)量位居“世界貨幣”美元之后，名列第三。不過，在2008年中后期，隨著商品市場金融化泡沫的破滅，澳元也陷入了貶值通道的深淵，投資和匯率的雙重?fù)p失使得澳元產(chǎn)品的光環(huán)逐漸消退；第三，歐元產(chǎn)品位居投資價(jià)值之首，緣于歐元產(chǎn)品多為普通類產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品的收益穩(wěn)健。

　　從產(chǎn)品的投資期限來看，為滿足投資資金的高流動性，普通類理財(cái)產(chǎn)品以短期為主，這期限在6個(gè)月（含）以下的短期產(chǎn)品占所有理財(cái)產(chǎn)品的比例高達(dá)63%。此外，由于整個(gè)市場變動不拘，還出現(xiàn)了期限跨度僅為7天的超短期產(chǎn)品。這類產(chǎn)品在2008年共計(jì)發(fā)行101款，預(yù)期收益水平略高于7天通知存款。不過，在中長期產(chǎn)品方面也出現(xiàn)了一些創(chuàng)新。例如，受后期利率高頻調(diào)整和降息預(yù)期影響，某商業(yè)銀行發(fā)售多款期限在3年以上的中長期普通類產(chǎn)品，主要目的在于鎖定當(dāng)前的相對高收益。

　　結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的期限跨度隨基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化而變化。利率類產(chǎn)品以短期為主，期限多為3個(gè)月；匯率類產(chǎn)品的期限多為3個(gè)月或6個(gè)月；股票類產(chǎn)品的期限跨度多在1到2年之間波動；商品類產(chǎn)品的期限跨度普遍偏長，長者7年，短則3年。

　　4.投資價(jià)值：股票/商品類產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)高收益，信用/利率類產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健

　　就各資產(chǎn)主類產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品與普通類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)，但結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平略高，其超額收益水平也較高，而此正是結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的本質(zhì)特性所致。

　　

　　

　　在信用、利率、匯率、商品、股票和混合等六大類理財(cái)產(chǎn)品中，混合類產(chǎn)品總體上收益較高、風(fēng)險(xiǎn)較低，其原因在于剔除50款混合類產(chǎn)品中13款結(jié)構(gòu)產(chǎn)品之后，其余多為年初發(fā)行的以股票市場為主要方向的短期普通類理財(cái)產(chǎn)品，如新股申購和股票型基金等。

　　股票/商品類產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。盤點(diǎn)2008年的理財(cái)產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，最佳表現(xiàn)產(chǎn)品和最差表現(xiàn)產(chǎn)品均隸屬于股票類產(chǎn)品，這由股票市場深幅震蕩的特點(diǎn)和支付條款的設(shè)計(jì)所致。

　　匯率類理財(cái)產(chǎn)品的投資價(jià)值適中，封頂收益條款和保息條款的設(shè)置是限制產(chǎn)品收益過高和風(fēng)險(xiǎn)過大的兩個(gè)防火墻。至于信用/利率類產(chǎn)品，其主要特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)健。

　　就各發(fā)行主體產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，中資銀行與外資銀行的超額收益水平相當(dāng)，外資銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平較高，原因在于外資銀行多發(fā)結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，且結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。就中資銀行而言，國有控股銀行、上市股份制銀行和城市商業(yè)銀行產(chǎn)品的投資價(jià)值依次增加，但城市商業(yè)銀行的發(fā)售動力不足，產(chǎn)品數(shù)量較少。

　　就各投資幣種產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，外幣產(chǎn)品的投資價(jià)值略高于人民幣產(chǎn)品的投資價(jià)值，原因在于：（1）人民幣產(chǎn)品多屬于普通類產(chǎn)品，其產(chǎn)品特性是低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)健；（2）年初澳元產(chǎn)品的爆發(fā)式增長且收益水平不俗，但后期受商品價(jià)格回調(diào)影響，“商品貨幣”澳元產(chǎn)品損失慘重；（3）歐元產(chǎn)品表現(xiàn)較好，原因在于該類產(chǎn)品多是由中資銀行發(fā)售的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，且產(chǎn)品預(yù)期收益水平較高。

　　

　　2 2008年到期銀行理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)分析

　　理財(cái)產(chǎn)品的期望收益率是產(chǎn)品未來到期收益率的期望均值，期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)值一起構(gòu)成了判斷理財(cái)產(chǎn)品未來投資價(jià)值的兩個(gè)基本指標(biāo)。理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率圍繞期望收益率上下變化，是期望收益率的一個(gè)具體的、事后的實(shí)現(xiàn)。

　　對于任何一種金融產(chǎn)品，雖然我們不能以事后的到期收益率來評論其事前是否有投資價(jià)值，不過，就市場總體而言，到期收益率依然可以反映當(dāng)時(shí)市場的客觀情況。

　　1.收益水平：高于基準(zhǔn)利率、CPI漲幅和股票市場的表現(xiàn)

　　這里以人民幣產(chǎn)品為例，從事后的角度來比較銀行理財(cái)產(chǎn)品和其他主要資產(chǎn)類別的投資回報(bào)情況。

　　

　　對人民幣產(chǎn)品而言，銀行理財(cái)產(chǎn)品第一季度到期產(chǎn)品的收益水平較高，后期走勢趨緩。理財(cái)產(chǎn)品收益率不僅高于同期的基準(zhǔn)利率水平，而且遠(yuǎn)高于上證指數(shù)的表現(xiàn)。但受前三季度高通脹水平的影響，理財(cái)產(chǎn)品的收益水平低于同期的通脹水平，之后理財(cái)產(chǎn)品的收益水平與通脹水平形成“剪刀差”，回歸常態(tài)。上述結(jié)果進(jìn)一步佐證了銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念：風(fēng)險(xiǎn)收益水平介于股票和定期存款之間的多樣化投融資工具。

　　2.零/負(fù)收益盤點(diǎn)：股票類人民幣產(chǎn)品主導(dǎo)，上市股份制銀行產(chǎn)品數(shù)量最多

　　受市場深幅調(diào)整和產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷影響，剔除“基金系”QDII產(chǎn)品，2008年共有34款零/負(fù)收益到期產(chǎn)品。

　　從投資幣種來看，34款產(chǎn)品共有28款產(chǎn)品的投資幣種為人民幣，其余為美元投資產(chǎn)品。在28款人民幣零/負(fù)收益產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品22款，其余為普通類產(chǎn)品。股票和商品是22款結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的兩類主要基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中19款產(chǎn)品掛鉤股票，其他3款產(chǎn)品掛鉤商品。

　　從發(fā)行主體來看，上市股份制銀行零/負(fù)收益產(chǎn)品的數(shù)量最多，高達(dá)29款。其中，招行和民生的產(chǎn)品數(shù)量最多，不過，相對于與其發(fā)行的眾多產(chǎn)品而言，零/負(fù)收益產(chǎn)品的占比實(shí)際上很低。就這類產(chǎn)品而言，大部分的基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票或商品，且其結(jié)構(gòu)主類多為相關(guān)性或看漲。

　　外資銀行有兩款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了零收益，二者具有相同的支付條款但投資幣種有異。請注意，受公開信息透明度不高影響，外資銀行到期產(chǎn)品數(shù)量并非全樣本。

　　歸納起來，零/負(fù)收益產(chǎn)品的成因有兩個(gè)方面，一是基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款的錯(cuò)配，如部分看漲基礎(chǔ)資產(chǎn)的支付條款，而其基礎(chǔ)資產(chǎn)的走勢卻一路下滑，發(fā)行主體資產(chǎn)管理能力欠缺和入場時(shí)機(jī)有誤是導(dǎo)致此種現(xiàn)象發(fā)生的主要原因；二是監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管缺失，如部分低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品募集資金的較大比重卻投資于股票或基金等高風(fēng)險(xiǎn)投資工具。

　　

　　

　　3 總結(jié)與展望

　　

　　2008年，受全球金融危機(jī)、國內(nèi)金融管理體制缺陷以及商業(yè)銀行創(chuàng)新能力有限等多方面因素影響，在銀行理財(cái)產(chǎn)品市場中，曾經(jīng)并且還將繼續(xù)出現(xiàn)零收益、負(fù)收益產(chǎn)品。對此，發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管部門應(yīng)該心態(tài)平和，媒體應(yīng)該全面客觀。正如眼下我們針對美國次貸危機(jī)所總結(jié)的那樣，如果說美國是金融自由化過度，中國則是金融管制過嚴(yán)、創(chuàng)新不足。

　　未來，我們應(yīng)該繼續(xù)鼓勵包括銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、私募投資機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各種類型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)，在建設(shè)和加強(qiáng)基于統(tǒng)一的針對資產(chǎn)管理人監(jiān)管立法框架的基礎(chǔ)上，放松對產(chǎn)品和市場的管制，促進(jìn)中國財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展。

　　1.2008年明星產(chǎn)品和明星機(jī)構(gòu)

　　為探索未來之路，促進(jìn)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場健康有序的發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品中心對2008年度的銀行理財(cái)產(chǎn)品和發(fā)行主體進(jìn)行了排名盤點(diǎn)。評價(jià)與排名方法匯集了理財(cái)產(chǎn)品中心在過去三年間對超過萬只銀行理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)的評價(jià)分析經(jīng)驗(yàn)。按理財(cái)產(chǎn)品中心的分類標(biāo)準(zhǔn)，分別選出各類產(chǎn)品的明星品牌。另外，據(jù)發(fā)售主體單個(gè)指標(biāo)的優(yōu)異表現(xiàn)，結(jié)合產(chǎn)品其他相關(guān)特性，篩選出2008年理財(cái)產(chǎn)品市場的明星機(jī)構(gòu)。

　　2.2008年銀行理財(cái)市場問題總結(jié)

　　針對銀行理財(cái)產(chǎn)品市場上已經(jīng)暴露出來的典型問題，我們概括出如下幾大特征，以求解決之道。

　　（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款的錯(cuò)配

　　投資方向（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）和支付條款是決定產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要因素。銀行理財(cái)產(chǎn)品市場在此方面存在的主要問題包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一化、支付條款方向的單一化和基礎(chǔ)資產(chǎn)與支付條款的錯(cuò)配。年初多款“零收益”、“負(fù)收益”產(chǎn)品和奧運(yùn)前期某款掛鉤農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)到期實(shí)現(xiàn)“零收益”的結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，都是上述問題的主要例證。

　　（2）市場時(shí)機(jī)與發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇不當(dāng)

　　市場和發(fā)行時(shí)機(jī)的把握能力是衡量發(fā)行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力和產(chǎn)品投資價(jià)值高低的重要決定因素。理財(cái)產(chǎn)品的市場時(shí)機(jī)和發(fā)行時(shí)機(jī)失誤，廣泛存在于波動劇烈的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場和連續(xù)發(fā)行的系列產(chǎn)品中。如今看來，QDII產(chǎn)品集體性的深度虧損的確存在對境外市場選擇不當(dāng)?shù)膯栴}；上半年多款“類基金”產(chǎn)品的虧損與被迫延期，似乎也同樣沒看準(zhǔn)境內(nèi)的市場時(shí)機(jī)。

　　（3）投資收益和匯率下跌的雙重虧損

　　理財(cái)產(chǎn)品的投資幣種對其收益也有重要影響，主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，前者主要針對人民幣產(chǎn)品而言，而后者則主要針對外幣產(chǎn)品。匯率損失主要存在于投資幣種的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換之際。譬如，前期一些看漲農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的澳元產(chǎn)品，就由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)和澳元匯率的驟然下調(diào)，出現(xiàn)了較大浮虧。

　　（4）資金運(yùn)作和投資組合的監(jiān)控不力

　　道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)也是影響產(chǎn)品收益高低的兩個(gè)主要層面。普通類產(chǎn)品和部分“偽”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)地帶，原因在于他們的資金運(yùn)用方向和投資組合比例模糊不清。

　　根據(jù)現(xiàn)有的公開資料推算，有家商業(yè)銀行存在違反協(xié)議書的嫌疑，動用了理財(cái)產(chǎn)品的募集資金到二級市場上直接購買股票，致使產(chǎn)品到期虧損近17%。

　　（5）風(fēng)險(xiǎn)敞口和贖回條款的設(shè)置有誤

　　博取高收益和規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)是設(shè)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的初衷，高收益來源于部分衍生品交易的高杠桿率，而固定收益證券則是規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的主要投資工具。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)敞口過大是“基金系”QDII浮虧較大的一個(gè)主要原因，而由于保本或保本保息條款的設(shè)置則是少部分“銀行系”QDII投資虧損不高的一道防火墻，當(dāng)然，其中也部分緣于較大比例的固定收益證券投資。

　　（6）國外沖擊和國內(nèi)監(jiān)管的雙重壓力

　　在國際金融危機(jī)、國內(nèi)監(jiān)管加強(qiáng)和理財(cái)產(chǎn)品自身缺陷不斷顯現(xiàn)的三重壓力下，國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場經(jīng)歷了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品數(shù)量的萎縮和普通類產(chǎn)品預(yù)期收益的不斷下調(diào)。因雷曼破產(chǎn)而備受牽連的銀行理財(cái)產(chǎn)品不在少數(shù)，如某款掛鉤雷曼農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的產(chǎn)品最后一個(gè)觀察日的指數(shù)無法獲取、某商業(yè)銀行掛鉤雷曼債券的普通類系列產(chǎn)品可能蒙受巨額損失。受國內(nèi)接連降息影響，商業(yè)銀行提前贖回了部分信貸類產(chǎn)品，致使投資者承受一定程度的再投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2009年銀行理財(cái)市場前景展望

　　總結(jié)2008年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場的主要特點(diǎn)和存在的問題，我們預(yù)期，2009年理財(cái)產(chǎn)品市場將會延續(xù)以下四個(gè)主要趨勢。

　　（1）投資方向的多樣化

　　結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的投資渠道將進(jìn)一步拓寬，主要表現(xiàn)為行業(yè)配置多樣化、熱點(diǎn)分散化和區(qū)域多元化，此舉的主要目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)和匹配支付條款，例如掛鉤中國臺灣、韓國股票與港股和美股混合的產(chǎn)品增多，而掛鉤商品價(jià)格的產(chǎn)品數(shù)量趨少等。面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑和金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的逐步蔓延，債券、票據(jù)將會成為普通類產(chǎn)品投資方向的新寵，信貸類產(chǎn)品的主導(dǎo)地位逐步動搖，期權(quán)和期貨等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入普通類產(chǎn)品的投資視野，藝術(shù)品和實(shí)物與期權(quán)結(jié)合可能成為2009年銀行理財(cái)產(chǎn)品投資主題的新亮點(diǎn)。

　　（2）支付條款的復(fù)雜化

　　自進(jìn)入2008年以來，結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的支付條款趨于復(fù)雜。摒棄過去的單一支付條款，采用多種支付條款的混合，如按日計(jì)息和最差表現(xiàn)可轉(zhuǎn)換型、平均絕對表現(xiàn)和平均表現(xiàn)混合型等，這種趨勢將會在2009年得到進(jìn)一步演化。

　　為應(yīng)對當(dāng)前國內(nèi)的降息預(yù)期，普通類產(chǎn)品設(shè)計(jì)了“隨息而動”的支付條款，基本理念是產(chǎn)品的預(yù)期收益隨央行貸款利率的不斷調(diào)整而調(diào)整，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)將會是2009年普通類產(chǎn)品設(shè)計(jì)的一大創(chuàng)舉。

　　（3）止損條款的大眾化

　　“零收益”、“負(fù)收益”、“展期”和“巨額虧損”等“收益門事件”是2008年理財(cái)產(chǎn)品市場問題的主要表現(xiàn)形式，所有這些問題的背后成因均是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口過大。博取高收益、規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)和多樣化的投融資目的是設(shè)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的初衷，在規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)這一層面上，商業(yè)銀行過去考慮甚少是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口過大的主要原因。為應(yīng)對此被動局面，且迎合國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度，止損和保本機(jī)制將是2009年銀行理財(cái)市場風(fēng)險(xiǎn)控制的主要設(shè)計(jì)方式。進(jìn)一步，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的普通投資者可購買保本保息型產(chǎn)品，而非保本型產(chǎn)品則適合具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者。

　　（4）浮動參數(shù)的系列化

　　浮動參數(shù)設(shè)置的初衷是規(guī)避特定參數(shù)深幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，涉及范圍包括參與率、利率、匯率和基準(zhǔn)。具體而言，低參與率和區(qū)間參與率是浮動參與率的兩個(gè)具體表現(xiàn)形式；浮動利率和浮動匯率的具體形式有單向浮動和雙向浮動；通常的比較基準(zhǔn)是100%，而未來產(chǎn)品的比較基準(zhǔn)可能是105%或基于某一參數(shù)變化而變化的浮動值，這就是所謂的浮動基準(zhǔn)。有一點(diǎn)需要提醒的是“不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大”，浮動參數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)防控也是發(fā)行機(jī)構(gòu)不得不面對的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。