A股市場在年后已經上漲近三成。在如今這個時點，基金經理們的最新判斷是什么，那些在去年11月末成功抄底的基金，目前的市場判斷依舊樂觀么？他們過去投資抄底的判斷依據是什么？經歷了牛熊大轉換之后，關于投資他們有什么最新的理解呢?記者對話友邦華泰價值增長基金經理汪暉。

　　問：友邦華泰價值增長基金在去年成立后一直保持輕倉狀態，直到年末才果斷加倉，當時的投資依據是什么？

　　汪暉：我們大幅加倉的時點，是在去年11月份。當時我們的主要考慮是，市場因為2009年的經濟情況不明朗，而普遍對2009年的股市持非常悲觀的態度。這完全基于宏觀經濟和股市的關聯關系來判斷的，但實際上宏觀經濟和股市并不是亦步亦趨的，根據當時情況，我恰恰認為，2009年是投資股市的好時機。

　　問：能否具體談一下，你們對宏觀經濟和股市之間關聯關系的理解？

　　汪暉：我認為虛擬經濟跟實體經濟不是完全一一對應的，完全基于宏觀經濟去投資股票，不管在理論上還是實踐上都是不對的。分析宏觀經濟不等于分析股票市場，這不能畫等號。

　　毫無疑問，2009年，至少2009年的上半年，中國很可能繼續在通貨緊縮中前行。而如果在股市是經濟晴雨表的前提下，2009年股市似乎也沒有看好的理由。

　　但這樣的分析過程推敲起來是有問題的。首先，股市是宏觀經濟的晴雨表，但這不是股市的全部，股市還有自身的運行機制和規律。回顧歷史，股市是經濟晴雨表的研究起源于1910年左右，之后成為經典被廣泛傳播。當時，資本市場規模很小，完全依附于實體經濟，但是，資本市場經過200余年的發展，其總值遠遠超過實體經濟，已經發展成為基于實體經濟的虛擬經濟。僅以股票市場為例，成熟市場的股票市值與該國GDP比例，即證券化率為1.5~2倍之間。虛擬經濟與實體經濟有關聯，但更有自身運行機制和規律，兩者都是復雜系統，影響因素有交集，但又有各自獨立的內在因素。

　　所以，我們不能將宏觀經濟與股市投資畫等號，更不能因為2008年大熊市可以用宏觀經濟面來解釋，就推論出2009年股市一定沿著相同的邏輯演繹。

　　其次，股市緊縮一定意味著股市下跌么？直觀的感覺似乎很有道理。通貨緊縮下，上市公司利潤下降，股市哪有不跌的道理。實際研究發現和我們想像的相去甚遠，美國20世紀大約出現過11次比較大的通貨緊縮。如果以季度GDP增速最低值為通縮見底的標志，其后1年上漲的概率很大，僅有1913年至1915年一次世界大戰和美國大蕭條的兩次情況例外。

　　再看1954年至2001年美國9次經濟衰退期間的股市表現，共有6次提前2個季度見底，3次提前一個季度見底。平均而言，從股市見底到經濟見底，標普500指數上漲13%。其后，標普500指數迎來上漲行情，平均年收益率為14%。

　　A股市場更有直接的證據，亞洲金融危機之后，中國又經歷了1998年特大洪水災害，經濟進入通貨緊縮。但是1999年“5·19”行情從1047點上漲到1756點，漲幅達到67%。這都是宏觀經濟和股市并不完全一致表現的證據。 快報記者 周宏

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