劉睿 王玉

　　最近央行連續出手加緊回籠資金，3個月期央票發行頻率加快。分析師稱，銀行間可能已經出現流動性過剩，如果持續下去，不排除央行重啟更長期限央票如1年期央票的可能。

　　加速回收流動性

　　上周二，央行出售了價值1200億元的回購協議。上周四，央行以0.90%的利率發行650億元28天正回購協議。

　　3個月期央票發行頻率也在加快。繼2月5日、2月12日發行之后，上周再度發行，連續3周出售。

　　世華財訊分析師高鑫稱，央行此舉預計對市場流動性影響不會太大�！半m然重拾每周發行，但從目前發行規模來看，基本維持在350億元左右的水平；基于一季度公開市場操作到期規模1.46萬億元，是到期資金最多的季度。央行近期加大回籠力度可能是為了引導銀行信貸投放的季度分布更加均勻�！�

　　另外，商業銀行急需短期資金管理工具可能也是近期央行重啟3月期央票發行的一個原因。

　　WIND資訊統計顯示，2月2日至15日的兩周，央行分別凈回籠1040億元和 560億元；2月份有3025億元資金到期，央行已回籠2600億元，預計2月份將實現凈回籠，而1月份央行在公開市場則為凈投放3810億元。

　　安信證券研究員劉海東認為，歷年春節之后都有一個大規�；鼗\資金的情況。此次提高3月央票發行頻率，表明央行有意識調控信貸節奏，希望信貸投放在全年均勻分布。

　　分析師稱，現在流動性可能出現過剩，主要原因是從去年10月份，央行大幅度降低存款準備金率（共計3個百分點），實行寬松的貨幣政策。另外，順差也開始出現，是一個補充基礎貨幣的渠道，而央行并未采取措施對沖。

　　此前，央行公布數據顯示，09年1月份新增貸款1.62萬億元，是08年1月份新增貸款8036億元的兩倍多。其中新增票據融資額爆發性增長至6239億元，占當月信貸增量的38.5%，2008年1月份僅為1000多億元。

　　濰坊農信社票據研究員朱艷平認為，這些量并未超出市場的預料范圍�！耙话闱闆r下每年春節前銀行放貸都會增多，這是為了保證春節期間的流動性。央行通過公開市場操作回籠資金的主要原因還是流動性比較充裕，另一個就是結構問題，應當均衡投放�！�

　　1年期央票或重啟

　　票據融資規模巨大和貨幣市場流動性時間分配上的不均衡已經引起央行的擔憂，新投放的信貸有多少是企業的真實需求仍難以確定。

　　朱艷平認為，目前從數據上看，確實很可能存在銀行放貸沒有進入實體經濟的情況，比如說從數據上看出相對于去年同期今年企事業單位定期存款增加，活期存款減少。

　　今年以來A股上漲了22%，其反彈幅度和時間均超出預期，信貸資金去向備受關注。2月13日中國銀監會和央行下令嚴查信貸資金違規炒股，央行正在摸底貸款資金去向。2月18日，上證綜合指數重挫4.7%。另外，企業票據融資利率一度低至1.5%-1.6%的附近，而目前3個月定期存款利率達到1.71%，票據貼現利率的倒掛給企業帶來了套利機會，有可能出現信貸資金套利行為。

　　高鑫稱，央行充裕流動性的最終目的是引導這部分資金從銀行體系流向實體經濟，而從目前國外經濟危機繼續深化，以及企業信用風險依然較高的情況來看，銀行惜貸情緒依然較重，從而導致銀行體系流動性過度泛濫，有可能增大后期資金回籠壓力，長期來看加劇通貨膨脹風險。

　　對于重啟1年期央行票據的可能性，高鑫表示，從目前形勢來看，基于目前資金面過分充裕以及央票較為稀缺的考慮，發行定向央票的可能性甚小，而啟用更長期限央票的可能性也不大。

　　從公開市場操作結果來看，央行通過正回購和加大3月期央票回籠力度已經能夠達到回籠資金的目的。在3月份到期資金較2月份有所增多的情況下，那么央行還可能略微加大3月期和91天正回購的操作力度。

　　中金公司報告認為，如果信貸投放依然較快并過于集中在票據貼現上，那么甚至不排除央行未來重啟1年期央票發行的可能。

　　朱艷平稱，央行也有可能會有一些新的動作來加大回購力度。票據貼現期限通常較短，一般為3到6個月，在央行的操作工具中，3個月央票和正回購比較適用。如果公開市場持續加大這一期限資金的回籠力度，會推動資金價格上漲。一旦貼現率回到銀行的資金成本，就會抑制企業套利。

　　他認為，央行的政策也會隨著經濟狀況調整，如果今年下半年經濟狀況不好，央行有可能會重新增加流動。

　　對于降息的預期，劉東海稱，降息取決于宏觀經濟。“最壞的時候已經過去或者正在過去，經濟有所好轉，降息的可能性不大�！�

　　不過，高鑫認為，降息的必要性仍舊存在，只不過在信貸增速迅速增多的情況下，這種調整的步伐可能滯緩，年內松信貸的政策可能繼續維持。

　　有分析師預計3月份可能降息，上半年會有1-2次的降息。

　　來源：經濟觀察網

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